導語:隨著《中國制造2025》的發(fā)布，智能制造、智能感知和精確控制產(chǎn)業(yè)逐漸受到產(chǎn)業(yè)和社會的重視，在環(huán)保領(lǐng)域，大力發(fā)展高端裝備制造是提升環(huán)境保護效率的關(guān)鍵手段。本篇中，和君對A股18家環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司進行了掃描，并選取其中有代表性的公司，對其發(fā)展脈絡(luò)進行深入分析。

　　特別說明，本研究不是環(huán)保行業(yè)的投資指南，亦不構(gòu)成任何推薦，作為回顧性研究，僅代表了我們對于行業(yè)的觀察和思考。

　　一、環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司基本情況

　　（一）板塊分布

　　A股市場上市公司主營業(yè)務(wù)涉及環(huán)保設(shè)備的企業(yè)共有18家，其中主板上市5家，中小板上市4家，創(chuàng)業(yè)板上市9家。

　　圖1環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司板塊分布

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　（二）地域分布

　　18家公司的地域分布主要集中在長三角地區(qū)，其中江蘇省有6家企業(yè)，浙江有3家企業(yè)，上海有2家企業(yè)，共占比61%。

　　圖2環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司地域分布

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　（三）規(guī)模分析

　　截至2016年6月30日，18家環(huán)保設(shè)備類公司平均市值為71.10億，遠低于A股環(huán)保行業(yè)平均水平（103.92億元）。18家環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司中，有15家總市值50億以上，2家企業(yè)的市值超過100億，分別為聚光科技119.59億元和盛運環(huán)保106.78億元，創(chuàng)元科技市值最小，為36.73億。

　　圖3環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司總市值情況

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　18家環(huán)保設(shè)備企業(yè)平均股本為4.54億，18家企業(yè)中，有15家企業(yè)的流通比例超過50%，華光股份與創(chuàng)元科技的流通比例達到100%。

　　圖4環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司股本分析圖

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　截至2015年末，18家環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司總資產(chǎn)均值為38.87億，相對較小。各公司總資產(chǎn)額差異較大，其中盛運環(huán)保最高，為119.06億元，高瀾股份最低，為7.54億元。18家企業(yè)的資產(chǎn)負債率均值為46.51%，和環(huán)保行業(yè)均值持平。

　　圖5環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司總資產(chǎn)及所有者權(quán)益

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　二、環(huán)保設(shè)備行業(yè)A股上市公司近三年表現(xiàn)盤點

　　（一）盈利能力

　　2015年，18家企業(yè)的凈利潤率均值為10.54%。盛運環(huán)保與中國天楹的凈利率分別為45.14%和27.65%，位于行業(yè)前列，但其凈利潤主要來自于投資收益；華宏科技與杭鍋股份虧損，凈利潤率分別為-3.93%和-7.69%。我們對近三年的歸屬母公司凈利潤復合增長率進行了統(tǒng)計，每年凈利潤為正且復合增長率較快的企業(yè)有盛運環(huán)保（105.75%）、大禹節(jié)水（89.50%）和菲達環(huán)保（44.70%）。

　　圖6 2015年環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司凈利潤率

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　就凈資產(chǎn)收益率而言，環(huán)保設(shè)備行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率（ROE）為7.91%。各企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率差異較大，其中，龍馬環(huán)衛(wèi)、盛運環(huán)保、高瀾股份的凈資產(chǎn)收益率大于15%，分別為19.83%、19.23%、17.10%，表現(xiàn)較為優(yōu)異；華宏科技和杭鍋股份的凈資產(chǎn)收益率小于0，分別為-0.80%與-6.09%。

