在中國女排綻放里約的時候，國內期貨盤面上，“黑色兄弟連”、“雙粕姐妹花”等品種近來又組團爆發。這其中，逆襲的“小股指”——螺紋鋼發揮不服輸精神，頻掀小高潮行情，表現反超大哥“大股指”（股指期貨）：8月以來，滬深300股指期貨IF1609累計上漲5.68%，“小股指”螺紋鋼期貨1701合約表現優于“大股指”，同期累計上漲8.6%。

業內人士分析稱，在股市低位震蕩、股指期貨受限且資金門檻較高的背景下，往往成為“大股指”（股指期貨）的首選替補。2016年國內去杠桿和供給側改革導致商品，尤其是鋼鐵行業在去產能方面取得進展，而地產和基建因素又驅動了階段性需求回暖，“小股指”展開中級反彈行情，“大股指”也產生了正相關聯動。

“小股指”反成帶頭大哥

“最近我在看房，現在房市實在太火了，幾乎是搶著付定金，一些戶型很差的房子，我以為沒人要的都很輕易成交了。據平安銀行(000001,股吧)負責貸款的人介紹，他有一天曾經做過40個房子的貸款。”新成婚不久準備購房備孕的焦女士向中國證券報記者表示。

8月以來中信房地產指數累計漲幅達16.63%，帶動現貨指數以及股指期貨震蕩上行。事實上，螺紋鋼期貨在供給側改革的助推下，早已吹響上漲沖鋒號，房地產銷售的火爆，更加注了多頭的籌碼，在這場反彈中，小股指反而成為大股指的“帶頭大哥”。

近期，一線城市房地產市場再現搶房搶地風潮，一邊是房價上漲，以北京為例，據鏈家地產數據統計顯示7月北京市均價上漲4.37%，報49179元/平，8月19日單日成交量391套，帶看量14040套/次。

另一邊則是“地王”頻出，2016年8月17日上午，上海靜安中興社區兩塊地正式出讓，起拍價46億元，吸引了18家房企及聯合體前來競價。最終由融信中國以總價110.1億元競得，溢價率139%，可售樓面單價14.3萬。

“M1增速創新高而M2增速創新低，主因是房地產銷售火爆居民加杠桿企業現金流改善、企業存款活期化，M1上升未有效傳導到實體經濟和M2，貨幣流通速度下降，脫實向虛，壓低無風險利率，推高債市、價值股和土地價格。”方正證券首席分析師任澤平表示。

作為反映實體經濟冷暖的螺紋鋼和期指，在對實體經濟冷暖的衡量方面都具有自己的特點。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇指出，螺紋鋼反映實體經濟的社會總供給和社會總需求情況，而期指（包括現貨指數）反映的是實體經濟的資金成本和企業利潤率。2009年“四萬億”刺激帶動經濟V型反轉，螺紋鋼和股指出現同漲的特點；2011年開始中國進入人口紅利觀點，中國經濟潛在增長率下行，這疊加國內主動調結構和產能過剩，商品總需求下定伴隨企業投資回報率下降，螺紋鋼期貨價格和期指聯袂持續下跌。

2016年國內去杠桿和供給側改革導致商品，尤其是鋼鐵行業在去產能方面取得進展，而地產和基 建雙驅動又帶動了階段性需求回暖，從而螺紋鋼價格展開中級反彈行情，但是股票由于企業投資回報率依舊低迷（經濟潛在增長率下行背景下的常態），又疊加杠桿 控制措施，從而螺紋和期指走勢背離。

“進入今年7月份，螺紋和期指又開始略微恢復正相關的聯動，但是目前高收益資產荒下，如果改革不徹底，那么經濟潛在增長率還處于低位，二者很難恢復聯動性上漲的走勢，可能出現此消彼長的關系，資金輪動炒作效應會越發明顯。”他說。

程小勇統計發現，螺紋鋼和滬深300指數期貨、上證50指數期貨聯動性要更好些，而與中證500指數期貨聯動性要差些。

“內在邏輯在于螺紋鋼作為鋼鐵行業傳統舊經濟，其回暖主要是依托投資驅動，相關上市公司股票主要是大盤藍籌股之類，而中證500作為中小盤股，反映的是新經濟，其依靠創新，而非傳統原材料、基建和地產行業，因此螺紋和中證500指數相對要差些。”程小勇說。

流動性手握漲跌閥門

“土地市場作為房地產市場產業鏈的上游，往往是市場繁榮傳遞的最后一環。”國聯證券分析師張曉 春表示，這一輪房地產復蘇繁榮的周期開始于2015年夏季的新一輪刺激政策，至2016年一季度已經傳導至投資端，二季度末則影響到土地市場。事實上在 5、6月份，一線城市郊區以及部分二線城市就頻出“地王”，多宗土地以溢價率200%以上成交。

