大宗商品全線漲價通脹傳導卻受阻

　　由于供給側改革的推動，和環保力度的持續加大，自2015年11月以來，包括基本金屬在內的大宗商品集體開啟了一輪上漲行情，盡管自2017年1月起，鉛、鎳、錫等品種有所回落，但自6月以來，以黑色系為代表的大宗商品的暴漲行情又再次開啟，稀土、鎢、鉬等小金屬品種也紛紛跟隨，各品種所對應的二級市場相關板塊也是一派火熱。

　　在新一輪漲價行情的驅使下，市場的首要反應就是，一旦上游的漲價向下游傳導，會否推升通脹，但從新進公布的經濟數據來看，答案似乎是否定的。數據顯示，雖然自今年5月以來，中國PPI年率連續3個月維持在5.5%的相對高位，且7月PPI環比增速結束三連跌出現回升，但7月中國CPI同比僅上漲1.4%，漲幅連續6個月低于2%。

　　需求仍弱漲價行情難為繼

　　借用中國國際經濟交流中心信息部副部長王軍的說法就是，7月中國CPI同比增速的疲弱表現，顯示終端需求還是相對疲弱，不支持新周期開始的說法，價格上漲更多是供給方面的反映。這一說法也在最新公布的中國7月進出口數據上得以證實。數據顯示，7月中國主要大宗商品進口量同比均出現下滑，鐵礦砂進口同比減少2.43%，其中煤炭進口量甚至降至5個月新低。

　　王軍指出，但7月PPI同比漲幅還保持較高水平，說明工業品價格有一定壓力，但目前看價格上漲很難從上游傳導到下游，需求沒那么強勁。這對中下游是打擊，中下游價格漲不起來，上游價格漲勢也很難持續。

　　8月10日晚間，近期走勢一馬當先的螺紋鋼期貨價格出現回落，并帶動周邊有色金屬集體走低，看似主要源于“中鋼協嚴厲指出，部分機構危言聳聽炒作鋼價有漁利之嫌”的消息打壓，且本輪上漲的契機也主要得益于市場對政府去產能、清除“地條鋼”和環保督查的一系列舉動的利好解讀。

　　但從7月中國鋼材(3824, -83.00, -2.12%)出口同比銳減93%，1-7月鋼鐵出口同比下降28.7%來看，顯示外需并沒有那么強勁。同時，由于鐵礦石和煤炭價格上漲，鋼鐵生產成本也隨之增加，一旦下半年房地產持續調控，汽車銷量繼續回落，內需的不振也難以支撐鋼材價格持續上漲。

　　資金逐利風口輪轉瞬息間

　　回顧近年來的幾輪上漲行情，不論是股市、樓市、債市還是現在的大宗商品市場，無一離不開炒作資金的身影，資金逐利的本性由此可見一斑。而大宗商品上漲的根基似乎更為扎實就在于，它有去產能和環保的壓力做背書，但如上所述，缺乏需求的支撐，緊靠供應端來被動推漲上游價格，一旦風口消退，資金撤離，對市場將構成打擊。

　　因為雖然本輪價格上漲，令上游相關企業利潤明顯增加，業績大增，但下游終端產品銷量、企業利潤并沒有顯露出大幅改善的跡象，本文開頭提到的7月通脹表現，也顯示了上游價格的上漲并沒有傳導到下游。長此以往，或不利于制造業的良性發展。

　　8月8日廣東稀土產業集團突發的文件降溫稀土市場的舉動，以及8月10日晚間，中鋼協降溫鋼市的舉動，都說明了，市場近期的漲價節奏已經控制不住，到了要靠政府發聲來維穩市場的程度，也將在一定程度上撫慰正限于成本上漲水火的下游企業。

　　結論

　　從上文可知，通脹未能傳導，固然有傳導路徑的滯后因素，但從下游企業的處境看，上游的持續漲價或不可持續。國家在7月召開的中央政治局會議及全國金融工作會議上強調 “要防控金融風險、加強地方政府債務管理”的思想，加之媒體指出的“基建方面觀望氣氛升溫，外加資金到位率偏低、上半年財政資金投放偏快壓縮下半年投放空間、PPP 規范升級”等因素，后期基建投資增速或也將會有所放緩。同時，考慮到下半年樓市的下行壓力，8月份市場仍處于傳統消費淡季等因素，可能制約本輪上游原材料的上漲空間。