　　圖72015年環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司凈資產(chǎn)收益率

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　（二）成長能力

　　2013~2014年，環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司在的營業(yè)收入均值下降，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)緩慢發(fā)展的態(tài)勢，2015年營業(yè)收入均值有較大提升，同比增長15.00%。統(tǒng)計各家企業(yè)近三年的復合增長率值，每年的營業(yè)收入增速為正且復合增長率較快的企業(yè)有中國天楹（349.11%）、漢威電子（57.12%）、聚光科技（39.57%）及科泰電源（32.45%）。

　　圖8環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司2013~2015年營業(yè)收入及增長情況

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　近三年18家企業(yè)的總資產(chǎn)額持續(xù)增長，且增速不斷加快，其中，復合增長率以漢威電子（73.46%）為最高，天翔環(huán)境（69.61%）和盛運環(huán)保（63.33%）分別位于第二和第三。

　　圖9環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司2013~2015年總資產(chǎn)及增長情況

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　（三）資本市場表現(xiàn)

　　環(huán)保設(shè)備行業(yè)整體市盈率（PE）偏高。剔除掉盈利為負的2家公司及2016年新上市的高瀾股份，剩余15家上市公司2015年P(guān)E均值為101.35，遠高于環(huán)保行業(yè)上市公司平均市盈率（64.08）。15家企業(yè)中，以創(chuàng)元科技PE值最高，為220.33，盛運環(huán)保PE值最低，為16.76。

　　圖102015年環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司市盈率

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　三、成功要素分析

　　基于上部分分析，本部分我們選擇兩家表現(xiàn)突出、有代表性的環(huán)保設(shè)備類公司進行深度分析，探索其在資本、產(chǎn)業(yè)、管理等方面的成功要素。雖然盛運環(huán)保、中國天楹表現(xiàn)突出，但這2家企業(yè)大多的盈利集中在股權(quán)投資及固廢處理類業(yè)務(wù)。因此，綜合分析后，我們選擇盈利能力強的龍馬環(huán)衛(wèi)和總市值高的聚光科技進行具體分析。

　　（一）龍馬環(huán)衛(wèi)：深耕細作，提供優(yōu)質(zhì)環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)

　　圖11龍馬環(huán)衛(wèi)2015~2016年股價變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　龍馬環(huán)衛(wèi)2007年12月成立于福建省龍巖市，2015年1月于滬市主板上市，是一家成立時間較短的企業(yè)，公司以環(huán)衛(wèi)裝備作為主營業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括環(huán)衛(wèi)專用車輛、垃圾收轉(zhuǎn)裝備等，客戶多集中在環(huán)衛(wèi)部門、公路管理單位及其下屬企業(yè)。我們認為，龍馬環(huán)衛(wèi)的成功主要來自先發(fā)優(yōu)勢、不斷研發(fā)創(chuàng)新、注重售后服務(wù)品質(zhì)以及靈活的商業(yè)模式四個方面。

　　一是先發(fā)優(yōu)勢。近年來，隨著城鎮(zhèn)化進程加快、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和機械化清掃的普及，環(huán)衛(wèi)裝備的需求不斷增加。作為較早的進入者，公司取得了業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。

　　二是不斷研發(fā)創(chuàng)新。龍馬環(huán)衛(wèi)的產(chǎn)品主要面向中、高端市場，憑借自身的技術(shù)、質(zhì)量和性能優(yōu)勢，龍馬環(huán)衛(wèi)的毛利率一直較高，2011~2014年的毛利率均超過30%。2014年，龍馬環(huán)衛(wèi)即獲得授權(quán)專利20項，完成51項新產(chǎn)品研發(fā)，56項改進產(chǎn)品，79個新產(chǎn)品申報公告和36個車型變更擴展，2015年繼續(xù)獲得授權(quán)專利39項。新產(chǎn)品研發(fā)提高了公司的產(chǎn)品競爭力及技術(shù)創(chuàng)新能力，也帶來豐厚的收入回報。目前，公司已擁有省級企業(yè)技術(shù)中心，未來將建立具備研究、試制、試驗等多功能的更加全面、先進的研發(fā)基地。憑借不斷研發(fā)和創(chuàng)新，龍馬環(huán)衛(wèi)已形成包括環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備、新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備3大類共24個系列較為全面的產(chǎn)品系列。

