行業近況

財政部網站公布《2014年關稅實施方案》自2014年1月1日起實施,繼續對部分化肥征收特別出口關稅。其中,尿素、氮肥淡季的出口暫定稅率為40元/噸;旺季的特別出口稅率為15%加上40元/噸。MAP、DAP淡季的暫定稅率為50元/噸;旺季的特別出口稅率為15%加上50元/噸。

評論

2014年的氮肥磷肥出口政策通過(1)大幅降低旺季關稅稅率,(2)使用從量稅,(3)取消基準價;旨在促進國內氮肥和磷肥的出口;將在一定程度上提高國內氮肥和磷肥出口量。

尿素:2014年關稅調整將使國內尿素價格小幅受益,國際尿素價格或將承壓。2014年中國尿素出口政策將拉動中國尿素出口量,從而擠出國際高成本尿素生產商(詳見圖3)。我們預計國際尿素價格將因成本曲線的下移而出現回落。而國內尿素開工率將受到出口拉動影響,從2013年的85%提升至2014年的94%,景氣度上行。基于2014年中金煤炭組對煤炭價格的預測,結合我們測算的國內尿素成本曲線,我們認為在國內尿素邊際價格并不會出現上升(詳見圖2)。但是考慮到高開工率狀態下可能出現的階段性產能短缺(檢修,事故等)以及補庫存影響,我們對2014年國內尿素價格審慎樂觀。

磷肥:國際需求變化仍為主導,出口政策變化影響偏弱。

估值與建議

我們將積極關注尿素板塊的波動,目前仍然維持對尿素(華魯恒升、四川美豐)和磷肥(興發集團)相關股票的評級。

風險

需求低于預期;估值中樞下移。