近幾年來，原油價格大起大落造成化工品價格大幅波動，傳統的隨行就市貿易模式下，化工行業經常出現“上游企業賣低、下游企業買貴”的尷尬情況。隨著利潤的壓縮，價格風險已經威脅到企業的穩定經營。

　　線型低密度聚乙烯期貨2007年在大商所上市以后，其對銷售和采購的影響日益顯現。近年來，越來越多的產業企業開始使用期貨工具抵御價格風險，并逐漸開始探索以期貨價格為基準的基差點價貿易模式。

　　近期，在大商所2018年基差貿易試點項目的支持下，塑化產業鏈上游企業上海賽科石油化工有限責任公司（下稱賽科）和中游企業浙江明日控股集團股份有限公司（下稱明日）強強聯手，通過國泰君安期貨的積極推動，不僅成功開展了基差貿易試點，而且將這一個模式進一步推廣為“含權+基差貿易”。業內人士普遍認為，這將成為企業經營管理和貿易模式的一個新方向。

　　A立足基差點價開發含權貿易

　　賽科作為上游生產企業，在銷售中經常遇到下游客戶遠期訂單難以合理定價以及下游消費變動導致供需錯配的問題，傳統的現貨定價和銷售模式越來越無法滿足市場發展形勢。而作為貿易型企業，明日的采購端和銷售端都存在敞口，價格突然間的大幅波動無疑會給整個企業帶來很大的經營風險。

　　“風險不能消滅，但可以通過金融衍生品進行管理和轉移。”明日研投部經理陳方一表示。可以說，明日是最早接受并引進基差點價模式的化工企業之一，不僅很早就開始組建專業團隊，學習、研究使用期貨等金融工具管理價格風險，而且于2015年和2016年兩次試水場外期權交易，同時參與了大商所2018年基差貿易和場外期權試點項目。對金融衍生品工具的不斷學習、實踐使明日創新了經營理念，拓展了經營路徑。

　　正是基于此前的探索經驗，2018年下半年，在一次與國泰君安期貨的業務交流中，明日產生了一個想法：能不能通過基差點價與場外期權的結合，把上下游串聯起來，形成一種新的經營模式？

　　基差點價的目的是轉移絕對價格波動帶來的風險。貿易雙方以約定的某月份期貨價格為基準，在此基礎上加減升貼水（基差）來確定交易價格，交易雙方從傳統貿易模式中對絕對價格的博弈轉化為對基差的博弈。

　　基差波動較小，而且具有在交割月回歸的特性，相對容易把握。在點價期內，雙方均可決定是否在期貨市場進行買入（賣出）保值操作。作為基差買方，可以提前鎖定采購或銷售、合理安排生產、管理庫存，定價基于期貨市場，能夠自由掌握點價節奏，靈活控制采購成本。基差賣方，則可以提前鎖定銷售、占據市場份額、轉移價格風險、獲得合理利潤。

　　同時，如果服務商與上下游同期簽訂含權遠期訂單，將產業上中下游串聯成一個業務整體，那么基差點價和期權組合就可以使上游企業在遠期市場無論出現上漲還是下跌均可選擇相對高價結算，防止“賣便宜了”的情況出現；使下游企業在遠期市場無論出現上漲還是下跌均可選擇相對低價結算，防止“買貴了”的情況出現。服務商在訂單結算時，按照最終結算價付款，上游根據服務商的發貨要求向終端工廠指定的發貨地點發貨，而終端工廠客戶簽訂訂單鎖定原料成本、獲得貨源保障。

　　“下游客戶簽訂訂單后預付一定保證金，在訂單結算時，按照現貨成交價付款，服務商要求上游企業向終端工廠指定的發貨地點發貨，最大限度提高流轉效率，降低流轉成本。”陳方一表示，當他們將構想逐步成熟化以后，便迅速開始尋找合作對象。