任澤平表示，2015-2016年房價大漲的根本原因是低利率和貨幣超發，不斷降息提高了居民支付能力。自2014年“9·30新政”和“11·21降息”以來，房價啟動新一輪上漲。2015年“3·30新政”和下半年兩次雙降，房價啟動上漲模式。

其表示，事實上，近年中國房價大漲只是全球的一個縮影，美歐日等資產價格也迭創新高。自2008年國際金融危機以后，全球央行貨幣寬松政策層層加碼，從降息、資產購買計劃到貨幣貶值、負利率等。貨幣政策發揮到了極致，但經濟和通脹仍然低迷，資產價格卻迭創新高。

據國務院發展研究中心測算，當前城鎮戶均1套住房，趨于飽和。但區域分化明顯，三四線高庫存，一二線城市由于人口流入、產業高端、公共資源富集等還存在供求缺口。

但追根究底，對于未來房價走勢，任澤平認為關鍵在貨幣松緊。“如果未來繼續通過放貨幣托底經濟，利率不斷創新低，貨幣繼續超發，那么房價還會不斷創出新高。反之，則房價可能見頂調整。”

他表示，如果未來繼續通過放貨幣托底經濟，利率不斷創新低，貨幣繼續超發，那么房價還會不斷創 出新高。反之，則房價可能見頂調整。自“2·29”降準以來，貨幣政策回歸中性，主要受上半年經濟L型企穩、通脹預期抬頭和房價暴漲制約，現在第一個邏輯 已經被破壞，第二個邏輯正在弱化，第三個邏輯尚待新一輪房地產新政的效果，貨幣政策再度寬松的空間正逐步打開，未來貨幣政策可能從主動放水轉向衰退式寬松。

渤海證券分析師周喜則認為，實體經濟需求的不足限制了寬貨幣向寬信貸的轉化，卻推動了資產價格的持續提升，貨幣政策立足系統性風險防范的必要性正在日益凸顯。因此，國內穩增長的短期利器將是財政刺激，長期保障則是改善民營資本的回報預期，而貨幣政策調控的重點則將回歸至對系統性金融風險的防控，加力式的貨幣寬松愈加難以企及，監管趨嚴下的寬松預期正在改變，Shibor利率的震蕩下限將難以再降。

左手股票、期指右手黑色系

在當前股期聯動背景下，借助供給側改革的春風以及地產行業的熱門話題，左手手握地產、有色、采掘、鋼鐵等周期股或者手握滬深300期指或上證50期指合約，右手狙擊黑色系期貨品種，往往成為許多專業投資者的明智選擇。

“商品和股票作為金融市場兩大板塊，其連接的紐帶是實體經濟，只不過反映實體經濟的不同層面的內容，因此二者既有區別又有聯系。”程小勇說。

傳統理論認為，大宗商品和其他資產具備相對獨立性和低相關性，但是隨著資產國際化，商品金融化和資產證券化，二者聯系越來越密切。

從經濟周期來看，在經濟復蘇期，股票領先商品上漲，進入過熱期商品又表現強于股票；而在經濟衰 退期，商品和股票同步下跌。二者紐帶就是實體經濟投資回報率，例如經濟實體經濟增長勢頭良好，商品需求擴大，產出也擴張稍顯滯后，商品上漲，企業資本投資 總收益率上升，股票上漲；經濟過熱期，投資需求驅動商品過度上漲，企業原材料成本上升速度超過收益率增長速度，出現通貨膨脹，股票漲勢放緩甚至開始觸頂下跌，資產價格泡沫破滅。而經濟復蘇期，商品價格開始企穩，需求逐漸穩定而供應經過去庫存、去產能，企業存貨壓力下降，企業利潤開始回升，股票率先商品上漲。

“螺紋鋼和期指也遵循這個規律，不過近年來，全球經濟潛在增長率下降，經濟還處于大周期中觸底階段，經濟周期小周期切換很快，因此可以將四大周期轉為貨幣擴張和貨幣收縮（針對中國而言），那么商品和股票價格開始圍繞無風險利率和投資回報率的利差變動而變動。”程小勇說。

但目前股指期貨尚未“松綁”，直接投資大股指限制較大，不如買入股票方便。“我國資產荒主體必 將持續配置地產股權。隨著經濟增長，近兩年我國迅速涌現出兩類資金極為充沛的‘大金主’，一類是受益于保費快速增長的保險公司，一類是受益于房地產銷售火 熱、回款優異的房企。這兩大‘金主’手握重金，卻面臨地著共同的時代主題——資產荒，在此背景下二者不約而同地選擇了地產公司股權作為解決其資產配置難題 的出路，并且這一趨勢剛剛開始。”興業證券分析師閻常銘表示。（來源：中國證券報）