穩(wěn)步推進油氣體制改革 《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》有望年內(nèi)出爐

　　國家能源局今日發(fā)布了《中共國家能源局黨組關(guān)于巡視整改情況的通報》，列出了多項戰(zhàn)略規(guī)劃、改革方案的出爐時間表，同時承認因為過去監(jiān)管不力、審批隨意造成了多項歷史遺留問題，并列出了整改方案。

　　根據(jù)《通報》內(nèi)容，備受關(guān)注的《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》將于今年年底前出臺。而電力體制改革也將持續(xù)深化。

　　《通報》指出，將針對制約能源生產(chǎn)和消費革命的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和主要瓶頸問題，加快推進分布式能源、多能互補、智能電網(wǎng)、電力和天然氣直供等試點工作，創(chuàng)新能源生產(chǎn)和利用模式，推動體制機制改革。2016年完成《能源體制革命戰(zhàn)略行動計劃(2016—2030年)》和《能源體制改革“十三五”規(guī)劃》編制工作。穩(wěn)步推進石油天然氣體制改革， 配合國家發(fā)展改革委推動《關(guān)于深化石油天然氣體制改革的若干意見》于2016年底前出臺。持續(xù)推動電力體制改革，2018年底前指導(dǎo)多省(區(qū)、市)開展電力體制改革試點，推動交易機構(gòu)規(guī)范組建，加快電力市場建設(shè)，積極推動配售電業(yè)務(wù)放開。(中證網(wǎng))

　　大通燃氣(12.24 +5.15%,買入):分布式能源優(yōu)質(zhì)高彈性標的

　　大通燃氣 000593

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券(16.68 -0.42%,買入) 分析師：郭鵬，陳子坤，沈濤，安鵬 撰寫日期：2016-06-27

　　全力轉(zhuǎn)型天然氣分布式領(lǐng)域，斬獲首個IDC分布式項目。

　　公司前身為成都華聯(lián)，2005年大通集團入主，兩次增發(fā)后控股比例達到40%。2016年6月公司公告終止商業(yè)零售業(yè)務(wù)，全力轉(zhuǎn)型天然氣分布式及分銷領(lǐng)域。現(xiàn)有業(yè)務(wù)包括4個燃氣分銷業(yè)務(wù)(分布在四川、江西、大連)，1個IDC分布式天然氣項目(上海，擬收購)。公司仍擁有華聯(lián)商廈等商業(yè)地產(chǎn)約8萬平方米，重估價值超過10億元。

　　分布式天然氣領(lǐng)域?qū)⒖焖俦l(fā)，市場空間超過1000億元。

　　天然氣價格下調(diào)+電改推動下，分布式天然氣項目具備全面推廣的條件，我們測算2020年天然氣分布式市場規(guī)模有望達1288億元，年復(fù)合增速將達22%~30%。我們預(yù)期未來兩年分布式天然氣項目將迎來快速爆發(fā)，特別是在IDC數(shù)據(jù)中心、酒店、醫(yī)院、機場等應(yīng)用場合。其中IDC是分布式天然氣項目較好的應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)中國IDC圈預(yù)測未來我國IDC行業(yè)將保持40%左右的高速增長，以對應(yīng)投資測算，僅IDC領(lǐng)域未來3年分布式能源市場空間就達95億元。

　　首個IDC分布式項目(擬收購)預(yù)計年底投產(chǎn)，期待持續(xù)異地推廣。

　　公司首個IDC分布式能源項目(上海環(huán)川)將于16年底投產(chǎn)，該項目為IDC龍頭企業(yè)光環(huán)新網(wǎng)(36.43 -0.46%,買入)上海嘉定IDC中心提供分布式能源。該項目是公司合資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購基金睿石管理運作的擬被上市公司收購的首個項目，未來該模式有望繼續(xù)復(fù)制。此外，公司設(shè)立能源業(yè)務(wù)平臺公司，預(yù)期該平臺將引入更多合作伙伴、通過多種渠道拓展能源項目(不限于睿石管理)，我們預(yù)期公司IDC等分布式項目訂單將快速增加。

　　受益分布式項目需求爆發(fā)，訂單驅(qū)動高業(yè)績彈性，給予“買入”評級。

　　預(yù)計2016-18年EPS分別為0.11、0.22、0.35元，對應(yīng)17-18年P(guān)E分別為56倍和35倍，盡管公司估值不便宜，但我們看好分布式天然氣行業(yè)的快速爆發(fā)，公司占據(jù)IDC項目的先發(fā)優(yōu)勢，有望快速占領(lǐng)市場。公司資產(chǎn)負債率較低，且可變現(xiàn)商業(yè)地產(chǎn)價值超10億元，資本實力充足。公司定增已完成，員工持股鎖定管理層長期利益，我們看好伴隨分布式天然氣項目帶來的高業(yè)績彈性。給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:分布式新增訂單增長不及預(yù)期;其他或有的資產(chǎn)減值損失