　　B上下游企業從博弈走向共贏

　　短時間內，明日與各主流上游石化企業進行了有效溝通，在基差點價、遠價、保價等新模式上深入探討了合作的可能性，也就是在雙方現有經營體系下如何發揮最大的合作潛能等問題交換了真實的想法和意見。

　　在諸多上游企業中，明日上游的供應商賽科對該項目非常重視。賽科是中石化的全資子公司，作為國內石化行業中最具代表性的龍頭企業之一，主要為下游石化企業提供化工原料，每年的銷售額超過300億元。賽科具備提供高品質聚烯烴產品以及各種產業鏈服務的能力，秉承“成為最愿意與之合作的商業伙伴”的理念，對于商務效率、業務創新和增進客戶黏性等問題尤為重視。

　　當明日帶著想法來到“家門口”時，賽科正在苦惱如何為產業客戶解決遠期訂單原料價格波動風險、遠期原料保供問題以及在自身供需錯配時期造成的累積庫存如何保值和增值。

　　明日向賽科推薦該項目后，賽科主動與明日及相關客戶建立了項目小組，經過三個多月的準備和論證，在賽科的大力推動和積極創新下，設計了本次基于基差、利用期權的遠期保價交易模式，具體由明日通過國泰君安期貨為上游的賽科和下游的7家直銷客戶提供金融工具和服務支持。

　　這7家下游實體企業分布于華東、華北、西南區域，具有很強的地域及產業代表性，交貨方式涵蓋了公路、鐵路、集裝箱運輸等。

　　據了解，參與項目的下游工廠對于賽科0220KJ品種有相當程度的依賴性，對物料牌號和數量有確定的需求，同時希望可以鎖定最高的采購價格及時確認制品成本。到2018年8月中旬，賽科和明日開始和企業客戶進行交易談判，協商基差

　　由此，上下游企業從原本的價格博弈走上合作共贏的道路。

　　C含權基差項目逐步開花結果

　　通過分析賽科0220KJ結算價相對期貨基差的歷史數據，發現最近一年的平均基差是284元/噸，最近6個月的平均基差是305元/噸，最近1個月的平均基差是156元/噸。同期，盤面行情開始走弱，0220KJ基差從300元/噸收窄到200元/噸。從大量進口線性持續涌入國內市場角度考慮，基差還有進一步縮小的可能。

　　最終，明日與賽科將基差確定為150元/噸，與下游企業將基差確定為200元/噸。基差的最終確定符合歷史波動，也尊重市場發展趨勢，上下游企業表示一致認可。

　　2018年8月末，明日分別與賽科和7家下游企業簽訂了含權基差貿易合約。其中，8月30日，賽科和明日約定以“9515元/噸的期貨收盤價格+固定基差150元/噸-100元/噸的一個月平值看漲期權”作為合同暫定價格。交易指定牌號0220KJ，交易數量為1007.5噸。賽科享受一個月內根據L1901合約隨時點價的權利，獲得價格上漲帶來的潛在收益。賽科鎖定了最低銷售價格9565元/噸，根據合同約定，此價格為現款價格，最終結算以承兌支付，價格相應提高80元/噸。

　　與此同時，明日則在L1901合約上以9510元/噸的價格做空1010噸，再以9515元/噸買入1010噸一個月平值看漲期權，對沖行情波動導致場外期權和期貨市場無法保證同一價格成交所帶來的風險。

　　8月31日，杭州新光塑料有限公司、海寧市嘉華包裝有限公司、張家港市利民服飾塑料包裝有限公司、盤錦鼎誠塑料制品有限公司、陜西中水潤化工科技有限公司、武漢賽誠新材料有限公司、浙江陽陽包裝有限公司7家企業以“9500元/噸的盤面價格+200元/噸固定基差+100元/噸一個月平值看跌期權”作為暫定價格，向明日分別買入500噸、50噸、200噸、100噸、60噸、50噸、50噸指定牌號0220KJ。各下游客戶享受一個月內根據L1901合約盤面隨時點價的權利，獲得價格下跌帶來的潛在收益。由此，各下游客戶鎖定了最高采購價格9800元/噸。

