房地產需求疲態已顯 鋼價四季度承壓較大

在黑色系的這幾個品種里，螺紋鋼是龍頭品種，一般情況下，鐵礦石和焦炭不會出現與螺紋鋼走勢相反的獨立行情。而從產業鏈關系來分析，鐵礦石和焦炭均為鋼鐵生產的原材料，因此螺紋鋼的終端需求是判斷黑色品種走勢的邏輯起點。

按照市場的區域不同，可以劃分為國外市場需求（體現在出口量上）和國內需求；也可以按照需求方的動機不同，區分為消費需求和投機需求。

消費需求是指采購貨物用于消費；投機需求是指采購不是用于消費，而是為了獲得更高的轉售價格，中間商的補庫以及去庫存動作，是投機需求的重要組成部分。在今年二季度行情中，投機需求對鋼價的影響得到了充分體現。在4月份，當市場預期好轉時，需求被放大；在5月份，市場出現暴跌時，這些投機需求又好像一下子消失了。監測數據顯示，部分需求從5月份后移至6月份，從而出現了6月份鋼材現貨成交量高于5月份的反季節性現象。

由以上闡述可以看出，投機需求是行情波動加大的推動力量，但市場參與者心理變化較難量化。我們雖然知道投機需求對市場價格的重要影響，但苦于沒有良好的指標來推測其變化。對需求的判斷，仍然要靠外需（跟蹤出口量）和內需（跟蹤房地產和基建）來推測。

從出口量來看，今年上半年我國鋼材累計出口量為5712萬噸，同比增長9%。應該說，后期鋼材 出口量仍有望延續增長狀態，新興經濟體尤其是東南亞的發展為我國鋼材出口帶來了增量市場，但是增長速度可能會逐年下降。考慮到出口增量與國內資源供應量的 比例，鋼材出口量對鋼價的影響趨于中性，內需才是影響鋼價的關鍵。

從國內需求看，主要關注房地產行業和基礎設施建設。從歷史規律分析，螺紋鋼期貨月度收盤價格與房地產投資累計同比增速存在高度的正相關關系，其相關系數在0.9以上，證明了房地產行業作為螺紋鋼最重要下游行業的地位。而基礎設施建設同比增速與螺紋鋼期價的相關系數為-0.47，這也證明了基建投資的增長常常是為了對沖經濟的下滑，基建投資增速的提高并不能帶來鋼價的上漲。

因此可以說，下半年需求的關鍵就在于房地產投資同比增速的變化。考慮到我國人口結構變化等因 素，房地產市場已進入長周期的下行通道。而今年第一季度房地產投資、新屋開工、房屋施工面積齊現回升，應該只是在周期波動和政策疊加效應之下的階段性現 象。我們可以通過月度投資額的增加值來粗略推算今年下半年房地產投資增速的變化：第一種假設是今年下半年每月的增加值與去年相同；第二種假設是今年下半年 每月的增加值比去年同期高3%左右，3%是今年6月份房地產投資額增加值較去年的同比增幅。根據這兩種假設來測算，下半年房地產投資額同比增速都不會重歸 回升態勢，7、8月份同比增速尚能支撐，第四季度將持續下滑。

通過以上的梳理，我們得出結論如下：鋼材出口量保持增長態勢，但增速已經顯著放緩，對鋼價的影 響趨于中性；內需才是影響鋼價的關鍵因素，對于螺紋鋼來說，房地產和基建占據了終端需求的大部分，通過歷史行情的回溯發現，基建投資只是起到對沖作用，房 地產投資同比增速變化對于鋼價走勢有關鍵性的指導意義；我們做出兩種假設，其測算結果均顯示房地產投資對鋼價的支撐作用在四季度將顯著下降，鋼價三季度或 許還能維持在相對高位，四季度則承壓較大。

政策因素影響需求 鐵礦石期價易跌難漲

如上所述，鐵礦石的需求取決于鋼鐵的生產。我們認為，鐵礦石下半年的需求也將逐步轉弱。這主要基于三方面原因：一是基于終端需求決定鋼鐵生產的大邏輯。通過對鋼價與粗鋼產 量關系的研究，我們發現，粗鋼供應量與鋼價呈現正相關關系。也就是說，鋼價上漲刺激鋼鐵供應量增加，而鋼鐵供應量增加并不必然導致鋼價下跌，而鋼價又與需 求緊密正相關。在產能過剩、鋼價經過多年下跌以后，鋼廠生產漸趨理性，若終端需求出現萎縮，進而壓制鋼價，則鋼廠收縮生產的概率較大。二是基于去產能政策 的大背景。在此背景下，上半年粗鋼日產量屢創新高的現象，已經引起廣泛關注。近期，中央環保督察組對全國多個省份進行環保專項檢查，既是對環保政策的執 行，也是去產能的一種手段。三是按照傳統季節性特點來看，鋼鐵生產的頂峰出現在二季度，四季度處于年內低谷。

收集鐵礦石期貨上市以來的數據，將鐵礦石期貨月度收盤價與生鐵產量累計同比增速相比較可以發現，兩者呈現正相關關系，相關系數為0.85。而通過以上的分析，我們認為受終端需求走弱、去產能政策、鋼鐵生產季節性特點的影響，下半年生鐵產量將逐漸下降，這意味著對鐵礦石需求下降，從而壓制鐵礦石價格。

數據顯示，2016年上半年，我國鐵礦石累計進口49374萬噸，同比增長9%；而同期生鐵累計產量為34533萬噸，同比下降2%。在供大于求的格局下，鐵礦石港口庫存持續上升，刷新年內最高值。

不過，供需面并不能完全主導鐵礦石期貨價格的走勢。匯率因素、相關品種價格的共振效應對鐵礦石期價都有著重要影響。

焦炭供應暫時偏緊 產業弱勢難以獨漲

與鐵礦石一樣，焦炭需求也是由鋼鐵的生產情況決定的。通過對焦炭期貨月度收盤價與生鐵產量累計同比增幅的回溯，也可以看出焦炭期價與需求之間存在高度的正相關關系，相關系數在0.86左右。因此，我們得出的下半年鋼鐵產量將逐漸下降的判斷，也對焦炭價格構成利空。

不過，與鐵礦石不同的是，焦炭供應端受供給側改革政策的影響更顯著。筆者7月末在山西進行了調研，被調研的相關企業均表示，煤礦“276個工作日”的政策落實比較到位。數據顯示，2016年上半年，我國原煤產量16.3億噸，同比下降9.7%，這一降幅是2001年以來的最大值。煉焦煤供應同樣受到影響，數據顯示，6月份煉焦煤產量為3589萬噸，同比下降19.2%，降幅繼續擴大。在調研過程中，有企業反映焦煤資源供應偏緊影響到焦化企業特別是獨立焦化企業的生產。

數據顯示，2016年1—6月份，我國焦炭產量為21577萬噸，同比下降4.4%。而同期需求端即全國上半年生鐵累計產量為34533.2萬噸，同比降幅為2.1%，低于焦炭產量的同比降幅，這與鐵礦石的供應情況存在明顯的差異。

不過，由于焦化企業在產業鏈中處于相對弱勢的地位，供應暫時偏緊能對焦炭價格構成支撐，但從中長期角度來看，焦炭價格難以獨自上漲。

綜上所述，我們主要從需求端入手，由房地產需求將逐步走弱開始，推出鋼價承壓的結論，結合鋼鐵生產的其他影響因素，進而推出鋼鐵產量下降的結論，并依此預測鐵礦石、焦炭價格受到壓制。也就是說，黑色系品種價格短期內尚能保持強勢，但四季度將承壓回落。(來源：期貨日報)