今年3月份政府在多個誠提及市朝債轉股，中信建投作為全市場最早研究本輪債轉股的賣方研究機構之一在3月及4月的數份報告中就堅持認為本輪債轉股有望助力過剩產能行業供給側改革，采取的債轉股方式是市朝的，債轉股成本極有可能由銀行承擔而不是由財政注資，對債轉股的對象選擇上將會是行業龍頭企業或者地方龍頭企業，僵尸企業不可能直接參與債轉股。5月9日，權威人士講話提到“對那些確實無法救的企業，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞債轉股”，從而驗證了我們一直堅持的觀點。

《關于鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》解讀

8月6日，財新稱銀監會已就《關于鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》向各方征求意見。《意見》重申了“市朝、法治化”是本輪債轉股的基本原則。《意見》“支持金融資產管理公司(AMC)、地方資產管理公司，對鋼鐵煤炭企業開展市朝債轉股”。《意見》延續了銀監會一直以來“有保有壓”的信貸指導政策，支持骨干企業的合理資金需求，支持其市朝債轉股，但要嚴厲打擊逃廢債行為，對僵尸企業“要堅決壓縮、退出相關貸款”。

一、總體上我們認為

1.債轉股目的在于幫助企業去產能。去年中央經濟工作會議將去產能列為2016年五大任務之首，而去產能面臨債務處理和職工安置兩大問題，債轉股后企業負擔減輕，能更有余力解決這兩個問題。

2.本輪債轉股偏市朝但仍會有政策性因素。如98年那樣的政策性大規模債轉股不會重來，財政兜底的可能性低，但政府仍可能通過補貼和轉股企業范圍設定來推動和指導債轉股。

二、對股市的影響

1.債轉股作為推進供給側改革的一環，與近期煤炭領域CDS和國源煤炭資產管理公司一道標志著資本市場助力供給側改革向縱深推進。

2.以上舉措尤其是債轉股作為當下過剩行業供給側改革破解債務風險一項重要環節，將優化企業負債狀況，有利于提高改革預期與加速改革推進，煤鋼等行業將成為最大受益者。免息、債轉股等可實現煤企大幅縮減利息成本，而CDS增信更為企業進一步融資降低門檻，總體上融資成本的壓縮有利于釋放利潤與現金流空間。但目前以上舉措僅初步出臺設想，尚無定量標準，且債轉股實施主要針對集團層面，對上市公司直接影響較校我們繼續看好價格修復的主線，供給側強化配合弱需求下的價格修復，以黑色、有色為代表的周期行業供需格局會進一步改善，建議重點配置。

3.我們預計該文件后，關于銀行直接債轉股的詳細政策文件也將出臺，部分銀行籌劃的直接債轉股項目將陸續落地。預計銀行將通過子公司的方式推進直接債轉股，可以避開12.5倍資本監管的要求。政策超預期的可能性大。此次債轉股沒有規模上和額度上的要求，銀行有一定自主選擇權，會量力而為，會甄別優質項目。政策短期對銀行股估值沖擊有限，中期有利估值抬升。

三、對債市的影響

1.我們認為債轉股主要是針對銀行貸款，而債券尤其是公募債券債轉股的成本大，協調難度大，推行的可能性極低。這從東北特鋼、鞍鋼集團和中聯重科(行情000157,買入)等企業在債券持有人壓力下承諾不對債券債轉股就可以看出。

2.若企業債轉股成功則有利于降低該企業的債務負擔，有利于已經違約債券的最終償還，有利于降低存續債券的違約風險。

3.本輪債轉股主要針對過剩產能行業龍頭企業，其特征是規模大、債務率高、經營水平不差。根據上述標準我們認為煤炭行業的伊泰集團、永城煤電、淮南礦業、潞安集團、冀中能源(行情000937,買入)、陽泉煤業(行情600348,買入)、晉煤集團、山東能源、晉能集團、大同煤礦、山西焦煤、中煤能源 (行情601898,買入)、陜西煤化工;鋼鐵行業的首鋼集團、山東鋼鐵(行情600022,買入)、河北鋼鐵等發行人債轉股的可能性?較大，債轉股利好這些企業存續債券的兌付。

4.銀監會此次出臺過剩產能行業債務處置意見，再次驗證了我們一直堅持主推的過剩產能龍頭企業債券的優選策略。債轉股政策推出后這些企業債券的投資價值將更加凸顯。

(責任編輯：云海)