一切正向好的方向發(fā)展。

國家統(tǒng)計局昨日公布的2月份工業(yè)、投資數(shù)據(jù)均超預(yù)期，加上此前公布的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)、物價、外貿(mào)數(shù)據(jù)，都顯示中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)嗎？學(xué)界和市場分歧仍大。

與去年擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)探底的看法不同，近期市場的樂觀情緒開始升溫，原因在于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好轉(zhuǎn)，進(jìn)出口、價格、信貸以及微觀指標(biāo)都在向上，這是一種好現(xiàn)象。 分歧在于，樂觀者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力強(qiáng)，這是新周期起點，經(jīng)濟(jì)將強(qiáng)勢復(fù)蘇；悲觀派認(rèn)為地產(chǎn)投資將大幅跳水，經(jīng)濟(jì)已到繁榮頂點。

在產(chǎn)能過剩的情況下，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇需具備兩個基本條件：一是去庫存供給側(cè)改善；二是終端需求改善。我們不妨從這兩個基本條件出發(fā)去探尋這一輪中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟能否持續(xù)。

先從去庫存來看，隨著“三去一降一補(bǔ)”的推進(jìn)，2016年以來包括房地產(chǎn)在內(nèi)的上中下游庫存持續(xù)去化，在工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)轉(zhuǎn)正后甚至還呈現(xiàn) 出緩慢補(bǔ)庫存的跡象。重點行業(yè)不僅基本實現(xiàn)了產(chǎn)能去化的目標(biāo)，煤炭、鋼鐵等上游行業(yè)利潤也得到較大幅度改善。同時，漲價鏈條已經(jīng)明顯由上游行業(yè)向中游行業(yè) 傳導(dǎo)，化工、造紙、建材、紡織工業(yè)表現(xiàn)較為明顯。可以說，去庫存這一經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的條件在現(xiàn)階段已經(jīng)初步形成。

再來看看終端需求的改善。以今年 2月份數(shù)據(jù)為例，41個工業(yè)行業(yè)大類中32個行業(yè)增長，工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、電信、快遞業(yè)務(wù)量都是大幅增長。尤其是民間投資恢復(fù)性增長。1~2月份民 間投資增長6.7%，比去年全年3.2%的增速提高了3.5個百分點。工業(yè)領(lǐng)域由原來的通縮轉(zhuǎn)變?yōu)榛謴?fù)性的上漲，這本身就說明了市場供需關(guān)系在發(fā)生一些積 極的變化。

但數(shù)據(jù)反映出來的隱憂也是不容忽視的。前兩月消費(fèi)增速回落，代表整體需求仍然沒有穩(wěn)定增長跡象。2月份居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)大幅下降1.7個百分點至0.8%，似乎不能單純用春節(jié)因素擾動來解釋，而可能反映出近期的終端需求并沒有實質(zhì)性改善。

同 時，PMI數(shù)據(jù)雖然持續(xù)半年在景氣區(qū)間，PMI“新訂單指數(shù)-生產(chǎn)指數(shù)”和“新訂單指數(shù)-產(chǎn)成品庫存指數(shù)”兩項指標(biāo)分別指向市場需求和經(jīng)濟(jì)動能，兩者出現(xiàn) 回調(diào)，說明制造業(yè)生產(chǎn)仍不具備充足的內(nèi)生動能。此外，當(dāng)前在庫存回補(bǔ)較為明顯的中下游行業(yè)，其產(chǎn)成品價格和企業(yè)利潤并未明顯改善，這可能反映出需求不足導(dǎo) 致企業(yè)被動補(bǔ)庫存。

可以說，在面對終端需求沒有實質(zhì)性改善的情況下，去庫存帶來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)持續(xù)性存疑。尤其是在工業(yè)生產(chǎn)資料價格一旦出現(xiàn)下滑的時候，這種不穩(wěn)定性就會充分暴露出來。

當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟(jì)的積極因素在不斷增多，多數(shù)指標(biāo)都趨向好轉(zhuǎn)。我們對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要充滿信心，不應(yīng)該過度悲觀，也不應(yīng)該過度樂觀。就像權(quán)威人士指出的，中國 經(jīng)濟(jì)發(fā)展是“L”型，這個“L”型是個階段，不是一年兩年。目前終端需求整體上仍不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力仍有待夯實，判斷中國經(jīng)濟(jì)已持續(xù)復(fù)蘇為時尚早。（來源：證券時報）