經(jīng)濟下行風險仍然存在

　　2015年，全球經(jīng)濟繼續(xù)緩慢增長，變故頻發(fā)。IHS咨詢公司預計，2016年全球經(jīng)濟的整體表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，預期增長率為2．9％。其中，美國經(jīng)濟將繼續(xù)穩(wěn)健增長，歐洲和日本將小幅上揚，巴西和俄羅斯衰退壓力預期會有所緩解。同時，持續(xù)的低油價環(huán)境，以及來自歐洲央行（ECB）、中國人民銀行等貨幣刺激政策不僅會支持經(jīng)濟增長，而且有可能帶來意想不到的上漲空間。然而，過高的公共和私營企業(yè)債務、中國和其他新興國家經(jīng)濟的進一步滑坡，以及嚴峻的地緣政治形勢使經(jīng)濟下行風險依然存在。這意味著全球經(jīng)濟2016年陷于窘境的可能性仍然很高。

　　2010年以來，中國經(jīng)濟增速持續(xù)下降，2015年經(jīng)濟增長率更是降至20年來的最低水平。IHS咨詢公司預測，2016年中國的經(jīng)濟增長率將降至6．3％，并將在接下來幾年繼續(xù)減速。重工業(yè)、公用事業(yè)和采礦業(yè)的產(chǎn)能過剩，高債務水平，低收益率，以及負資本回報等問題，將繼續(xù)拖累經(jīng)濟發(fā)展。另外，服務業(yè)和輕工業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，并將持續(xù)保持活力，房屋銷售逐步回暖，房地產(chǎn)市場不再是一貫的負面消息。但人民幣納入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)體系，短期內(nèi)對經(jīng)濟發(fā)展的影響有限。

　　石油供需將重歸平衡

　　2015年，中國制造業(yè)增速放緩導致大宗商品價格暴跌，進口需求大幅下降。盡管供應商紛紛減產(chǎn)，但需求下降的幅度遠大于減產(chǎn)幅度，未來這一趨勢仍將繼續(xù)。2015年大宗商品價格已下跌1/3，IHS咨詢公司預測，2016年大宗商品價格將開始走穩(wěn)。

　　就石油而言，2015年中國需求的疲軟、美國產(chǎn)量的提升，以及歐佩克堅持不減產(chǎn)等三方因素造成供大于求，市場價格持續(xù)探底。經(jīng)過2015年9～10月的緩和期后，價格下跌之勢愈演愈烈。12月初，歐佩克表示不會減產(chǎn)后，布倫特油價跌至40美元/桶以下。在價格大幅下跌的刺激下，2015年全球石油需求增加170萬桶/日，主要增長來自中國和美國。由于一些新興市場面臨經(jīng)濟困難，2016年石油需求增長有望放緩至120萬桶/日，但需求增長預期將超過供應增長，使全球市場供需大體平衡。石油和其他大宗商品價格預計2016年上半年大致持平，下半年開始逐步回升。

　　同時，生產(chǎn)國之間的市場份額爭奪戰(zhàn)仍在繼續(xù)，美國頁巖油產(chǎn)量將是平衡全球供需的關鍵因素。美國頁巖油生產(chǎn)商受低油價影響嚴重，2016年將繼續(xù)通過降低生產(chǎn)成本和提高生產(chǎn)效率，降低盈虧平衡點。沙特認為，石油市場應由固有價格來調(diào)整，而非通過歐佩克供應管理來控制。沙特有意將產(chǎn)量保持在超過1000萬桶/日，隨季節(jié)需求變化，產(chǎn)量可提升至1060萬桶/日。

　　此外，伊朗也準備2016年重返石油市場，預計到2016年底產(chǎn)量將增加50萬桶/日。加之歐佩克2015年11月的產(chǎn)量高達3200萬桶/日，世界原油庫存可能進一步攀升。

　　化工業(yè)介于能源和消費品之間，因此本質(zhì)上兼受兩方影響。能源價格的變化將影響化工生產(chǎn)成本，而消費市場變化最終會影響化工產(chǎn)品需求。由于能源價格大幅下跌，2015年化工業(yè)表現(xiàn)良好。

　　低成本利益轉(zhuǎn)移給消費者

　　2015年全球主要化工產(chǎn)品表觀需求增長4．5％，作為全球化工產(chǎn)品消費量最多的國家，中國以10％的需求增長率引領全球增長。盡管高速增長的部分原因是庫存累積，但強勁的居民消費和產(chǎn)品替代依然推動了大部分需求增長，導致實際消費量增加。

　　隨著石油等大宗商品價格的下跌，消費者的消費能力有所提升，低原料價格的利益大部分被轉(zhuǎn)移給消費者。

　　除終端消費者的需求增長外，下跌的化工產(chǎn)品價格也刺激了其他可替代商品的需求增長。由于一些化工產(chǎn)品與其他非化工產(chǎn)品可相互替代，如用于飲料包裝的聚酯和聚乙烯可分別替代玻璃和鋁，隨著化工產(chǎn)品價格的快速下滑，消費品制造商更趨向于使用高性價比的材料來降低成本。多數(shù)消費品制造商主要生產(chǎn)中低端產(chǎn)品，對成本尤為敏感，因此材料替代在中國十分常見。

