2018年煤炭行業供給側改革的重心已經從降產量、去產能向結構調整、優化產能的方向轉換，煤炭產能產量均有回升，預計2019年優質產能還將陸續釋放。工業下行壓力大，2019年需求增速大概率放緩。2019年上半年煤炭現貨可能會擊穿2017年、2018年煤價低點，期貨可能會在535附近尋找支撐。

　　1月12日16時30分，陜西省神木市百吉礦業李家溝煤礦井下發生事故。致21名被困礦工不幸遇難令人震驚，聞之淚目。受此影響，神木地區70家礦企停產整頓，當地現貨價格出現明顯上漲勢頭。據統計，停產影響產能合計4690萬噸/年，預估影響1月產量250萬噸左右。14日動力煤期貨各合約對此消息迅速反應，大幅拉升近3%。神木是我國首屈一指的優質煤炭產區，當地煤炭具有特低灰、特低磷、特低硫、高發熱量特點，化學活性和熱穩定性好。通過數據可以看出，盡管周一期貨市場大幅躍升，而下水煤市場并未受多大影響。

　　陜北等地化工用煤漲價未有效傳導到下水煤市場，動力煤趨弱格局盡顯。2019年1月15日，北方四港區總場存2244.4萬噸；沿海六大電庫存1368.75萬噸，日耗76.34萬噸，存煤可用天數17.93天。從往年趨勢看，隨著春節臨近，生產活動趨弱，日耗將快速下降至年度低位；海關總署周一發布數據顯示，以美元計，12月中國出口金額同比下降4.4%，進口同比下降7.6%，這是2016年11月以來我國進出口增速同時負增長；中國官方制造業采購經理人指數近兩年半來首度跌破50%的榮枯線，其中PMI新出口訂單指數降至46.6%，連續第七個月位于榮枯線下方。宏觀經濟趨弱態勢下，接下來日耗降幅或超往年水平。隨著日耗下降，存煤可用天數將快速上揚，下游電廠當前庫存仍處于季節性高位，無緊迫的補庫需求。

　　2018年三漲三跌

　　回顧2018年動力煤期貨走勢，主要有三輪上漲，三輪下跌。

　　(1)1月2日動力煤開盤大漲，1月29日期貨主力1805創下全年最高點679.8。當時供需十分緊張，供應端陜西部分煤礦停產檢修，山西坑口無庫存，請車困難。全國大范圍雨雪天氣提振日耗，雖然進口煤放開，但重點電廠庫存仍一路走低。至2月4日重點電廠庫存5302萬噸，可用天數僅11天，現貨價最高漲至770附近。

　　(2)1月30日—4月13日，動力煤期貨開啟一輪流暢的下跌行情。2月初國家發改委限價750，政府鼓勵煤企春節少放假，進口煤放松政策延續，增加煤炭供應，春節期間電廠補庫超預期。此外，傳統耗煤淡季來臨，階段性的供過于求導致煤價一路下行。1809合約在4月13日創下全年最低點549.4，現貨價回落至570左右。

　　(3)4月16日—6月15日，動力煤期貨大幅上漲，這個階段利多因素集中爆發。4月13日晚間消息，進口煤限制政策重新開始執行，4月17日央行降準1%，5月底至7月初晉陜內蒙古接受嚴格的安全檢查。3-5月降水少、氣溫高，火電發力超預期。日澳談判、印尼齋月助力進口煤大漲。下游為應對夏季提前補庫，市場呈現漲價、累庫存并存的局面。6月15日，ZC1809最高漲至661.4。

　　(4)6月19日—8月2日，動力煤下跌順暢。6月開始高溫天氣已經有所緩解，但部分產地檢查支撐市場情緒。至7月初，產地檢查結束，印尼開齋，進口煤通關加速。8月初北方港口庫存累積至2200萬噸以上，重點電廠庫存在7月10日達到夏季峰值7569萬噸，但夏季高溫預期沒有兌現。6月中下旬，動力煤1809合約8月2日跌至572。

　　(5)8月3日—10月11日，這個階段主要是進口煤政策、市場情緒和預期主導行情。8月初，因發運倒掛，貿易商惜售，市場情緒反轉，期價快速反彈。8月中下旬至9月全月，期價600—640振蕩為主。一方面是臺風不斷，六大電廠日耗同比大幅下滑，庫存高企。另一方面進口煤額度告急，關于進口配額是否放開存在不確定性，9—10月產地環保檢查提振市場情緒，電廠提前冬儲繼續累庫存。10月利好落地，神華月度長協煤漲價超預期。國慶節后期貨跳空，高開高走，10月11日ZC1901創下671.8的高點。

　　(6)10月12日—12月底，動力煤利好出盡，疲態盡顯。1905合約12月26日跌至551，與4月低點基本持平，原因在于9月公布的宏觀數據全面轉弱。動力煤產能釋放，環保檢查下產量不降反升。12月前天氣偏暖，港口、電廠庫存高企，11月25日重點電廠庫存9332萬噸，同比2017年提高1500萬噸以上。12月中下旬雖有寒潮，但高耗煤天數所剩無多。電廠主動去庫，消極采購，等待1月進口煤重新報關。

　　國內進入產能釋放周期

　　2018年1—11月，全國原煤累計產量321414萬噸，同比增長5.4%。2018年產地安監環保檢查并沒有放松，但是在時間安排上避開了旺季。煤炭主產區晉陜內蒙古在5—6月、9—10月兩個時間段有比較密集的安監環保檢查。由于在產煤礦基本都經過2017年多次檢查的考驗，且2018年檢查禁止“一刀切”。從數據上看，產量并未受到明顯影響。