　　資金與貨流方面，下游簽訂合同時支付10%的保證金，基差點價結算完畢后支付余款。上游簽訂合同時支付10%的保證金，基差點價結算完畢后支付余款。明日在7個工作日內安排上游配送貨物到下游客戶指定地址，完成貨權的最終轉移。

　　由于貿易合約中嵌套場外期權，期權有效時間內，下游工廠在鎖定價格的情況下還獲得了行情下跌帶來的點價權，享受了進一步降低采購成本的額外收益。“我們提前鎖定了最低的銷售價格和最低的利潤，并且享受一個月內隨時根據盤面點價的權利，價格上漲時還能獲得額外的收益。”賽科聚烯烴業務經理謝令表示。

　　D共同攻克難點實現項目價值

　　據了解，在這個項目中，賽科和下游客戶沒有直接進入期貨市場，不需要開戶做期貨，不需要配置專業的期貨人才去套保。“只要看懂協議約定就可以，這樣一個有價值的模式，可以為迫切進入市場又受限于種種困難的企業解決燃眉之急。”國泰君安期貨副總裁聞勇翔表示。

　　作為市場的新項目，其推進過程并非一帆風順，通過抽絲剝繭解決問題，可以為后期參與的企業提供寶貴經驗。對于明日而言，與上下游確定交易基差是一個艱難的過程，但是最初說服大家建立產業鏈的聯結，過程中也是循環往復。

　　據了解，由于項目同時涉及基差點價和保價服務，而上下游企業了解程度不足，前期溝通需要從最基本的交易邏輯、存在的利弊、交易流程、權利和義務、交易風險等環節開始，這需要進行大量準備工作，造成相當高的溝通成本。

　　“解決這個問題，賽科起到了關鍵作用。”陳方一介紹說，對于基差貿易的探索對于大部分產業企業而言，是跨過走路直接開始跑步。這種模式不是簡簡單單跟一個客戶做一件事，而是把上中下游全部串聯在一塊兒，交易模式新穎、交易環節眾多，客戶對新項目模式與合作方都需要一個認識、熟悉并接受的過程。作為老牌供應商，賽科身在傳統石化行業，在理解這種創新對企業自身和行業所帶來的積極影響后，率先去了解、接受，其對下游參與方起到很大的引導作用，“賽科的加入，很大程度上解決了中下游的信任問題，促進了各節點高效決策和執行”。

　　此外，作為低毛利行業，效率對制品加工企業乃至行業整體的發展都至關重要。由于項目中所有的客戶都不需要重新通過中間服務商建倉、出庫，利潤微薄的下游企業可以在資金、倉儲和短駁方面節約大約200元/噸的費用。上中下游的整合大大提高了效率，交易各方之間不再像以往是一個零和博弈的關系，而是作為一個整體，問市場要利潤、向環境要效益。賽科聚烯烴業務經理謝令說：“在賽科內部，這個項目是受到高度的評價和認可的，在創新領域，包括提供增值服務、提高客戶黏性方面都起到了積極作用。”

　　“這個項目關聯9家產業企業，它們的整合和聯系，對操作效率的要求極高，對專業服務商是很大的挑戰。”國泰君安期貨副總裁聞勇翔解釋說，提醒客戶交易時的分寸非常重要，并且給上下游企業提供專業、安全的交易服務，為客戶解決切實存在的交易難點和痛點，才能創造經濟效益。

　　項目各方代表認為，基差貿易試點項目核心功能的實現，依賴的是期貨、期權市場。風險可控、買賣雙方從傳統的絕對價格博弈模式切換到對基差波動的博弈，既滿足了各自的需求，又降低了交易的風險。整個交易模式設計規避了投機風險敞口，實現了各方可預期交易價格的閉環操作。也要認識到，這種交易模式雖然優勢明顯，但對交易能力的要求較高、交易環節相對復雜。新模式的推廣離不開大商所在培訓、成本方面的支持，在防范風險方面則需要各方持續配合、努力。