事件回顧

　　為深入貫徹落實習近平生態文明思想和全國生態環境保護大會精神，按照中央全面深化改革委員會第一次會議部署，經黨中央、國務院批準，近日，第一批中央環境保護督察“回頭看”將全面啟動。已組建6個中央環境保護督察組，分別負責對河北、河南，內蒙古、寧夏，黑龍江，江蘇、江西，廣東、廣西，云南等省（自治區）開展“回頭看”督察進駐工作。

　　根據安排，“回頭看”督察重點督察經黨中央、國務院審核的中央環境保護督察整改方案總體落實情況，督察整改方案中重點環境問題具體整改進展情況，生態環境保護長效機制建設和推進情況，重點檢查列入督察整改方案的重大生態環境問題及其查處、整治情況，環境保護督察。“回頭看”進駐時間約為1個月，期間將采取調閱資料、個別談話、走訪問詢、受理舉報、現場抽查等形式開展工作，結束后進行意見反饋并督導落實。

　　事件影響

　　此次環保督查組“回頭看”行動，是對2016、2017年全國大范圍環保督查的驗收，同時對于仍存在僥幸心理、頂風作案的企業將進行嚴厲打擊，從本輪督查的10個地區域內的情況看，預計將對黑色金屬、有所金屬及能源化工中部分品種產生一定影響，這里做如下梳理：

　　一、能源化工方面

　　瀝青：

　　對于瀝青影響主要在兩方面，一方面對道路施工產生影響，絕大部分瀝青用于道路施工，但瀝青的攪拌對于環境有一定的影響，可能會出現停工、整改的情況，對于需求端會有一定抑制作用。另一方面，煉廠瀝青開工率受到影響，目前瀝青成本較高，本身開工意愿不足，同時生產也會存在一定污染，煉廠將會優先生產污染較小產品，對瀝青采取停產或降低產量的措施。

　　塑料：

　　環保督察“回頭看”對塑料行業主要在再生塑料行業和下游制品企業，再生塑料行業經營粗放，從業主體多數為中小型家庭作坊式企業，在生產加工過程中污水、廢氣、噪音等污染問題，國內環保形勢趨嚴，國內再生塑料行業整體開工率持續走低。同時對廢塑料進口也異常嚴厲，2018年前十二批限制類公示表核準進口量總計14462噸，較往年大幅下降。受環保督察影響，國內再生塑料供給明顯下降，在一定程度上影響到塑料整體供給。塑料下游制品企業大部分是小企業，環保設備不全，在環保檢查的高壓下，小企業逐步退出市場，市場份額往大中型企業轉移。

　　甲醇：

　　環保督查對甲醇大型生產廠家不會造成明顯影響，春季檢修結束，甲醇裝置開工回升，貨源供給逐步恢復。同時，時間點正為甲醇傳統需求淡季。因此，并不會出現造成甲醇市場供應大幅縮減的情況，但一定程度上會干擾市場參與者心態。甲醇上方2800關口附近承壓，缺乏較強利好支撐下，上行空間有限。

　　PVC：

　　近期，山東上合峰會即將召開、江蘇大力整治化工園、眾多省份推進企業關停進度、物流政策。PVC上游石灰石受到環保政策影響較大，供應出現不平衡，但尚未影響到電石生產，成本端存在一定支撐。但下游部分小型板材、型材廠也會受到影響，需求也出現相應縮減。PVC仍處于去庫存階段，降幅收窄，高于去年同期水平。檢修裝置數量減少，PVC產量或出現恢復，關注其否成功突破6850一線壓力位。

　　焦煤/焦炭：

　　截至31日當周，焦炭主流市場價格累計上調450元/噸。全國焦企噸焦盈利繼續向好。與此同時，貿易商在焦炭價格連續六輪的上調之后，開始出現拿貨意愿減退的情況，但整體訂單狀況良好。目前鋼廠開工良好，補庫意愿濃厚，后期主要關注港口庫存變化，也需要密切關注河北地區環保督查對鋼廠開工的實際影響。焦煤方面，受下游焦炭及鋼材提漲帶動，華北地區焦煤有50-100元的上升。其他地區焦企由于采購渠道和定價方式問題，成本并無明顯變化，后期焦煤仍將偏強運行，短期焦煤資源短缺現象依舊，焦企有降低成本需要。與近期開展的環保“回頭看”相應的，5月23日徐州公布的，涉及940萬噸焦炭產能的焦化行業布局轉型及升級計劃，也將對未來焦炭產量構成實際影響。短期內，青島上合峰會，對焦炭產量也將有實際影響。密集的環保壓制，使得近期焦炭價格上漲但整體開工下降。5月31日公布的當周焦化廠開工數據顯示，全國230家獨立焦企樣本產能利用率72.57%，下降2.44%。鋼廠和焦企焦炭庫存仍在下降，且在環保影響下，短期焦企開工依然偏弱，焦炭穩中偏強。