　　長春燃氣(10.90 +1.49%,買入):業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，步入穩(wěn)定運營期

　　長春燃氣 600333

　　研究機構(gòu)：光大證券(17.32 -0.35%,買入) 分析師：劉曉波 撰寫日期：2016-08-25

　　公司簡介:

　　公司目前主業(yè)包括城市管道燃氣業(yè)務(wù)、車用氣業(yè)務(wù)、清潔能源開發(fā)業(yè)務(wù)、市政建設(shè)及增值業(yè)務(wù)。2015年9月30日，公司宣布全部停止煤焦化業(yè)務(wù)，完成資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，未來專注天然氣領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　定增11億元加強燃氣主業(yè)建設(shè):

　　公司擬以6.62元/股的價格發(fā)行不超過1.66億股，共募集資金11億元用于投向長春市城區(qū)燃氣配套及改造項目和償還金融機構(gòu)借款，發(fā)行對象為長港燃氣和吉能集團。目前項目已經(jīng)獲得吉林省國資委同意，定增完成后，長港燃氣仍持有52.57%股權(quán)，為第一大股東。燃氣改造項目建設(shè)期4年，達產(chǎn)后預(yù)計年均營業(yè)收入13.46億元，平均凈利潤8780萬元。

　　天然氣市場空間巨大，市場集中度有望進一步提升:

　　我國城市天然氣管網(wǎng)的建設(shè)持續(xù)推進，截止2015年，中國城市天然氣管網(wǎng)總長度約為47.80萬公里，過去十年保持了每年10%以上的增速，預(yù)計到2030年，天然氣的消費量將翻一番。目前，我國已經(jīng)建成天然氣干線、支干線管道約6.5萬公里，輸氣能力超過1700億立方米/年，初步形成了“橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、連通海外”的全國性輸氣管道。中國城市天然氣領(lǐng)域基本被六大巨頭壟斷，而公司的大股東之一港華燃氣作為六大巨頭之一，隨著市場競爭格局的加劇，未來集中度有望進一步提升。

　　虧損業(yè)務(wù)剝離，盈利結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化:

　　公司15年由于停止原有焦化業(yè)務(wù)，產(chǎn)生了4億元的資產(chǎn)計提損失，導(dǎo)致業(yè)績出現(xiàn)大幅虧損。隨著虧損業(yè)務(wù)的剝離，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，盈利水平企穩(wěn)回升。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有望在16年轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)負債率保持合理水平，未來將進入長期穩(wěn)定的發(fā)展。“氣化吉林”項目穩(wěn)步推進，長春燃氣作為吉林省最大的管道燃氣供應(yīng)企業(yè)，將優(yōu)先受益。

　　首次覆蓋，予以“買入”評級，考慮增發(fā)攤薄的影響，我們預(yù)計公司2016~2018年EPS分別為0.14元，0.21元和0.28元。首次覆蓋給予目標價14.70元，予以“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下行的風(fēng)險;定增項目進度不達預(yù)期的風(fēng)險。

　　先鋒電子(37.13 +2.71%,買入):智能燃氣表第一梯隊，解決方案業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

　　先鋒電子 002767

　　研究機構(gòu)：西南證券(7.51 +0.00%,買入) 分析師：黃仕川 撰寫日期：2016-08-26

　　投資要點

　　事件:公司發(fā)布2016年半年度報告，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入近1.4億元，同比增長近8.9%;歸母凈利潤1923萬元，同比下降近12.8%。

　　事件點評:公司上半年營業(yè)收入增長主要是由于民用智能然氣表和工商用智能燃氣表控制裝置的銷售增長所致;歸母凈利潤下滑是由于公司的營業(yè)成本、銷售費用和管理費用增加所致。營業(yè)成本同比上升15.6%是由于銷售增長及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化所致;銷售費用同比增長18.6%是由于公司加強營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所致;管理費用同比增長10.7%是由于公司加大研發(fā)投入及員工薪酬增長所致。

　　公司產(chǎn)品種類齊全:公司專注于燃氣表領(lǐng)域多年，是天然氣表行業(yè)中能提供硬件設(shè)備、軟件平臺和應(yīng)用方案的高新技術(shù)企業(yè)。公司位居國內(nèi)智能燃氣表制造商第一梯隊，在線用戶超1100萬戶，客戶主要是燃氣運營商，遍布各大城市及地區(qū)。

