行業(yè)增速下滑，復(fù)蘇或在12下半年。11年上半年化工行業(yè)處于一個(gè)相對(duì)景氣的階段，然而三季度之后受到歐債危機(jī)、美債危機(jī)及國(guó)內(nèi)緊縮的財(cái)政、貨幣政策等負(fù)面因素影響，化工各子行業(yè)的收入和利潤(rùn)同比增速多數(shù)出現(xiàn)下滑，尤其是利潤(rùn)的同比下滑更為明顯。在下游地產(chǎn)、汽車、家電、紡織等行業(yè)持續(xù)低迷的狀況下，化工行業(yè)短期難以出現(xiàn)繁榮局面。在外圍環(huán)境不繼續(xù)嚴(yán)重惡化的情況下，隨著國(guó)內(nèi)財(cái)政和貨幣政策的逐步放松，以及11年三、四季度較低基數(shù)等共同影響下，化工行業(yè)或可在12年下半年開始出現(xiàn)復(fù)蘇。
　　
　　原油價(jià)格震蕩向上幾率較大。即將過(guò)去的2011年，由于局部地區(qū)政治動(dòng)蕩，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了較大的波動(dòng)。2012年，在地緣政治層面，盡管利比亞硝煙剛散去，但是敘利亞和伊朗又面臨不穩(wěn)定因素。在供應(yīng)需求層面，盡管美國(guó)國(guó)內(nèi)需求萎縮以及歐元區(qū)陷入債務(wù)困局，但是在中國(guó)等幾大新興經(jīng)濟(jì)體需求增長(zhǎng)，工業(yè)生產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，Brent對(duì)WTI的溢價(jià)還將持續(xù)，國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)高位震蕩。預(yù)計(jì)WTI原油2012年震蕩區(qū)間95-110美元，Brent110-120美元。
　　
　　天然氣行業(yè)將是十二五期間重點(diǎn)的發(fā)展方向。我們看好上游勘探開采非常規(guī)天然氣相關(guān)的公司，非常規(guī)氣目前仍處于積累階段，但大量的投入對(duì)相關(guān)上市公司而言無(wú)疑是一大利好，重點(diǎn)關(guān)注具備非常規(guī)氣壓裂要求設(shè)備生產(chǎn)能力的杰瑞股份。高位油價(jià)推動(dòng)油氣藏的勘探開發(fā)，看好油服行業(yè)中的技術(shù)型企業(yè)。目前全球各主要油田已經(jīng)進(jìn)入成熟期，勘探開發(fā)難度越來(lái)越大。為得到更多的資源，油公司在勘探開發(fā)上持續(xù)加大投入，油田服務(wù)公司將受益于此。重點(diǎn)關(guān)注以三維地震勘探服務(wù)為核心的一體化勘探服務(wù)公司潛能恒信。
　　
　　在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲和惠農(nóng)政策中尋找農(nóng)化投資機(jī)會(huì)。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格在11年強(qiáng)勢(shì)上漲，大大刺激了農(nóng)民新一輪種植的積極性和對(duì)農(nóng)業(yè)方面的投入，農(nóng)民補(bǔ)貼不斷提高以及惠農(nóng)政策的不斷出臺(tái)，也將大大刺激農(nóng)化產(chǎn)品的需求。我們認(rèn)為明年農(nóng)化產(chǎn)品受需求和原料成本支撐仍將有小幅上漲，投資性機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在原料上漲、限電導(dǎo)致開工率下降等引起的農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格上漲，看好具有原料和電力供應(yīng)優(yōu)勢(shì)的一體化企業(yè)湖北宜化、華魯恒升。此外我們還看好具有銷售渠道優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)的復(fù)合肥以及新型肥料企業(yè)金正大和史丹利。
　　
　　資源價(jià)值提升帶來(lái)磷化工投資機(jī)會(huì)。由于磷礦石具有不可再生的稀缺屬性，且關(guān)系到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)基礎(chǔ)，其資源價(jià)值將在磷礦石資源整合的大潮中逐漸提升，其投資價(jià)值逐步放大。《化工礦業(yè)"十二五"規(guī)劃》的出臺(tái)，將加速磷礦石向具有資源優(yōu)勢(shì)的磷化工企業(yè)整合，集中度進(jìn)一步提高，磷礦石價(jià)格也將加速上行，磷化工產(chǎn)品價(jià)格也將進(jìn)一步被推高，看好具有資源優(yōu)勢(shì)的磷化工一體化企業(yè)興發(fā)集團(tuán)、云天化。
　　
　　原料掣肘已不再，合成革盈利尤可期。聚氨酯合成革主要原料之一的己二酸由于大量新增產(chǎn)能投產(chǎn)，從09-11年供不應(yīng)求到12年供給過(guò)剩。己二酸大幅降價(jià)已實(shí)現(xiàn)，明年維持低位幾成定局。過(guò)去兩年掣肘全行業(yè)發(fā)展和盈利的原料成本大幅上漲的因素消失將給行業(yè)未來(lái)盈利開來(lái)提振。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因，禾欣股份和安利股份對(duì)己二酸價(jià)格敏感性最大，得益于己二酸降價(jià)最大。我們預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度將在明年有明顯提升。行業(yè)盈利能力環(huán)比數(shù)據(jù)將在12年1季度形成拐點(diǎn)，同比數(shù)據(jù)12年下半年數(shù)據(jù)將明顯趨好。新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)可見。
　　
　　產(chǎn)能過(guò)剩勿過(guò)慮，氯堿仍有好標(biāo)的。一體化企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)保證即使在產(chǎn)能過(guò)剩的市場(chǎng)環(huán)境中，穩(wěn)定的收益仍然可以維持。國(guó)內(nèi)乙烯法和電石法PVC市場(chǎng)具有一定割裂性，國(guó)內(nèi)PVC市場(chǎng)價(jià)格受進(jìn)口PVC價(jià)格影響較大。最終決定國(guó)內(nèi)電石一體化PVC企業(yè)盈利的因素來(lái)自于乙烯和原油。基于我們對(duì)原油在95-110美元/桶的判斷，進(jìn)口PVC(乙烯法)生產(chǎn)成本不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)一體化電石法PVC盈利造成影響。我們看好今年受干旱影響業(yè)績(jī)較差和擁有磷礦資源明年業(yè)績(jī)會(huì)大幅反彈的天原集團(tuán)。
　　
　　新材料進(jìn)入高速增長(zhǎng)期。新材料被列入十二五七大新興產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃，我們認(rèn)為政策的扶持將使相關(guān)上市公司迎來(lái)前所未有的良好外部環(huán)境。另一方面，消費(fèi)升級(jí)、新興行業(yè)等也將提升對(duì)高品質(zhì)材料、特殊性能材料、綠色環(huán)保材料等的需求。我們看好受益于政策扶持、具有較高技術(shù)壁壘、較為明確下游需求的新材料領(lǐng)域，看好生物降解塑料實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的金發(fā)科技、光學(xué)薄膜逐漸量產(chǎn)的康得新、結(jié)構(gòu)泡沫寡頭壟斷企業(yè)天晟新材、國(guó)內(nèi)芳綸龍頭企業(yè)泰和新材、POF熱收縮膜龍頭企業(yè)浙江眾成等。