主動放棄收購煤制油資產，讓中國神華（601088.SH；01088.HK）與控股股東旗下最誘人的“蛋糕”失之交臂。

《中國經營報》記者日前獨家獲知，經過2013年6月份為期近一個月的生產線重整改造，中國神華煤制油化工有限公司（以下簡稱“神華煤制油”）旗下所屬的鄂爾多斯煤制油分公司（以下簡稱“鄂爾多斯煤制油”）已經順利試生產出以93號汽油為主、97號汽油為輔的汽油產品。而在此前，該公司還利用現有的柴油生產裝置試生產出上千噸的6號高標號航空煤油產品（現行通用航空煤油標號為3號），并已經送往相關部門進行測試。

幾乎同時，神華煤制油要求鄂爾多斯煤制油展開高標號測試的柴油深加工項目也全面獲得突破。記者獨家獲知，鄂爾多斯煤制油已經具備邁向-50號柴油油品的生產實力。

雖然從柴油、汽油再到航空煤油，鄂爾多斯煤制油實現成品油全產業鏈覆蓋。但是，據記者了解，這一塊誘人“蛋糕”至少在2013年內將無法注入中國神華。

與此同時，即將被中國神華購入上市公司的神華煤制油旗下的煤制烯烴業務則在2013年因高鹽分污水處理不力，而頻頻遭遇環保部及國家黃河水利委員會的行政處罰。

錯失煤制油項目

2012年5月23日，中國神華董事會宣布，決議啟動收購控股股東神華集團部分資產的工作。收購標的包括神華集團下屬全資子公司神華煤制油，以及控股子公司神延煤炭的股權或資產。

據了解，神華煤制油成立于2003年6月，注冊資本146億元，旗下的鄂爾多斯煤制油、包頭煤制烯烴皆屬示范項目，且悉數已投產進行商業化運營。

當時，中投顧問研究員周修杰等多位研究人士表示，中國神華收購集團煤制油資產，一是目前整體經濟低迷的情況下，收購成本相對更低，時機較好；二是以煤制油為代表的煤化工產業在“十二五”期間有望獲得快速發展，此時收購能夠為未來業績增長做好鋪墊；三是煤制油技術在近年來獲得了較大發展，逐步具備了經濟性和商業化的條件，收購時機已成熟。

但在2012年12月22日，中國神華卻以“考慮到原擬收購資產規模較大及平穩公司現金流等因素”，決定將擬收購資產范圍確定為神華煤制油公司旗下的煤制烯烴業務相關的股權或資產。

這一表述，意味著神華鄂爾多斯煤制油資產短期無緣注入上市公司。

“當時暫時放棄的主要原因還是上市公司差錢，另一方面，鄂爾多斯煤制油當時的產品只有柴油，且日均產量僅為1000多噸，根本不具備形成大規模產能的可能。”記者以投資者身份向中國神華證券事務辦進行詢問時，該公司一位不愿具名的官方人士回應道。

該人士表示，公司2012年5月份發布的公告，樂觀估計了煤價下跌趨勢及上市公司獲利水平，但事實證明，受全球經濟環境影響，煤炭行業出現了大規模的系統性風險，進而導致上市公司資金鏈吃緊，整體拿下神華煤制油由此變得力不從心。

“可以確信，現在要收購的資產，就是包頭煤制烯烴資產，按照整體上市的計劃，上市公司對集團公司其他資產未來肯定會收購，但時間表無從知曉。”前述中國神華證券事務辦人士稱，鄂爾多斯煤制油突然發力的格局，的確令人措手不及。

本報記者日前在神華鄂爾多斯煤制油現場獲知，該公司試生產的汽油產品內部檢測全部達標甚至超標合格，預計在三季度末期將實現汽油商業化生產，有望于2013年年底或2014年上半年實現日產量1萬噸的預期目標。航空煤油的生產則是由柴油生產線工藝改進而來，即航空煤油與柴油并線生產。但這一生產線規模較小，以柴油為例，日產量約為1700噸左右。

該公司知情人士透露稱，航空煤油一旦獲得相關部門檢測通過，則鄂爾多斯煤制油短期之內或將停產柴油，全力生產航空煤油。按照遠期規劃，該項目未來將至少上馬一條航空煤油和一條柴油生產線，資金需求量接近百億元規模。

根據規劃，神華計劃在“十一五”末實現煤制油項目能夠替代1000萬噸成品油的產量，到2020年計劃替代3000萬噸成品油，折合4000萬噸原油。

目前，1噸柴油，大概需要4噸優質動力煤，7.5噸水和大概200元的催化劑。如果按照每噸動力煤700元，工業用水每噸10元，那么1噸柴油的成本大概在3075元。目前1升柴油的價格在7元以上，而1噸柴油大約為1162升，也就意味著1噸柴油能賣8134元。這意味著，即使算上機器損耗和人工成本，煤制柴油的毛利率也在50%以上。而汽油和航空煤油的毛利潤可能比柴油的還要高。

神華煤制油的管理層曾向媒體表示，只要國際油價每桶高于40美元，神華煤制油項目就有合理的回報。目前國際原油的價格每桶在100美元以上，這就意味目前神華煤制油產品還是有很大的利潤空間。

毫無疑問，在鄂爾多斯煤制油全面商業化的前夜，中國神華因資金短缺等問題，已經與之錯失姻緣。

煤制烯烴遭遇環保難題

對于短期失去了鄂爾多斯煤制油這塊“蛋糕”的中國神華來說，如果即將攬入懷中的包頭煤制烯烴項目能夠風調雨順，則其多少還能獲得一些慰藉。

但事實并非如此。

“煤制烯烴項目的收購工作目前還沒有全面完成，預計2013年年內會結束。”接近相關資產交割事宜的神華煤制油內部人士透露說，上市公司希望集團公司責成煤制油公司把包頭煤制烯烴的污水處理等環保問題徹底解決好之后，再予以資產移交。

目前，神華煤制油旗下的包頭煤制烯烴項目為全球最大的煤制烯烴項目。該項目于2005年3月經環保部環評批復，2006年12月11日獲得國家發改委核準，于2010年6月投入試生產，項目總投資達170億元。公開資料亦顯示，2011年神華煤制油包頭公司實現商業化生產318天，生產出聚烯烴產品50萬噸，實現主營業務收入51億元，凈利潤為10億元。以此為標準簡單計算，神華包頭公司停產一天，凈利潤損失額約310萬元。

正是這一項目，早在2013年1月，就因環保問題被國家環保部出面叫停，隨后補辦手續后通過環評驗收通過。

此后，因高鹽分工業污水排入黃河等問題，該項目于2013月5月底6月初又被國家黃河水利委員會出面干涉，項目由此進入長達50天之久的停工檢修期。

本報記者掌握的獨家信息顯示，該項目于7月上旬已再次復工投產。

記者獲得的多份環保部內部文件顯示，上述污水問題的主要成因在于：由于該廠內部污水處理設備不能滿足生產需求，導致所產生污水并未全部得到處理并回用。此外，因包頭市南郊污水廠以生產能力不足、設備抗腐蝕能力差等理由拒收濃鹽水，導致污水直排黃河。

“一噸煤制烯烴的耗水量在20噸以上，數量驚人，污染嚴重，”國家黃河水利委員會黃河流域水資源局監督管理處處長李祥龍表示。

相關文件還顯示：包頭煤制烯烴公司自開工以來，有多達330噸危險廢物存放于廠區，部分廢催化劑露天堆放，隱患極大；此外，該公司新建的一臺480噸/小時的燃煤鍋爐，不在環評批復范圍之內，屬于未批先建。