上半年國(guó)際油價(jià)不振的根源在于全球石油供應(yīng)過(guò)剩格局并未發(fā)生根本改變，石油市場(chǎng)處于從隱性再平衡重回階段性過(guò)剩的節(jié)奏中，供應(yīng)并未有效減少，需求依然不振。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息、縮表進(jìn)程，全球美元流動(dòng)性將大幅度減少，將對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)沖擊。

　　今年上半年，國(guó)際原油價(jià)格一直受到石油輸出國(guó)組織成員國(guó)落實(shí)減產(chǎn)協(xié)議與美國(guó)等國(guó)原油增產(chǎn)反復(fù)拉鋸影響，呈波動(dòng)下滑走勢(shì)。年初，歐佩克減產(chǎn)計(jì)劃正式實(shí)施，國(guó)際油價(jià)迎來(lái)一波短暫而有力的反彈，一度在每桶55美元左右的相對(duì)高位平穩(wěn)運(yùn)行。不過(guò)，這一“美好時(shí)光”非常短暫。自3月份起，國(guó)際油價(jià)多次失守每桶50美元關(guān)口。雖然產(chǎn)油國(guó)5月底決定將減產(chǎn)計(jì)劃實(shí)施期限延長(zhǎng)9個(gè)月，但國(guó)際油價(jià)下跌趨勢(shì)仍未止步。6月下旬，美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油價(jià)格一度跌至每桶42美元附近，布倫特原油價(jià)格跌至每桶44美元附近。進(jìn)入7月份，國(guó)際油價(jià)略有回暖，但美國(guó)西得克薩斯中質(zhì)原油價(jià)格在每桶49美元附近波動(dòng)，布倫特原油價(jià)格在每桶50美元附近波動(dòng)。

　　整體而言，上半年國(guó)際油價(jià)不振的根源在于全球石油供應(yīng)過(guò)剩格局并未發(fā)生根本改變，石油市場(chǎng)處于從隱性再平衡重回階段性過(guò)剩的節(jié)奏中，原因主要在于供應(yīng)并未有效減少，需求依然不振。在供應(yīng)方面，雖然歐佩克和俄羅斯等產(chǎn)油國(guó)達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議及由此產(chǎn)生的供應(yīng)收緊預(yù)期給予了油價(jià)一定支撐，但由于美國(guó)及歐佩克內(nèi)部減產(chǎn)豁免國(guó)的增產(chǎn)潛力使得其減產(chǎn)效果大打折扣。一方面，伴隨美國(guó)石油活躍鉆井?dāng)?shù)的持續(xù)增加，美國(guó)原油產(chǎn)量以及庫(kù)存水平雙雙高企，其中原油產(chǎn)量由年初895萬(wàn)桶/日上漲至6月份的934萬(wàn)桶/日，已經(jīng)接近主要產(chǎn)油國(guó)俄羅斯和沙特的水平。另一方面，在歐佩克內(nèi)部，利比亞和尼日利亞不受減產(chǎn)協(xié)議約束，兩國(guó)產(chǎn)量持續(xù)回升。利比亞目前原油日產(chǎn)量在95萬(wàn)桶左右，為近4年來(lái)最高水平;隨著尼日利亞一條輸油管道恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，其原油日產(chǎn)量已達(dá)200萬(wàn)桶，且可能進(jìn)一步提高。上述兩國(guó)的持續(xù)增產(chǎn)減弱了歐佩克的減產(chǎn)效果。國(guó)際能源機(jī)構(gòu)在其月度報(bào)告中指出，6月份歐佩克原油產(chǎn)量增長(zhǎng)34萬(wàn)桶/日，增幅創(chuàng)2017年年初以來(lái)最高;同時(shí)當(dāng)月的減產(chǎn)協(xié)議履行率僅78%，為6個(gè)月以來(lái)最低。

