本周是今年最后一個交易周，但國內商品期貨卻遭遇“黑色星期一”。周一，在有色金屬、黑色系帶領下，商品期貨市場出現大跌。分析人士指出，季節淡季、流動性收緊、去杠桿等因素，使得商品多頭加快獲利了結的步伐，近期行情料以調整為主，可能出現反復。

    商品遭遇“黑色星期一”

    昨日，國內商品遭遇重挫。有色金屬盡墨并領跌，滬鎳、滬鋅觸及跌停；黑色系當中，焦煤、焦炭主力合約均跌近6%左右，螺紋鋼、熱卷主力合約也跌近3%；此外，化工品當中，橡膠主力合約下跌5.13%；農產品中兩粕、三大油脂也下跌，豆一觸及跌停。

    資金流向方面，文華財經提供的數據顯示，昨日有26.1億元資金撤離期貨市場，其中有色板塊流失12.7億元居首，化工板塊緊隨其后損失7.1億元。

    寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，大宗商品全面回撤，有四方面原因：一是季節性因素，對于大多數工業品而言，臨近春節，下游企業要么開始減 少訂單，要么干脆不下訂單，開始關賬。而今年大多數企業因11月份原材料價格大漲而提前被動進行補庫，所以訂單下滑可能比往年厲害。二是明年貨幣政策料回 歸中性，流動性收緊帶來擠水分效應。三是金融市場去杠桿，包括最近債市因資金成本而遭遇系統性泡沫，最終會影響下游消費。四是美聯儲加息對于新興市場資金 外流和貨幣政策有邊際上的負面沖擊。“因此，綜合國內和國外因素，我們看到的是風險偏好回落和商品去掉過度杠桿，對11月份商品集體大漲形成回歸基本面的 修正。”

    光大期貨分析師展大鵬進一步指出，第一，12月份銀行面臨大考，資金普遍存在緊張局面，今年也不例外，債市風波最終波及到了股市和商品；第二，臨 近春節也是工業品需求的淡季，價格維持高位下，下游接貨意愿不強，庫存累積加快；第三，有色、黑色產量出現反季節性增長，說明價格本身傳達了錯誤的信號， 落后產能重新激活，這不符合供給側改革精神；第四，多頭年尾獲利了結意愿比較強，做多商品情緒降溫，這或許也是資金對于明年宏觀不確定性的提前反應。

    “當前資金偏緊、債市恐慌情緒蔓延,不利于下游需求。同時美元走強，人民幣貶值，一定程度上對商品價格形成不利影響。”興證期貨研究員林惠表示。

    具體來看，林惠認為，GDP增速預期下降，房地產需求預期轉差，對黑色系產業鏈及有色產業鏈需求轉弱，從而對商品價格形成不利影響。前期有色和黑 色商品上漲幅度較大，存在回調的需要。此外，有色方面像鎳由于印尼禁出口令的放松可能性加大，導致市場供給增加，從而價格下跌；鋅主要由于環保對鍍鋅板等 下游的影響，加重了下游需求轉弱，從而價格走弱。而黑色方面，隨著近期產能的逐漸釋放，市場供需基本面有所走弱，對價格也形成抑制。

    美元停止牛蹄

    2016年四季度，美元成為大宗商品運行的主線之一。2016年10月以來，美元指數已經大漲超過7.8%，從95.5點左右一路奔上103點。 依照傳統經驗，美元走強將打壓以美元計價的大宗商品價格。不過在業內人士看來，美國國債利率的持續上升以及美元走強對出口的傷害，讓投資者也會有理由質疑 美國經濟體能否支持如此強勢的美元，上方擁擠的多頭是否會突然撤出資金，這些問題的考慮和逐漸實現成為未來美元回調的主要原因。