　　此外，另一個推動表觀需求增長的重要因素是回料置換。通常來說，回料成本相對穩(wěn)定，當新鮮原料價格跌至接近回料價格，消費品制造商會放棄使用回料而改用新鮮原料。2014年，中國消耗約1700萬噸的回收塑料，而2015年回收塑料消費量下降逾200萬噸。回料消費量的下降驅(qū)動了對新鮮原料的需求，從而推動表觀需求量增加。

 　　隨著全球人口和國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長，全球?qū)ぎa(chǎn)品的需求將繼續(xù)增長，中國市場仍將是主要推動力。略有不同的是，北美地區(qū)的需求將在20多年的停滯后重新加速。近幾年，由頁巖油氣革命帶來的低原料成本將重振北美制造業(yè)。

　　盡管一些勞動力密集型和低端消費類制造業(yè)將從中國轉(zhuǎn)移到勞動力成本更具競爭力的國家，一些跨國公司的高利潤和知識產(chǎn)權(quán)敏感業(yè)務也將遠離中國，但大部分制造業(yè)仍將留在中國。因此，即使成本增加，短期內(nèi)中國仍是全球最具成本效益的制造中心。

　　從全球范圍看，中國勞動力成本增速最快，平均勞動力成本過去10年上升了近3倍。然而，多數(shù)人沒有意識到中國勞動生產(chǎn)率過去10年也大幅增加，抵消了部分成本上漲。此外，工業(yè)自動化的普及大大減少了對勞動力的需求。

　　此外，中國的優(yōu)勢在于制造業(yè)一體化。中國制造業(yè)是高度復雜、高度集成的產(chǎn)業(yè)。2001年加入世界貿(mào)易組織（WTO）后，中國逐步建成從原材料生產(chǎn)開始，到物流、供應、零件制造、裝配、產(chǎn)品分銷和服務等多個環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣的高效率產(chǎn)業(yè)集群。即使在不斷增長的勞動力成本、高昂的公共事業(yè)成本和稅收的壓力下，一體化仍讓中國制造業(yè)擁有無法比擬的成本優(yōu)勢。因此，中國將保持全球制造業(yè)的主導地位。更積極的變化是，中國可能繼續(xù)擴展制造業(yè)，并從傳統(tǒng)的高科技產(chǎn)品制造國家和地區(qū)，如日本、韓國和歐洲，獲取更高端的產(chǎn)品包括數(shù)碼產(chǎn)品、家用電器、重型設備、高速鐵路的市場份額。中國將充分利用龐大的市場規(guī)模和成本競爭力，讓高端產(chǎn)品大眾化，并獲取全球市場份額。

　　資本投入達到歷史高位

　　過去5年，化工業(yè)的資本投入達到歷史最高。2014年，全球投資高達1250億美元，創(chuàng)歷史新高。東北亞地區(qū)的投資額占全球總投資的60％。其中，多數(shù)投資集中在芳烴、合成氣及塑料產(chǎn)業(yè)。由前期項目帶動的后期投資將從2016年開始迅速下降，其中東北亞地區(qū)的下降速度最快，降幅足以抵消2016～2019年北美頁巖油氣帶動的投資增幅。

　　雖然2017～2019年可能有尚未公布的裝置出現(xiàn)，但投資速度會明顯放緩，并降至2000年以來的最低水平。

　　近年來，中國企業(yè)的投資熱情持續(xù)高漲，主要集中在煤化工、以進口甲醇為原料的甲醇制烴烯（MTO）、以進口丙烷為原料的丙烷脫氫制丙烯（PDH）等非常規(guī)原料化工產(chǎn)業(yè)，而傳統(tǒng)投資額自2011年起持續(xù)下滑。但由于低油價給資本回報率造成嚴重影響，煤化工投資熱潮“偃旗息鼓”，再加上水資源的制約限制了中國西部煤炭資源豐富地區(qū)的投資規(guī)模，中國企業(yè)將大幅削減這方面的資本投入，進而對東北亞地區(qū)的投資產(chǎn)生影響。在投資者終于意識到投資無利可圖后，甲醇制烯烴和丙烷脫氫制丙烯的投資泡沫將最終破滅，傳統(tǒng)石化投資將在2020年后再次受到青睞。

　　此外，私人投資是近期中國化工產(chǎn)能增長的主要支撐力量。未來5年，民營企業(yè)在石化行業(yè)的投資將變得更活躍。而中國政府放寬對原油進口權(quán)的配置，允許民營企業(yè)直接進口原油，將使私人投資在中國進一步獲得市場份額。