　　需要關注的利空及矛盾點：鋼廠開工下降超預期對原料價格的壓力、焦炭價格六輪提漲后下游接貨意愿降溫。

　　二、有色金屬方面

　　鉛：

　　此輪環保督查再生鉛嚴打力度料將更大，前期宜豐工業園鉛酸蓄電池企業違反環評要求，時間過去了一年多，該企業非法排污現象依然存在，并在“回頭看”前被曝光，由于鉛對人體健康危害極大，再生鉛、原生鉛采選加工的過程中均當有較為嚴格的排污標準，因而大概率將涉鉛企業作為嚴打樣板，第一輪河南地區的嚴打已經在鉛價中有明顯的體現，鉛價突破前期震蕩區間直破20000元/噸關口，下游電池企業利潤嚴重受損，后續來看在最新幾輪環保督查下價格仍將維持高位，但上升區間極為有限，很難突破21000元/噸關口，在六月下旬前仍將維持在19000-20500元/噸區間窄幅震蕩。

　　鋅：

　　鋅礦供給料將小幅較少，冶煉加工環節問題不大，最大的風險源自于區域型的整體整頓，但下游企業受損比較嚴重，一方面企業的產銷庫存普遍偏低，雖然進入四月份后交易所庫存和三地社會庫存下降幅度較大，但仍難滿足下游消費增長帶來的需求，因而供給端出現問題消費端自然出現較大亂象，需求端受損最大的或為鍍鋅板企業，小型鍍鋅企業仍然存在生產標準不合、排污亂象等諸多問題，加之鍍鋅市場整體的產能過剩鍍鋅企業或將成為眾矢之的。整體上對鋅的供需影響較弱，目前而言外盤資金流較數月前相比過于零散，難以形成大的漲跌行情，但市場已經取得多頭的一致預期，因而在23500-25000元/噸一線做波段操作為宜。

　　鎳：

　　近期鎳價加速上行，創國內上市以來新高，主力一度到達12萬元/噸，持續的內外盤降庫存是較長期的利好支持，但是近期的“回頭看”環保督察影響鎳鐵供應，也對鎳價上漲形成助推。

　　環保影響鎳產業鏈

　　近期中央環保組將赴各省進行“回頭看”環保督察，江蘇、內蒙等鎳鐵主產區受到環保影響，鎳鐵產量有所下降。而內蒙地區鎳鐵廠出現集中停產，預計產量將下降60%左右，影響鎳鐵產量約2.4萬噸。山東地區受環保及上合峰會影響，山東、臨沂地區鎳鐵廠限產、停產，對不銹鋼原料供應形成影響。

　　不銹鋼降庫存整體漲勢較好

　　不銹鋼自5月以來價格回暖明顯，較此前悲觀預期形成鮮明對照，在鋼廠停產檢修，供應水平一般之下，需求反而表現較為正常，今年以來整體的需求季有所后移，令不銹鋼去庫存在5月得到了較為顯著的體現，不銹鋼結構性供應略有偏緊，鋼廠挺價熱情較高，鋼廠虧損縮減。而此前的鎳鐵供應受環保影響，鎳鐵價格一改前期低迷出現迅速回升，鎳鐵對鎳板經濟性減弱，將促使鎳板用量增加。受此影響，鎳價大幅上漲。

　　此外，江蘇戴南鎮中頻爐在5月24日凌晨12點全部關閉，該地區中頻爐月產不銹鋼粗鋼約10萬噸，占全國不銹鋼粗鋼產量5%，受此消息影響，近兩日不銹鋼價格上漲較明顯，但除熱軋外具體成交一般。而且也有部分恢復的跡象出現，防止環保一刀切。這對廢鋼使用影響較大，因此會變向增加市場對于鎳鐵及電解鎳需求，因此也支持鎳價。

　　滬鎳近強遠弱，現貨緊張

　　倫鎳庫存降至29萬噸，滬鎳庫存降至2.7萬噸以下，持續的去庫存節奏穩固。尤其是國內鎳板緊張。此前內外盤倒掛也影響國內進口鎳板的積極性，而今年國內大廠產能向硫酸鎳傾斜，也影響了鎳板產量，同比下滑顯著，這就造成國內庫存持續收緊。

　　交易所風控措施出臺，但暫難緩解供給緊張

　　為緩解鎳板交割不足，上期所于5月29日同意新疆新鑫礦業股份有限公司增加電解鎳產品規格的批復。另外，近期無錫不銹鋼交易所增加鎳豆交割征詢市場貿易商意見，鎳豆較鎳板貼水1000元。據市場貿易商反饋，現貨市場鎳豆貼水鎳板400元/噸左右，免關稅進口鎳豆尚處于虧損，短期內不會對鎳市造成很大影響，從長期看，或將緩解市場精煉鎳供應局面。國內目前部分鋼廠和硫酸鎳制備對于鎳豆的需求有所提升，在現貨先行之下，未來期貨交易所也存在增加鎳豆交割的可能，不過當前的現貨緊張情況，暫難得到有效的緩解。