　　三是注重售后服務(wù)品質(zhì)。環(huán)衛(wèi)清潔及垃圾收轉(zhuǎn)裝備對設(shè)備運行完好率和維修及時性要求很高，售后服務(wù)品質(zhì)是客戶重點關(guān)注因素之一，龍馬環(huán)衛(wèi)不僅在全國提供52個售后服務(wù)網(wǎng)點，配備專門的售后服務(wù)專車，在承諾時間快速響應(yīng)客戶維修需求，并提供“終身免人工維修費”的服務(wù)。同時，龍馬環(huán)衛(wèi)的銷售模式以直銷為主，代理銷售為輔，使其可以迅速捕捉市場信息并快速響應(yīng)客戶需求。

　　四是靈活的商業(yè)模式。在國務(wù)院大力推進政府向社會力量購買公共服務(wù)的政策背景下，龍馬環(huán)衛(wèi)積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，開始涉足環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域。公司以直銷的方式參與各地政府環(huán)衛(wèi)項目的招標和詢價活動，中標后與當?shù)卣颦h(huán)衛(wèi)主管部門簽訂協(xié)議特許經(jīng)營或托管運營，在特定期限及區(qū)域內(nèi)提供城市道路及公共場所清掃保潔服務(wù)、生活垃圾收集清運、公共廁所運營管理等環(huán)境衛(wèi)生公共服務(wù)。2015年12月，龍馬環(huán)衛(wèi)成功中標的海口市龍華區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目是目前為止國內(nèi)項目金額最高的環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目，本合同期限15年，總金額35.10億元。2016年7月，龍馬環(huán)衛(wèi)沈陽渾南項目合作方案正式發(fā)布，為渾南老城區(qū)提供城市渣土、生活垃圾、公測運營、突發(fā)污染處理、除雪等一體化解決方案，承包合同年金額1.46億元，服務(wù)承包期限5年。利用環(huán)衛(wèi)設(shè)備優(yōu)勢快速切入環(huán)衛(wèi)服務(wù)領(lǐng)域，再通過環(huán)衛(wèi)服務(wù)的擴張帶動環(huán)衛(wèi)裝備銷售與研發(fā)，“設(shè)備+服務(wù)”的靈活商業(yè)模式使得龍馬環(huán)衛(wèi)在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域的競爭力不斷提升。

　　（二）聚光科技：深耕技術(shù)+外延收購，打造全方位的環(huán)境監(jiān)測平臺

　　圖12聚光科技2011~2016年股價變化圖

　　數(shù)據(jù)來源：wind，和君分析

　　聚光科技2002年1月成立于浙江省杭州市，2011年4月上市于深市創(chuàng)業(yè)板。聚光科技原主營業(yè)務(wù)為儀器儀表的銷售制造和相關(guān)信息化軟件開發(fā)，涉及機械、電子、材料、軟件、光學等多個技術(shù)領(lǐng)域，屬于技術(shù)密集型企業(yè)。其產(chǎn)品主要應(yīng)用在環(huán)境監(jiān)測、工程過程分析和安全監(jiān)測領(lǐng)域，客戶集中在政府部門及大型工業(yè)企業(yè)。

