一方面，采暖季坐實，執行力度不及預期，利潤過高，已超越鋼廠，引發下游打壓焦炭價格。另一方面，下游補庫積極性不佳，中游貿易商觀望情緒濃厚，中上游庫存面臨堆積?？傮w來看，預計焦炭遠月合約將繼續下跌。

　　供應將快速釋放

　　自供給側改革以來，去產能收縮供給的炒作持續推動價格抬升，而就實際生產而言，近幾年的政策并沒有給供給帶來實質上的收縮，因此所謂的限產政策炒高價格的邏輯是不成立的，但資金的長期涌入，使得焦炭價格日益被推向高估的平臺。目前整個政策走向尾聲，環保和調結構是當前乃至以后的長期重心，縱觀一系列政策的目的并不是收縮供給，而是優化產能，使其長遠得到更好的發展，價格的膨脹也并不是長遠發展的有效途徑。若對近兩年的冬季限產做對比，可從以下四個方面進行今年限產政策的總結：范圍基本不變、環保進一步趨嚴、產能任務進入尾聲，限產方式多變靈活。當前已至采暖季，無論是焦化還是鋼鐵限產尚未全面展開，前期過度的炒作已成事實。

　　不論政策限產與否，焦化產業的事實告訴我們，焦化利潤已絕對高估，甚至高于鋼廠利潤。目前焦企現貨生產利潤達600元/噸以上，毛利潤率近25%，利潤驅動供給，修復壓制焦價。而從開工情況看，11月中旬樣本焦化廠開工率在焦化利潤高企的狀態下維持在75%以上。總體來看，焦化廠仍在可控環境下滿負荷運行，未來隨著供給釋放，焦價下跌空間將進一步打開。

　　中下游補庫消極

　　眾所周知，焦企長期以來的議價權來自于低庫存，目前來看中游庫存絕對值在四季度后開始穩步回升，而鋼廠焦炭庫存的回升也減弱了中下游繼續高價采購的意愿，焦炭價格強勢恐難以持續，鋼廠已有降低采購、打壓價格的訴求。

　　社會庫存回升，在現貨價格偏高的態勢下，消化庫存的動力很弱，目前北方四港（日照、青島、連云港、天津港）的庫存近270萬噸，且下游話語權強勢未改，對焦炭現貨價格產生較大的壓制作用。

　　鋼廠焦炭庫存自10月以來一直處于400萬噸以上，低庫存區域的華北地區鋼廠可用天數穩定在8天以上，在鋼廠準備較充分及當前面臨生產淡季的背景下，歷史同期的高庫存水平為焦炭后市蒙上陰影。

　　下游方面，鋼材端也面臨限產不及預期、利潤偏高兌現修復的局面，加之終端未來預期不佳及嚴峻的國際局勢，鋼材現貨價格也逐漸筑頂回落。整體上，自上而下的不利因素傳導將在中長期壓制焦炭價格。

　　而從修復利潤的角度，爐料雖然強于成材，但焦炭的位置相對微妙，上游焦化端焦炭是成材，下游鋼材端焦炭是爐料，修復利潤的驅動對焦炭是制衡狀態。但前期焦炭價格的瘋狂炒作已使其在上下游均處在一個高估的位置，由螺礦比高估和螺炭比低估即可看出，鋼廠利潤完全壓榨的是礦石，而焦炭相較于螺紋鋼處在高估狀態，這表明修復鋼廠利潤的驅動在鐵礦石，而焦炭在整個產業利潤中均處于高位，面臨壓力。

　　逢反彈做空為宜

　　11月20日焦炭指數下探測試2230元/噸支撐位，此位置也是周線周期頭部關鍵壓力區域，等待量能進一步打開下方空間，逢反彈做空為宜。

　　具體的操作策略如下：