【中國包裝網訊】剝離虧損資產、優化產能結構，提升造紙效益。造紙是公司的傳統主業，面對低迷的行業環境，公司多措并舉努力提升造紙業務盈利能力。一是剝離嚴重虧損的漿板業務。商品漿板業務近三年連續虧損，已嚴重拖累了公司整體經營業績。去年10月，公司與控股股東簽署資產置換協議，置出主營漿紙業務的駿泰漿紙，置入主營房地產開發與建筑工程業務的恒泰公司和安泰公司。二是調整產品結構。公司對從事包裝用紙生產的永州湘江紙業進行整體搬遷與優化升級技術改造，目前設備安裝單位已進入湘江紙業，對原有一、二號紙機進行清點拆運，岳陽廠區內的場地平整、土建施工等工作有序推進。未來公司將結合生產線情況適當增加包裝紙的生產，提升包裝紙品質，實現對造紙版塊的系統優化。三是驅動管理改善。公司去年邀請麥肯錫公司對公司產、供、銷等環節進行全面梳理，加強了內部管理改革力度，努力向管理要效益。今年一季度，公司實現營收9.97億元，同比減少了31.11%，歸母凈利潤477.35萬元，去年同期虧損9178.1萬元，順利扭虧。

收購凱勝園林、協同效應顯現。2015年6月，公司發布定增預案，擬非公開發行股票募資收購凱勝園林100%股權、補充流動資金及償還銀行貸款。該定增方案經過幾輪修改后，于2016年6月23日經公司2016年第四次臨時股東大會審議并通過，下段報中國證監會核準后即可實施。根據預案，公司擬非公開發行不超過3.55億股（大股東中國紙業認購不低于2億股，認購金額不低于12.92億元），募資22.94億元，其中9.34億元用于收購凱勝園林100%股權，13億元用于償還銀行貸款，5959萬元用于補充流動資金。根據公司愿景，收購凱勝園林，是希望充分利用上游林木資源優勢，通過向下游延伸，充分發揮其在造紙、園林業務等方面的協同效應。凱勝園林本身是一家具有豐富的園林行業經驗和技術儲備的企業，擁有城市園林綠化、風景園林工程設計等多項資質，歷史經營業績較好，2014、2015年分別實現營收5.31億和5.4億，凈利潤分別為7167.5萬元和8041.7萬元。若收購完成，公司還將充分依靠凱勝園林現有的管理團隊，發揮其在園林產業的設計、施工、經營管理、市場開拓優勢，支持該業務板塊持續發展。根據收購時業績承諾，2016-2018年凱勝園林的凈利潤分別不低于1.09、1.31和1.44億元，并表后能對公司業績帶來明顯提升。

120億PPP大單落地可能性大，將為公司帶來較大業績彈性。2016年4月22日，公司與寧波國際海洋生態科技城管理委員會簽訂戰略合作框架協議，雙方將通過PPP模式，針對科技城部分市政基礎設施、生態環境工程等項目的投資、建設、運營和養護服務等內容展開合作，初步匡算未來3-5年內投資金額達120億。目前，該項目已完成合作框架協議簽署，落地還需履行申報項目、成立特殊目的公司等程序。我們認為，寧波財政收入高，PPP項目承受能力強，公司控股股東誠通集團實力雄厚，寧波國際海洋生態科技城定位重要，建設進度較快，預計該項目未來落地問題不大。定增成功后，凱勝園林將作為公司全資子公司具體負責落實此PPP項目，若項目推進順利，有望為公司帶來較大業績彈性。

誠通集團深化國企改革對公司的影響尚不明確，但集團積極支持公司轉型發展。2016年2月，公司控股股東誠通集團被國務院國有企業改革領導小組確定為國有資本運營公司試點企業。目前，誠通集團自身的改革試點方案在報批過程中，對公司的定位及影響尚不明確，但在具體工作層面，誠通集團積極支持公司發展，例如參與公司定增、支持公司轉型收購園林企業。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2016/2017年營業收入分別為51.9/64.1億元；凈利潤分別為199/358萬元，對應EPS分別為0.15/0.27元，目前6.09元的股價對應2016/2017年PE分別為40和22倍，考慮到PPP項目落地帶給公司的巨大彈性，給予公司2017年30倍PE，目標價8.1元，給予“推薦”評級。