　　燃氣表信息化趨勢明顯，未來市場容量廣闊:我國燃氣表領(lǐng)域仍有較大發(fā)展空間，多年來智能燃氣表增長勢頭穩(wěn)定。目前推行的階梯氣價方案對舊表的更換起到促進作用，我國過去五年燃氣表需求量增速約為20%，而智能燃氣表需求增量則近似到達28%。經(jīng)測算，智能燃氣表在2016-2020年間僅替換需求即可達172億元，再加上機械燃氣表進一步被淘汰，我們認為智能燃氣表市場容量仍然廣闊。

　　物聯(lián)網(wǎng)概念帶動公司發(fā)展:物聯(lián)網(wǎng)表技術(shù)將會使未來的抄表、付費、維護等更加便捷。公司研發(fā)的多層組網(wǎng)物聯(lián)計量系統(tǒng)完全滿足這一概念，在未來推動的“四表合一”進程中，公司將會受益。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2016-2018年的EPS分別為0.35元、0.36元和0.39元，對應(yīng)的動態(tài)PE分別為105倍、102倍和93倍。參考上市公司中營業(yè)結(jié)構(gòu)類似的金卡股份(32.88 +0.70%,買入)估值，并考慮到相對稀缺性及公司未來發(fā)展規(guī)劃，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:燃氣行業(yè)或不景氣的風(fēng)險，舊燃氣表更新或不及時的風(fēng)險，工商用智能燃氣表業(yè)務(wù)市場推廣或不順利的風(fēng)險。

　　陜天然氣(10.53 +0.38%,買入):優(yōu)質(zhì)低估值資產(chǎn)，“管輸+城市燃氣”引領(lǐng)公司穩(wěn)步發(fā)展

　　陜天然氣 002267

　　研究機構(gòu)：平安證券 分析師：余兵 撰寫日期：2016-08-22

　　平安觀點:

　　在建工程轉(zhuǎn)固速度加快，公司進入收入周期:

　　公司是國內(nèi)管網(wǎng)里程最長、輸氣規(guī)模最大、市場覆蓋最廣的省屬天然氣公司。2015年，通過公司管道運輸?shù)奶烊粴饬空缄兾魇√烊粴庀M量的50%以上，已覆蓋陜西全省11個市區(qū)。

　　公司近幾年在建工程相繼完工，大面積的在建工程轉(zhuǎn)固將使公司未來2年城市燃氣收入快速增長，同時新增投資減少，公司將進入去杠桿周期，現(xiàn)金流將迅速改善。

　　投資邏輯:管輸氣穩(wěn)定增長、城市燃氣帶動利潤率逐步提升

　　隨著陜西省“氣化陜西”的持續(xù)推進，陜西省天然氣消費未來5年能夠維持在CAGR=15%左右的復(fù)合增長率，我們預(yù)計陜天然氣在管道氣供應(yīng)方面可以維持每年13-15%的收入增長。

　　管輸價格下降空間不大。2015年陜西省下調(diào)非居民天然氣管輸價格10%后，陜天然氣的管輸價格平均為0.21元左右，在全國屬于較低的省份，輸配價格向下概率不大。

　　城市燃氣布局帶動利潤率快速提升。陜天然氣通過控股與參股，在全省107個區(qū)縣城市氣化市場占有率已達26%，母公司控股的渭南天然氣未來也有望并入上市公司，進一步提升公司城市燃氣市場份額，帶動公司利潤率快速提升。

　　盈利預(yù)測與估值

　　預(yù)計公司2016-2018年實現(xiàn)營業(yè)收入78.1、89.0、100.6億元，同比增長15%、13.9%、13.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.38、7.19、8.43億元，同比增長8.8%、12.7%、17.2%，EPS分別為0.57、0.65、0.76元。

　　對比行業(yè)可比公司估值與公司的歷史估值，陜天然氣未來三年復(fù)合增速快、資產(chǎn)質(zhì)量好、估值水平幾近歷史最低，股價存在修復(fù)空間。我們給予公司6個月目標價13元，首次覆蓋給予“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:天然氣銷量不達預(yù)期，管輸毛利下行速度加快。