    近期，美元指數就停止了強勢步伐，隔夜美元從14年高位回落。持倉數據顯示，投機資金一個多月來首次大幅削減美元凈多頭，并時隔11周首次降低看 漲美元短期利率的押注。根據路透對美國商品期貨委員會公布的數據計算，在截至12月20日的一周里，以大型對沖基金為主的投機者美元凈多頭下滑至 224.5億美元。這一數字較前一周的280.1億美元大幅下降20%，創下特朗普勝選美國總統以來最大單周降幅。

    國際投行高盛在研報中指出，看漲美元的觀點與看多大宗商品的觀點并不矛盾。商品基金的主要收益并不來自合約價格的上漲，而是來自近月合約價格高出遠月合約時，期貨市場合約“倒掛”下不斷換月的穩定收益。這部分收益會抵消美元走強帶來的下行壓力。

    業內人士指出，從美元指數的走勢來看，盡管已經達到至2002年末的水平，但是缺乏強勢上揚的動力，明年一季度或將迎來回調，之后將取決于美聯儲 的加息路徑和經濟預期。大宗商品在經歷此前5年多的熊市之后，已經迎來拐點，市場對大宗商品的預期也已改變，大宗商品每一個利空的終結都將會推動價格逐步 回升。因此，2017年大宗商品的牛市未歇，輪動不止。

    短期仍以調整為主

    那么，2016年最后幾個交易日和2017年初，商品將出現什么樣的行情呢？程小勇表示，需要關注新興市場受到美聯儲加息帶來的沖擊，尤其資金外 流會不會演變為小型危機，以及國內地產調整對家電等多個下游行業的負面沖擊有多大。總體上看，流動性和需求端的利空因素會逐漸顯現，商品傾向于對市場過度 樂觀的修復，即震蕩式下行。目前邏輯還難以判斷商品是否是新一輪探底，但存在這種可能性。

    “商品價格跌勢較快，年末這幾天會有反復，但整體上維持偏弱走勢。”展大鵬認為，明年行情充滿不確定性因素，“一根筋”行情難覓，邏輯轉換也會加 快。從當下絕對價格本身可以簡單判斷，2016年的流動性釋放對需求影響是否能在2017年延續需要一個證偽期，在這個時間內價格提前過度反應也會有所修 正，因此明年年初的行情反而比較容易判斷，先抑后揚的可能性較大。

    林惠也表示，春節臨近，加之環保對于工業企業的檢查整頓力度空前，導致大部分產業鏈實體企業放假提前，需求轉弱。當前正處季節性需求淡季、短期資金趨緊等不利局面下，預計短期商品價格仍將以調整為主。

    近期大幅走弱的有色金屬方面，國信期貨有色金屬高級分析師顧馮達表示，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”態勢，雖然在全球銅表觀庫存水平偏低 背景下，上游銅精礦的寬松預期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材，然而中國銅產業在供給側改革壓力較小，銅冶煉產能在2016年維持擴張， 大型冶煉商的銅精礦加工費仍有利可圖，中國銅產量料維持較高增速。考慮到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預計銅價在2017年一季度將呈現回調整理， 全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀，預計2017年高點或在53000元/噸附近，下方底部抬升至38000元/噸附 近。

    而鋁方面，在中央供給側改革號召之下，2016年前三季度國內電解鋁企業復產進度緩慢，疊加國內運輸受阻及鋁水生產等因素，導致現貨鋁價一度出現 局部供不應求，但隨著鋁價回升鋁企加大生產，2016年四季度鋁產量刷新歷史記錄，期現及跨月價差高位回落，而2017年大型企業旗下的先進產能復產及新 建產能的集中釋放，將使得鋁價上方空間受到限制，但底部區間受到大型企業抱團及原料成本等因素支撐。從價格上看，未來大宗商品整體趨勢主要取決于特朗普新 政能否落實，以及全球第二大經濟體中國的經濟政策方向，而鋁行業趨勢從產能恢復、產量增長、庫存及消費等因素綜合來看，對中長期鋁價預期偏謹慎，預計 2017年鋁價底部區域在10000元-11000元/噸附近，上方高點在14000元-15000元/噸附近。（來源：中國證券報）