　　總之，環保對鎳價的影響，通過原料及產業鏈端供應發生影響，疊加鎳板庫存的加速回落，內外盤共振大漲，內盤也創出12萬噸新高，目前技術略有超買，且12萬元到達后高位獲利了結出現，鎳價出現劇烈震蕩，短線關注5日均線位的支持，加速大漲震蕩之后，如果現貨層面的問題仍難解決，無論鎳庫存減少是需求還是囤貨引發的情況，仍會強化鎳價的強勢。不過，短期技術調整，多頭獲利平倉的震蕩較為劇烈，因此暫宜觀望下關注期現層面的進一步配合情況。

　　鋁：

　　滬鋁持續震蕩偏弱，直到周五才略有回升，倫鋁相對走勢較強，全周維持震蕩走強的態勢，現貨價格基本同步波動，但是相對盤面來講價格較為堅挺。鋁錠社會庫存繼續呈現下降趨勢，只是降幅有所收窄，整體而言市場觀望情緒較濃。環保回頭看督察行動對電解鋁廠來講將形成一定壓力，但是由于去產能實施徹底，中小型鋁廠已經寥寥無幾，因此不會形成太大的產能趨緊的壓力。從盤面上看，07合約依然在窄幅震蕩中，上方壓力位15000，下方支撐14500附近，預計短期內大漲大跌都較為困難，盤面維持震蕩整理格局。

　　三、黑色金屬方面

　　鋼材：

　　近期環保督查“回頭看”對短期供給造成較為明顯的沖擊。從生態環保部1季度公布的工作目標可以看出，年內大氣治理方面京津冀及周邊、長三角、汾渭平原等重點區域是主戰場，隨后河北、河南、江蘇等省均出臺各自治理措施，一方面提高省內鋼鐵企業整體環保成本，另一方面推動企業產能優化，中期緩解鋼鐵產量釋放壓力，隨著環保督查“回頭看”，重點區域更多省市環保治理計劃有望加速落地；此前，環保限產治理壓力主要集中在京津冀及周邊，從統計數據上看，雖然河北鐵水產量受到影響，但其他地區鐵水增加有所彌補，除此之外添加廢鋼等工藝的變化，整體粗鋼及鋼材產量未明顯受到環保限產影響，對比來看，今年隨著環保治理區域涵蓋鋼鐵主要產區，中長期供給影響將高于市場預期；8省對2017年8月到9月督查反饋顯示，環保督查整改方案執行力度有改善空間，其中違規產能及淘汰落后產能并未嚴格執行，隨著環保“回頭看”，后期產能淘汰及壓減效果將更將顯著。

　　雖然環保執行力度增加對短中期供給有抑制，但一方面經過近年環保多次沖擊，市場應對方案相對成熟，調整時間周期也逐漸縮短，另一方面鋼材價格是否有趨勢性行情，核心是需求，供給的變化改變的是價格彈性，在資金相對收縮的情況下，需求很難有超預期變化，但由于環保政策對供給的沖擊，疊加高利潤對供給的影響，鋼材近遠月價差將持續擴大。

　　鐵礦石：

　　受到環保及安檢力度加強影響，進入2018年，國產鐵礦石產量大幅回落，1-4月原礦產量累計同比大幅下降36.4%，自2014年起，作為鐵礦石生產大省，河北便開始露天礦山治理行動，2016年提出3年內對省內1881個露天礦山進行深度整治，2017年6月對1170個有證露天礦山進行停產整治并于10月底完成，同時，將暫停新設礦山審批及新建項目核準及備案，停止新產能投放。據《礦業匯》估算至2018年，露天礦產能占比將下降8%-13%。此輪環保督查組進駐的10個省份，鐵礦石產量約占全國總產量的38.6%，其中河北省占比最高，達30.5%，而其他地區占比較少，預計此輪督查對于鐵礦石產量的影響仍集中在河北省，從Mysteel的數據看，目前國內鐵礦石產量較年初低點回升了11%，而本次環保督查對河北地區的影響及對國內其他地區的溢出效應，預計將影響其5-6%的產量，將進一步降低鐵礦石供給端過剩壓力，但鋼廠進口礦依存的增加及外礦供給的提升，將削弱這一影響。目前，港口庫存已在度回升至1.6億噸之上，而山東等地的限產也將影響鐵礦石需求，在鋼廠鐵礦石相對庫存較高的情況下，預計補庫意愿也將隨之減弱，供需雙弱的情況下，鐵礦仍將受鋼價指引，預計延續震蕩偏弱走勢，盤面1809合約短期關注450元支撐，上方承壓490-500元，操作上，短暫建議暫時觀望，中長期視鋼材需求變動情況尋求做空機會。

　　整體看，作為生態環境部2018年六大重點任務之一，此輪“回頭看”行動標志著環保治理開始進入新一個階段，將消除環保不達標的死角、似乎復燃的情況，對于鋼鐵、能化及有色部分品種的供給的影響將是持續而不可逆轉的，環境部相關人士指出，2019年將進行第二輪督查，并且形成一套系統的、規范的環保督查體系，屆時環保督查將真正實現常態化，對于商品市場供需的影響也需要作出全新的評估。