1 .化工行業整體盈利能力有所回升，景氣緩慢復蘇中

按照中信化工行業分類，2014 年 1- 9 月基礎化工行業營業總收入為 4963.58 億元，同比增長 4.91% ；營業利潤為 202.23 億元，同比上漲 30.69%；利潤總額 233.13 億元，同比增長 26.94%；歸屬于母公司凈利潤 161.57億元，同比提升 27.07%。

從毛利率及三費情況看，毛利率為 16.83%，同比提高了 1.29 個百分點；三項費用率合計 12.49%，與去年同期相比三項費用都有所增長，合計增加了 0.81 個百分點。經營活動產生的現金流量凈額/營業收入為 7.74%，同比提高了 3.56 個百分點。整體來看，行業景氣穩中有升是盈利能力增長的主要因素，行業銷售凈利率為3.49%，同比增長了 21.6%。行業存貨周轉天數 68.4 天，同比增加了 4.4 天；應收賬款周轉天數 33.5 天，同比增加了 4 天；資產負債率繼續攀升 1.49 個百分點，達到 58.77%，這些說明行業在緩慢復蘇的過程中企業經營能力受到的一定壓力，但若從三季度環比數據來看，這些指標都略有下降，子行業中升降比例相當。行業固定資產凈值為 3529 億元、在建工程合計 1482 億元，同比分別增長 10.7%和 17.6%，增速為近一年以來新高，說明化工行業投資建設也有所復蘇。

基礎化工 26 個三級板塊中，有 1 5 個子行業歸屬母公司凈利潤同比增長率為正值，同比增速 20%以上的有 11個，排名靠前的子行業分別為純堿、綿綸、氯堿、有機硅、印染化學品、樹脂、粘膠、其他化學原料、其他化學制品、塑料制品、復合肥 （前十一名） 。 其中，純堿行業和氯堿行業分別以 501%和 259%的增速排名第一、第三位，這主要是由于 2013 年的基數過低所導致的；就絕對值來看，這兩個子行業由于原料煤炭價格下跌，成本下降，盈利水平在大幅好轉，已恢復到 2011 年高點的 80%左右。與中報相比，歸母凈利潤增速為正值的子行業減少了兩個：聚氨酯和日用化學品，其中聚氨酯行業受聚合 MDI 和 TDI 價格回落所致，毛利率下降了 1.11 個百分點至 22.76%，日化行業毛利率下降了 1.54 個百分點至 27.12%。

2.2014年Q3基礎化工行業整體營收盈利趨穩，滌綸、錦綸企業盈利有所改善

2014 年第三季度按照中信化工行業分類中基礎化工行業營業總收入為 1728.75 億元，環比略降 0.06%；營業利潤為 65.91 億元， 環比下降 5.90%； 凈利潤 59.27 億元， 環比增加 2.40%；歸屬于母公司股東凈利潤 55.20億元，環比增長 3.43%。我們注意到錦綸、滌綸等行業歸母凈利潤環比增速大大提高，這一方面是由于這兩個子行業今年以來景氣度下降，基數較低，另一方面是因為三季度錦綸原材料己內酰胺、滌綸原材料 PTA 價格止跌，引領下游產品市場價格同步回升，企業盈利有所改善。上半年受益于環保政策的強化，供給收縮而產品價格上升的印染行業在三季度由于 H 酸價格大幅回落使得活性染料價格也有下滑，雖然分散染料依然堅挺，但整個印染行業在三季度營收及盈利方面環比有所回落。樹脂和塑料制品行業保持穩步增長趨勢，但受到房地產開工率降低、汽車及家電行業的增速下滑等負面因素拖累，供需失衡問題突出，結構性產能過剩問題沒有明顯改善。

3 .傳統主業轉型之年，并購重組新業務引領股價漲幅

2014 年三季度以來，扣非后凈利潤增幅居前的公司中，排名第一的澄星股份（600078）和排名第三的蘭太實業（600328）主要是因為其去年同期的非經常性損益過大所致。受益于滌綸行業景氣上行影響， 尤夫股份（002427）和華西股份（000936）排在第二和第八。排名第四的神馬股份（600810）由于 2013 年剝離了其氯堿業務，今年以來業績提升很快。行業議價能力提高且盈利彈性較大的炭黑企業黑貓股份（002068）緊隨其后。受海外需求持續向好，鈦白粉行業景氣度提升，佰利聯（002601）實現價量齊升。毛利提升，三費降低的北化股份（002246）排在第七。粘膠長絲產品價格穩定，新鄉化纖（000949 ）雖收入同比下降，但扣非后凈利潤同比增長 427%。全球醋酸乙烯供應偏緊造成價格走高而推動公司業績觸底反彈的皖維高新（600063）排名第十。

2014 年三季度以來股價漲幅靠前的公司涵蓋上表中景氣度提升、業績明顯好轉的尤夫股份（002427），還包括鋰電池產業鏈相關的新宙邦（300037），新材料相關的宏達新材（002211 ）， 借殼重組相關的萬昌科技（002581） 、川化股份（000155），以并購重組擴大市值的百潤股份（002568），收購股權、進軍新業務的天龍集團（300063）、銀禧科技（300221）以及受益于鹽改的云南鹽化（002053） 。

4 .未來一段時間投資機會在受益于油價下跌和行業景氣復蘇的子行業

2014年四季度及2015年，我們認為機會集中于三個方面。第一仍是以并購重組為突破點進行轉型或形成產業鏈一體化的相關標的；第二是受益于原油價格下跌的MDI、丙烯酸及下游行業，塑料行業以及化纖行業的相關標的；第三是行業景氣度提升， 去庫存程度高， 業績突出的公司。我們推薦： 億利能源、新開源、金正大、康達新材、賽輪股份、高盟新材、三聚環保、東材科技、滄州明珠、輝豐股份、諾普信。