　　深圳燃氣(9.33 -0.43%,買入):再度推出股權(quán)激勵計劃，樹立國資公用事業(yè)激勵典范

　　深圳燃氣 601139

　　研究機構(gòu)：中投證券 分析師：徐闖 撰寫日期：2016-08-09

　　氣價下調(diào)對量的影響顯現(xiàn)，價.量雙拐點驅(qū)動業(yè)績提升。15年11月，國內(nèi)非居民天然氣門站價大幅下調(diào)0.7元/方，其對天然氣消費量增長的驅(qū)動影響逐步顯現(xiàn)。上半年公司銷售量8.93億立方米，同比增長20.32%，創(chuàng)歷史新高。深圳地區(qū)天然氣銷售6.41億立方米，同比增長2140%，其中電廠氣2.02億立方米，同比增長50.48%。深圳以外地區(qū)銷售氣量2.52億立方米，同比增長17.75%。我們認為，深圳用氣基數(shù)仍然偏低，目前珠三角地區(qū)天然氣供需格局扭轉(zhuǎn)，燃氣消費量增長空間巨大，預(yù)計16年全年公司氣量增長有望突破20%。

　　華安公司石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)扭虧為盈，大幅提升業(yè)績。上半年公司收購華安公司30%的股權(quán)，實現(xiàn)全資控股。上半年液化石油氣批發(fā)銷售27.94萬噸，完成全年35萬噸的經(jīng)營計劃的94%。15年華安公司虧損1.4億，主要由于油價大跌、存貨時滯，造成成本倒掛。隨著國際油價企穩(wěn)，上半年石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)計全年華安公司可為公司貢獻業(yè)績增量達到近1億元。

　　再度推出股權(quán)激勵計劃，樹立公用事業(yè)公司激勵典范。公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予的限制性股票數(shù)量為3219萬股，占公司股本總額21.79億股的1.48%。激勵對象總?cè)藬?shù)為319人，包括董事、高管、中層管理人員以及部分三級機構(gòu)核心管理骨干等。授予價格為4.57元/股，24個月后分批解鎖。解鎖條件包括凈資產(chǎn)收益率(不低于10%，不低于同行業(yè)上市公司平均值)、扣非后的凈利潤增長率(17-19年分別比15年增長20%、30%、40%)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(不低于20次及同行業(yè)上市公司平均值)o早在2012年3月，公司曾推出股權(quán)激勵計劃，其行權(quán)條件為2012-2015年扣非凈利潤分別比2011年增長不低于50%、75%、100%。由于公司2015年度業(yè)績未達到股權(quán)激勵計劃的業(yè)績考核條件，因此激勵對象獲授的第三個行權(quán)期對應(yīng)的股票期權(quán)作廢。此次股權(quán)激勵計劃激勵范圍更廣，行權(quán)條件有所放寬，為公司業(yè)績長期、持續(xù)發(fā)展奠定人力資源競爭優(yōu)勢(愛基,凈值,資訊)。

　　作為國資公用事業(yè)上市公司，積極推動股權(quán)激勵樹立國企改革良好示范。

　　未來業(yè)績看點:終端氣價降幅小于門站價降幅，盈利能力持續(xù)改善。15年11月深圳發(fā)改委發(fā)布調(diào)價通知，深圳工商業(yè)用氣最高限價下調(diào)0.23元/方，下調(diào)幅度為4.79%，遠小于門站價下調(diào)幅度24.3%。西二線已經(jīng)成為公司氣源的主要增量來源，西二線單方氣購銷價格最大差值從之前的1.92元增加至目前的2.39元。終端和門站價調(diào)價降幅差距將直接驅(qū)動盈利水平的提升，公司亦可靈活調(diào)整終端價格進行市場拓展以獲取更高收益。

　　經(jīng)營凈現(xiàn)金流改善明顯，多元融資驅(qū)動外延布局值得期待。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，資本開支壓力逐步釋放。公司資產(chǎn)負債率僅52%，憑借優(yōu)質(zhì)資信滾動發(fā)行低成本短期融資券和公司債，很好的控制財務(wù)費用并推動外延投資布局。公司創(chuàng)新并購模式成立燃氣基金，外延投資有望成為新的業(yè)績增長點。

　　盈利預(yù)測及評級。我們預(yù)計公司16-18年凈利潤分別為9.4、10.66、12.64億元，EPS分別為0.43、0.49、0.58元。目前股價對應(yīng)PE分別為21.2、18.6、15.7倍。我們認為，天然氣價、量雙重拐點顯現(xiàn)，燃氣公司資本開支下降，盈利水平將持續(xù)提升;持續(xù)股權(quán)激勵為公司業(yè)績長期、持續(xù)發(fā)展提供制度保障;此外公司積極通過短融等多種融資工具降低財務(wù)成本，外延投資值得期待，繼續(xù)“強烈推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:液化石油氣價格波動風(fēng)險，外延并購低于預(yù)期，燃氣需求持續(xù)低迷。