　　除投資國內(nèi)市場外，中國公司也積極投資海外市場。國有企業(yè)和民營企業(yè)以獲取資源、占有國際市場份額，以及分散中國市場的潛在風險為主要目標，積極尋求海外新建項目和收購的機會，這種投資趨勢未來5年，甚至更遠的將來會延續(xù)并加快。

　　并購活動逐漸升溫

　　由于大宗商品價格崩盤，以及公司價值被低估等因素，使得2015年全球化工企業(yè)并購活動逐漸升溫。其中，最引人注目的莫過于陶氏化學和杜邦公司的合并，將在未來數(shù)年內(nèi)刺激更多的并購活動。此外，在全球經(jīng)濟放緩的形勢下，各公司也將通過吞并對手公司達到整合從而增加利潤的目的。

　　在中國，2015年國有企業(yè)的并購活動非常頻繁，但目前還沒有大型化工企業(yè)的并購。這一現(xiàn)狀或?qū)⒃诮酉聛韼啄陜?nèi)有所改變，國有企業(yè)需要通過整合低效益的生產(chǎn)線，節(jié)能減排、提高效益來增強競爭力。在鐵路、電力和航運等行業(yè)，2015年國有企業(yè)大規(guī)模并購表明了中國政府整合國有資產(chǎn)、提高效益和全球市場競爭力的決心。地方化工企業(yè)之間的整合可能會帶動行業(yè)并購，因為這些企業(yè)的技術和產(chǎn)能許多已過時，市場份額被嚴重分割，通過并購可以整合市場，淘汰高成本和過剩產(chǎn)能，并精簡管理結(jié)構(gòu)。

　　然而，整合這些公司需要克服重重困難。在中國，民營企業(yè)并購較罕見。多數(shù)企業(yè)負責人認為，公司是個人成功的象征，被收購是個人的失敗，因此他們通常強烈抵制被并購或合并。這種文化近期內(nèi)不太可能改變。但收購財務陷入困境的公司會變得更頻繁，因為高負債率公司在經(jīng)濟增長放緩的環(huán)境下面臨越來越多的挑戰(zhàn)，以致最終淪為被收購對象。

　　低油價有利于化工生產(chǎn)商，但卻給非常規(guī)原料化工生產(chǎn)商帶來挑戰(zhàn)。未來5年，化工業(yè)投資將大幅縮減，因此未來10年市場將走向供應趨緊格局。

　　利潤空間良莠不齊

　　當?shù)陀蛢r為以石油為原料的化工生產(chǎn)商帶來利潤的同時，也傷害了中東和北美這些此前具有成本優(yōu)勢的生產(chǎn)商，烯烴行業(yè)以輕質(zhì)原料為基礎的生產(chǎn)商利潤空間被大幅壓縮。雖然化工產(chǎn)品價格持續(xù)下跌，但油價跌幅比化工產(chǎn)品更大，化工生產(chǎn)商有豐厚的利潤空間。然而，這種機遇并未對所有化工產(chǎn)業(yè)鏈“一視同仁”。總體來看，上游產(chǎn)業(yè)都受到較大的市場波動影響，而貼近終端消費品的市場波動則小得多，基礎化工產(chǎn)品價格隨油價應聲下跌。

　　在中國，以石腦油為原料的乙烯裂解裝置運營商獲得近幾年來最可觀的利潤。芳烴生產(chǎn)商也受益于低油價，但所獲利潤與前者相比差距甚大。對二甲苯的盈利有所改善，但產(chǎn)能過剩依然抑制利潤提升。另外，氯堿、甲醇和氨產(chǎn)品鏈的低能源價格優(yōu)勢已迅速被產(chǎn)品價格下滑侵蝕。

　　此外，中間體生產(chǎn)商也從低油價中獲得一定利益。基礎化學品和中間體之間的價差有所擴大。一般來說，用于非耐用消費的化工產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好，如乙二醇（EG）、聚酯鏈和苯乙烯鏈都有突出表現(xiàn)。而用于基礎設施和耐用品的化工產(chǎn)品受需求增長緩慢影響，表現(xiàn)差強人意。如醋酸、二苯甲烷二異氰酸酯（MDI）、涂料和合成橡膠鏈受到越來越多的產(chǎn)能擴張和需求滯緩影響，盈利情況進一步惡化。

　　IHS咨詢公司預測，化工業(yè)未來5年的盈利狀況將好于預期，但地域性差異仍將存在。短期內(nèi)，低油價將壓低美國和中東以天然氣為原料的化工生產(chǎn)商的利潤，這對亞洲和歐洲以石油為原料的化工生產(chǎn)商有利。就中期來說，油價的復蘇將給亞洲和歐洲的化工生產(chǎn)商施加壓力。從長遠來看，隨著化工業(yè)新投資的減少，需求增長將逐漸超過產(chǎn)能增長，市場供需將逐步趨緊，行業(yè)平均表現(xiàn)將有所改善。