　　在需求方面，今年一季度全球石油消費(fèi)顯著低于預(yù)期，同比增量近90萬(wàn)桶/日，為近10年來(lái)同期最低增速。需求不振有多方面原因，其中包括印度仍受到貨幣改革的拖累，成品油消費(fèi)尚未走出泥淖;中國(guó)今年前4個(gè)月汽油表觀消費(fèi)量首次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，回落近0.8%。此外，在經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織成員國(guó)中，今年一季度美歐地區(qū)成品油消費(fèi)增速放緩至30萬(wàn)桶/日，日韓同比回落10萬(wàn)桶/日。

　　從今年上半年走勢(shì)來(lái)看，國(guó)際原油市場(chǎng)再平衡道路依舊困難重重，下半年油價(jià)仍將維持區(qū)間震蕩局面。世界石油需求季節(jié)性增長(zhǎng)及減產(chǎn)協(xié)議的疊加效應(yīng)將帶動(dòng)市場(chǎng)基本面改善，全球石油庫(kù)存有望出現(xiàn)明顯回落，但美國(guó)及減產(chǎn)豁免國(guó)的增產(chǎn)潛力仍將令基本面承壓。

　　從市場(chǎng)需求來(lái)看，今年原油需求將小幅增長(zhǎng)。美國(guó)能源信息署預(yù)計(jì)2017年全球原油需求為9846萬(wàn)桶/日，比上年增加154萬(wàn)桶/日，下半年需求將高于9900萬(wàn)桶/日，尤其是三季度原油消費(fèi)旺季需求相對(duì)強(qiáng)勁。三季度歐美駕駛季、中東發(fā)電用油增長(zhǎng)等因素將帶動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三季度世界石油需求環(huán)比增長(zhǎng)150萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)150萬(wàn)桶/日;四季度北半球取暖用油高峰到來(lái)，世界石油需求環(huán)比將進(jìn)一步增長(zhǎng)50萬(wàn)桶/日，同比增長(zhǎng)160萬(wàn)桶/日。

　　從供給來(lái)看，歐佩克和美國(guó)等非減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行國(guó)之間的博弈將是重點(diǎn)。一方面歐佩克雖然暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步削減原油產(chǎn)量或結(jié)束一些國(guó)家減產(chǎn)豁免的計(jì)劃，但油價(jià)跌至減產(chǎn)前水平不符合產(chǎn)油國(guó)石油收益最大化要求，更難以滿足大多數(shù)產(chǎn)油國(guó)的財(cái)政收支平衡要求。同時(shí)，沙特阿美公司上市也急需高油價(jià)鋪路。因此，一旦油價(jià)水平不及預(yù)期，不排除后期產(chǎn)油國(guó)會(huì)繼續(xù)加力，采取更多穩(wěn)定市場(chǎng)和油價(jià)的舉措。另外，沙特已經(jīng)開(kāi)始減少對(duì)亞洲和美國(guó)的原油出口量，后期可能進(jìn)一步降低對(duì)美國(guó)的原油出口，以削減最為關(guān)注的美國(guó)石油庫(kù)存。

　　另一方面，由于美國(guó)原油產(chǎn)量仍將不斷增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)該地區(qū)仍將承受較大供應(yīng)壓力，未來(lái)降庫(kù)存將較為艱難，預(yù)計(jì)年底美國(guó)商業(yè)石油庫(kù)存相比過(guò)去5年平均仍將高出1億桶左右。美國(guó)原油產(chǎn)量及庫(kù)存高企仍將是市場(chǎng)再平衡及油價(jià)反彈的重要阻礙。不過(guò)，油價(jià)下跌同樣也對(duì)美國(guó)原油生產(chǎn)企業(yè)帶來(lái)成本壓力，對(duì)美國(guó)原油增產(chǎn)前景造成一定負(fù)面影響。

　　此外，還存在其他一些影響油價(jià)運(yùn)行的不確定因素。比如特朗普宏觀經(jīng)濟(jì)政策存在不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)將于下半年啟動(dòng)縮小資產(chǎn)負(fù)債表，具體時(shí)間點(diǎn)未定。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息、縮表進(jìn)程，疊加特朗普的減稅措施，全球美元流動(dòng)性將大幅度減少，全球?qū)⑵毡橛瓉?lái)資金緊張局面，這將對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)沖擊。