　　供給側改革，淘汰煤炭落后產能的進程到了收尾階段，十三五期間我國去產能任務僅剩1.1億噸，減量置換優化布局成為2018年起的工作重點。2018年6月數據顯示，煤礦數量3816處，較2017年底進一步減少，但是正常生產的產能規模有所回升。預計2019年仍有大量優質產能繼續投放，國內供需環境將逐步由緊平衡轉向弱平衡。

　　“公轉鐵”大勢所趨

　　2018年7月3日，中國鐵路總公司研究制定了《2018年—2020年貨運增量行動方案》。明確提出目標，到2020年，全國鐵路貨運量達到47.9億噸，較2017年增長30%，大宗貨物運量占鐵路貨運總量的比例穩定保持在90%以上。其中，全國鐵路煤炭運量達到28.1億噸，較2017年增運6.5億噸，占全國煤炭產量的75%，較2017年產運比提高15個百分點。

　　2018年是鐵路增量行動的第一年，“公轉鐵”趨勢不可逆，2019年煤礦、終端、貿易商、卡車司機都要做好準備，適應運輸新局面。煤企應及早布局鐵路運輸路徑，貿易商應積極和礦方或鐵路尋求合作，卡車司機可以多關注新能源貨車以及新的短途線路需求。鐵路運輸對大型企業更有利，煤源更穩定，但大量中小貿易商、卡車司機，可能會面臨嚴峻挑戰。

　　曹妃甸港口地位提升

　　蒙華鐵路規劃設計輸送能力為2億噸/年，是“北煤南運”第一鐵路貨運通道，計劃于2019年12月1日開通運營。但是蒙華鐵路達到設計運能還需更多時間磨合，2019年鐵路外運重點仍在“西煤東運”主流通道之上，預計環渤海港口的整體吞吐量總體平穩。

　　數據顯示，2018年曹妃甸港吞吐量明顯增長，為了給來自秦港的大戶騰挪場地，曹妃甸、京唐港2018年都提高了堆存費，中轉量未達到門檻的貿易商將被征收堆存費。2018年12月31日，曹妃甸港口作業包干費上調4元至18.5元/噸。2019年，5000萬噸級曹妃甸華電煤碼頭也將投入使用，曹妃甸港將繼續做大做強，效益和地位都將顯著提升。

　　運輸、港口格局洗牌，可以看做中間環節的“供給側改革”，中小貿易商的生存環境更加艱難。北方港口快進快出，偏向于物流中轉。大型煤企、發運商擁有鐵路優勢、港口優勢、資金優勢，市場份額會越來越大。大型企業也會更多與下游簽訂長期協議，有利于穩定煤價，收窄波動。中小貿易商或向長江港口轉移，或規避發運劣勢，更多考慮從北方港口接貨，做好對接終端的銷售服務。

　　上下游庫存分化

　　2018年動力煤社會庫存明顯提升，主要集中在中下游。上游延續2017年的環保政策，2018年國有重點煤礦庫存維持在2800萬噸以下偏低水平，至2018年12月中旬，國有重點煤礦庫存2230萬噸。

　　2018年環渤海港口庫存和二港庫存總體水平都偏高。環渤海港口7—9月、11—12月庫存基本在2000萬噸以上。江內33港庫存從5月中旬開始基本維持在1200萬噸以上高位。一方面坑口庫容有限，庫存不得不往港口轉移，中小貿易商不得不向二港轉移，2019年社會庫存更加透明了。另一方面也有貿易商惜售的影響。2018年庫存結構上游低下游高，兩極分化明顯，造成了產業鏈上熱下冷的局面。產地煤價抗跌，港口成交清淡的局面多次出現。前三季度出現發運倒掛，就有貿易商捂貨惜售，等待下一波旺季到來。四季度，隨著新產能逐漸釋放，寒冬預期消化，高庫存給煤價帶來巨大壓力。預計2019年囤貨惜售現象將有所減少。

　　用煤需求增速放緩

　　中國煤炭工業協會數據，2018年前9個月，我國煤炭消費量約28.75億噸，同比增加8400萬噸，增長3%。雖然2018年耗煤需求旺盛，但事實上，按照國家相關政策，控制煤炭消費總量、減少煤炭消費在一次能源中的比重是今后一段時間內能源革命的重要任務。國家發改委、國家能源局于2016年12月聯合印發的《能源發展“十三五”規劃》提出，到2020年，我國煤炭消費比重應降到58%以下，煤炭消費總量控制在41億噸以內。2018年包括京津冀、長三角、珠三角在內的重點省、市都出臺相關政策文件，控制煤炭消費總量成為政策新熱點。

　　從數據上看，2018年重點電廠耗煤同比與中電聯公布的火電同比增速數據較為一致，但沿海六大電廠日耗同比增速下滑明顯，2018年10月甚至出現同比降幅超過20%。原因之一是沿海經濟大省增加了外購電。1—11月，全國跨區送電完成4409億千瓦時，同比增長13.4%。此外，清潔能源增速迅猛。從趨勢上來看，在國家大力發展新能源的背景下，火電占比將逐漸下降。預計2019年煤炭消費增速大概率放緩，關注2019年宏觀刺激政策對市場的影響。

　　目前來看，大型煤企的年度長協煤價格優勢明顯，減少年度長協相當于減少低價煤資源，年度長協對現貨、期貨價都形成支撐。但是若淡季出現明顯供過于求，下游又要優先履行長期合同，那么市場煤可能無人問津，2019年不排除市場煤價低于長協價的可能。預計動力煤春節前后將維持弱勢格局，搶跑的期貨盤面接下來較大概率向下調整。相較于動力煤，化工用煤的供給受神木停產整頓影響縮減幅度更大，下游行業成本抬升預期下，硅鐵、錳硅、PVC、玻璃等相關品種價格將得到支撐。