　　聚光科技在該行業(yè)的成功主要有三大因素：“技術(shù)+服務(wù)”一體化方案、緊隨市場變化的產(chǎn)品創(chuàng)新以及并購外延布局。

　　與其他大部分競爭對手專注單一產(chǎn)品不同，聚光科技憑借自身產(chǎn)品全面、業(yè)務(wù)完整的優(yōu)勢，為客戶提供綜合化的整體解決方案和服務(wù)。這種發(fā)展模式一方面最大程度滿足了客戶需求，提高客戶對公司的粘性和忠誠度，另一方面也提升了單位客戶資源的價值產(chǎn)出，強化了公司的綜合競爭力，全面鞏固公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　隨著市場的開拓以及企業(yè)的成長，公司在環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域中的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，比如硫化氫、二氧化硫監(jiān)測業(yè)務(wù)的市場逐步趨向飽和，此時，聚光科技敏銳地把握市場環(huán)境的變化，將目光投向更為廣闊的市場，穩(wěn)步推進產(chǎn)品創(chuàng)新，推出了VOCs、PM2.5、重金屬、有機物監(jiān)測業(yè)務(wù)。2012年，各地政府開始加強對環(huán)境應(yīng)急監(jiān)測的投資，聚光科技承接了大量環(huán)保局監(jiān)測平臺研發(fā)和污染物監(jiān)測項目，取得了良好的市場效果。

　　儀器儀表行業(yè)的細分領(lǐng)域校中，企業(yè)尋求擴張的途徑一般為通過技術(shù)研發(fā)和并購兩種。前者通過對原有產(chǎn)品的升級更新及新產(chǎn)品的研發(fā)，爭取更多的市場份額；后者通過并購對業(yè)務(wù)進行整合，拓展新的細分領(lǐng)域。上市以來，聚光科技先后收購了北京吉天、荷蘭Synspec和荷蘭BohnenBeheeeer公司、清本環(huán)保、東深電子、上海安譜等公司。荷蘭Synspec公司是VOCs（揮發(fā)性有機化學物）監(jiān)測領(lǐng)域世界知名公司，其在線VOCs監(jiān)測產(chǎn)品在歐洲和美國等發(fā)達地區(qū)及中國獲得了客戶的廣泛認可。2012年收購Synspec公司后，聚光科技進入在線VOCs監(jiān)測設(shè)備和服務(wù)領(lǐng)域，在掌握國際領(lǐng)先的監(jiān)測技術(shù)和產(chǎn)品的同時，不斷提高自身在國際上的品牌知名度。2013年，聚光科技收購深圳市東深電子股份有限公司90%的股權(quán)，利用雙方的資源優(yōu)勢構(gòu)建行業(yè)領(lǐng)先的智慧水利水務(wù)監(jiān)測與信息化業(yè)務(wù)平臺，為公司進入水利水務(wù)行業(yè)防汛抗旱、水資源管理、城市排水與防澇以及智慧城市等市場奠定了基礎(chǔ)。

　　2015年，聚光科技收購北京鑫佰利科技發(fā)展有限公司和重慶三峽環(huán)保（集團）有限公司。兩家企業(yè)分別經(jīng)營工業(yè)廢水零排放業(yè)務(wù)和市政污水治理業(yè)務(wù)，通過對兩家公司的收購，聚光科技正式進入環(huán)境治理領(lǐng)域，并結(jié)合公司在環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域內(nèi)全面的解決方案體系，提升對智慧環(huán)境和海綿城市的綜合服務(wù)能力。通過一系列的并購，聚光科技已初步形成內(nèi)生業(yè)務(wù)和外延業(yè)務(wù)共同發(fā)展的格局：內(nèi)生業(yè)務(wù)為環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)運營及服務(wù)業(yè)務(wù)（VOCs監(jiān)測、超低排放檢測、氣體污染源、氣站建設(shè)），外延業(yè)務(wù)包括實驗室分析儀器、水利水務(wù)智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)和環(huán)境治理業(yè)務(wù)，構(gòu)建了“從監(jiān)測檢測到大數(shù)據(jù)分析再到治理工程”的閉環(huán)，不斷為政府機構(gòu)、工業(yè)園等提供綜合環(huán)境服務(wù)，聚光科技將在成為綜合環(huán)境服務(wù)商的道路上不斷前進。

　　（附錄環(huán)保設(shè)備行業(yè)上市公司名單）