【摘要】隨著能源改革的深入，這幾年煤化工項目可謂一擁而上，但其發展似乎并不順利，近日，大唐發電欲出售煤化工業務甩包袱。

    隨著能源改革的深入，這幾年煤化工項目可謂一擁而上，但其發展似乎并不順利，近日，大唐發電欲出售煤化工業務甩包袱。

　　根據大唐發電發布的公告，與中國國新控股有限責任公司(以下簡稱國新公司)簽署了《煤化工及相關項目重組框架協議》，擬就公司煤化工板塊及相關項目進行重組。

　　值得注意的是，為了尋求新的利潤增長點，大唐發電投資開發了煤化工業務，但適得其反的是，煤化工業務不僅沒有給大唐發電帶來利潤，還拖累了公司業績，致資產負債率高企。

　　業內認為，這也是大唐發電為何要重組煤化工業務的主要原因。出售非盈利資產將改善公司整體財務狀況，資金壓力有望明顯減輕。

　　重組煤化工業務催化股價估值修復

　　根據公告，大唐發電重組范圍為公司及所屬企業在煤化工及相關產業的投資項目。包括：內蒙古大唐多倫煤化工有限責任公司、內蒙古大唐國際克什克騰煤制天然氣有限責任公司、遼寧大唐國際阜新煤制天然氣有限責任公司、大唐呼倫貝爾化肥有限公司、內蒙古大唐國際錫林浩特礦業有限公司以及相關的配套和關聯項目。重組事項尚待進一步訂立有關交易協議，方可作實。

　　重組方式是通過合作重組或股權收購，國新公司獲得公司煤化工板塊及相關項目資產或股權。按照國家法律、法規和政府有關部門相關規定，依據審計及資產評估結果，協商確定交易價格。

　　對此，大唐發電表示，為落實國家近年對經濟結構調整的要求，公司擬調整產業結構，與國新公司合作對公司煤化工業務板塊及相關項目進行重組。

　　此外，重組事項的順利開展，將有利于優化公司業務結構，推進公司戰略調整，提高公司核心競爭力;有利于公司將資金、管理、技術資源更有效的集中至公司主營業務，鞏固公司發電板塊優勢;有助于未來公司盈利水平的改善及公司經營業績的提升，為公司及股東創造更大的利益。

　　受上述重組事件影響，7月8日，大唐發電H股開盤即漲超18%，午后同步拉升，收漲23.1%，報3.73港元，創出年內新高。而大唐發電A股當天則以漲停收盤。

　　招商證券分析師梁薇認為，重組事項將重新提振市場對大唐發電的信心，從而催化其股價估值修復。

　　煤化工投資巨大導致資產負債率高企

　　盡管大唐發電表示，在過去的幾年時間里，為了尋求新的利潤增長點，公司投資開發了煤化工產業。

　　但實際上，煤化工項目沒有預期中順利，由于投入大，收益小，不但沒有給大唐發電帶來利潤，反而拖累了公司業績。

　　根據大唐發電2013年年報，去年化工行業營業收入不足500萬元，毛利率只有3.55%，但投入資金卻不小，僅在2013年就投入875.4萬元，累計實際投入5839萬元，在火電、水電、風電和光伏的累計投入額中排名第一，而后續投資額還要達百億元。

　　“煤制氣項目通常投資較大，經濟性難以有保證。”卓創資訊分析師王曉坤向記者表示。

　　值得注意的是，由于煤化工項目投資巨大，收益寥寥，該公司負債率這幾年不斷攀升。

　　記者根據大唐發電年報中的數據計算得知，2013年公司的資產負債率為78%，2012年的資產負債率為79%，而其2011年的資產負債率僅為52%。

　　“大唐發電剝離煤化工聚焦主業，資金壓力有望減輕。”中信證券分析師吳非認為。

　　吳非表示，近幾年公司投資開發了煤化工產業，但經營效益不甚理想，對公司歷史業績產生了一定的拖累。隨著本次重組事項的順利開展，煤化工板塊有望剝離，有利于優化公司業務結構，推進戰略調整，進一步聚焦發電主業。

　　此外，重組后，公司資產負債率有望下降(克旗及阜新煤制氣后續投資或逾300億元)，有利于未來新建電力項目的投資。值得指出的是，由于多倫煤化工目前持續虧損，2014年一季度虧損近5億元，出售煤化工資產價格可能低于賬面值，產生一次性減值損失，對公司2014年業績形成影響。

　　“出售非盈利資產將改善公司整體財務狀況。”梁薇也表示，由于公司缺乏相關管理經驗，其非電力板塊長期運行不佳，預計其煤化工及煤炭業務將在2014年-2015年繼續虧損，對2014年及2015年營業利潤形成13.8億元及4.2億元的負面影響。

　　投資受挫

　　未來發展仍困難重重大唐發電重組煤化工業務引起業內的強烈關注，也讓一擁而上投資煤化工的企業開始反思其中的得與失。

　　今年6月20日國家審計署發布對大唐集團2012年度財務收支情況的審計結果，大唐集團煤化工項目出現了諸多問題。

　　根據審計報告，至2012年底，大唐發電多倫煤化工項目實際投資額超概算61.79億元，未按規定報發展改革部門備案和大唐集團審批，項目延期投產后未達預期指標。

　　近日，大唐能源化工公司總經理張明在《大唐煤化工投資受挫后的反思》一文中表示，項目投資在確保質量的前提下，自然是越少越好，一旦項目概算過界，日后會因折舊和利息負擔過大，產品難以消化，項目將很難賺錢，卻不計后果。比如設計標準過高，攤子鋪得過大，其結果必然是投資概算一調再調，投資成本一超再超，最終導致投產即虧損。實踐證明，企業上任何一個項目，如果投資過界，再好的項目也會虧本。

　　據卓創資訊不完全統計，當前獲得國家發改委核準的項目總共6個，設計產能295億立方米/年，獲得發改委“路條”項目共計14個，總設計產能662億立方米/年。當前包括建成、在建、擬建煤制氣項目超過35個，總設計產能1700億立方米/年左右，煤制氣表現火爆。

　　目前市場對天然氣需求巨大，導致對煤化工的投資也一擁而上，但煤制氣在發展中卻遇到了很多超乎想象的困難。

　　有業內人士向記者透露，上述大唐發電的多倫煤化工項目因褐煤工藝技術更為復雜等原因，目前尚在探索和改進中。

　　除此之外，王曉坤也表示，煤制氣生產過程將消耗大量的水資源，而規劃的煤制天然氣大都處于水資源相對比較貧乏的西北部地區。據估計，一個20億立方米的煤制氣工程年用水量可達到900萬噸。

　　此外，煤制天然氣還會受到運輸的制約，能否并入目前的輸送管道還有待政策的落實，而單個企業自建管道運輸的成本太高。此外，以當前的技術水平，一個40億立方米/年的煤制天然氣廠排放的CO2約2000萬噸/年，而我國已經對碳減排做出承諾，因而未來二氧化碳減排是煤制氣工程必須重點考慮的因素。