國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)水泥產(chǎn)量同比下滑3.7%，創(chuàng)2015年以來(lái)最大降幅，已是連續(xù)第三個(gè)月下滑。與此同時(shí)，8月粗鋼產(chǎn)量同比大漲8.7%，創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都離不開(kāi)的兩大周期產(chǎn)品，緣何在產(chǎn)量數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)出“冰火兩重天”，到底哪一個(gè)才是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)的真相？

建材“扛把子”品種走岔了

同樣在環(huán)保限產(chǎn)、供給側(cè)改革的大環(huán)境之下，同樣是建材板塊的“扛把子”品種，但水泥和粗鋼的產(chǎn)量最近幾個(gè)月卻出現(xiàn)了蹊蹺的背離。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，8月份粗鋼產(chǎn)量同比增8.7%至7459萬(wàn)噸，1-8月累計(jì)增速環(huán)比升0.5%；2017年8月粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)8.7%至7459萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.77%；從單月數(shù)據(jù)考慮，連續(xù)六個(gè)月創(chuàng)歷史同期新高。而水泥產(chǎn)量在6月、7月、8月連續(xù)下降。

從價(jià)格來(lái)看，實(shí)際上，二者的背離主要出現(xiàn)在下半年。在上半年，二者價(jià)格的正相關(guān)性頗為明顯。今年1至6月，粗鋼表觀消費(fèi)僅增0.5%，同期水泥表觀消費(fèi)同比 增0.35%，粗鋼需求未與水泥背離。從價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，兩品種價(jià)格在上半年也保持著較高的一致性。而下半年，二者在6、7月份出現(xiàn)了背離：鋼材價(jià)格在6月 下旬前后先抑后揚(yáng)，水泥價(jià)格同期則先揚(yáng)后抑。

可以推測(cè)，問(wèn)題可能出現(xiàn)在下半年。

東吳期貨研究所副所長(zhǎng)倪耀祥表示：“今年水泥 6-8月產(chǎn)量出現(xiàn)了明顯的減少，其中6、7月份減產(chǎn)尚比較溫和，均僅減產(chǎn)0.9%，產(chǎn)量分別為2.208億噸和2.128億噸，但8月份減產(chǎn)加速，月度產(chǎn) 量?jī)H為2.118億噸，降幅達(dá)到3.7%。相比較而言，粗鋼生產(chǎn)卻在持續(xù)增產(chǎn)，8月份更是再創(chuàng)歷史新高，同比增長(zhǎng)8.7%至7459萬(wàn)噸。由于生產(chǎn)利潤(rùn)高 企，螺紋鋼虛擬噸鋼利潤(rùn)長(zhǎng)期處于800元/噸-1000元/噸之間，鋼廠開(kāi)工積極性較高。”

背離背后：限產(chǎn)進(jìn)程有別

上述背離跡象，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)鋼貿(mào)商囤貨、終端囤貨的擔(dān)憂(yōu)。

但 川財(cái)證券分析師邱瀚萱表示，從Mysteel數(shù)據(jù)看，今年以來(lái)，平均社會(huì)庫(kù)存較去年同期高216萬(wàn)噸(或22%)，建筑用鋼平均庫(kù)存較去年高67萬(wàn)噸 (23%)，但從近5年水平看，僅比去年同期高。市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為粗鋼表觀消費(fèi)增長(zhǎng)是鋼貿(mào)商在漲價(jià)預(yù)期下囤貨，“但據(jù)我們調(diào)研了解到，鋼貿(mào)商并不愿在高價(jià)位 下囤鋼材、賭看漲。另外，值得注意的是，近期社會(huì)庫(kù)存增長(zhǎng)，是鋼貿(mào)商在為‘金九銀十’備貨，與去年社庫(kù)增長(zhǎng)幾乎同步，預(yù)計(jì)此次囤貨到9月下旬結(jié)束。”

邱 瀚萱認(rèn)為，分下游行業(yè)來(lái)分析，終端鋼材庫(kù)存維持在滿(mǎn)足正常生產(chǎn)水平上。在建筑項(xiàng)目中，鋼材成本占比較小，施工方一般不會(huì)因看漲預(yù)期而去大量備貨。機(jī)械行業(yè) 中，以大挖為例，鋼材成本占比在10%左右，且工程機(jī)械等產(chǎn)銷(xiāo)較旺，可向下游轉(zhuǎn)移成本。汽車(chē)行業(yè)中，冷軋汽車(chē)板暴露在空氣中太久，易產(chǎn)生質(zhì)量問(wèn)題，且占用 庫(kù)房，部分汽車(chē)廠要求鋼廠提供無(wú)庫(kù)存服務(wù)，意味著行業(yè)本身并不喜歡主動(dòng)去大量囤鋼材。可知中間、終端因看漲囤鋼材可能性較小，未透支未來(lái)需求，隨著下半年 環(huán)保等相關(guān)政策影響，鋼鐵行業(yè)的盈利周期繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)延長(zhǎng)。

倪耀祥分析表示，同樣處于環(huán)保限產(chǎn)的大背景下，水泥與粗鋼產(chǎn)量背離的主要原因在于兩 者的供給側(cè)改革推進(jìn)進(jìn)程不同。鋼鐵行業(yè)在2016年、2017年作為供給側(cè)改革的試點(diǎn)，高效推進(jìn)“三去一降”，取得明顯效果，去除產(chǎn)能至少在1.2億噸以 上，再加上大力清理地條鋼，實(shí)際上供應(yīng)已大幅減少。產(chǎn)業(yè)集中度也大幅提高，冶煉環(huán)節(jié)環(huán)保措施到位。而水泥行業(yè)供給側(cè)改革才剛剛開(kāi)始，供應(yīng)過(guò)剩情況還是比較 明顯。同時(shí)產(chǎn)業(yè)集中度較差，地方生產(chǎn)企業(yè)環(huán)保措施執(zhí)行力度明顯不夠。在此前第三輪環(huán)保大督查中，水泥減產(chǎn)有限，但環(huán)保督查發(fā)現(xiàn)的水泥企業(yè)環(huán)境違規(guī)問(wèn)題卻并 不少見(jiàn)，山東、唐山以及其他地區(qū)水泥行業(yè)都不同程度存在環(huán)保數(shù)據(jù)造假、環(huán)保設(shè)備不正常運(yùn)行等情況，因此在第四輪環(huán)保督查中，檢查執(zhí)法力度明顯大于以往，因 此8月份減產(chǎn)程度也明顯大于6、7月份。

據(jù)百川資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年6至7月，全國(guó)水泥產(chǎn)量連續(xù)同比走低，相應(yīng)的全國(guó)水泥均價(jià)也從 年初的316元/噸左右上漲至二季度時(shí)的高點(diǎn)約340元/噸。此后，全國(guó)水泥均價(jià)卻逐漸走低，于8月15日觸及330元/噸的近期低點(diǎn)。而在8月15日 后，全國(guó)水泥均價(jià)再度開(kāi)始上漲。

四季度“建材系”遇冷概率大

文華財(cái)經(jīng)商品指數(shù)中，建材板塊指數(shù)自4月18日以來(lái)不斷走強(qiáng)，目前有所回落進(jìn)入高位調(diào)整，截至昨日收盤(pán)，報(bào)157.54點(diǎn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年1-8月份，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資69494億元，同比名義增長(zhǎng)7.9%，增速與1-7月份持平。8月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)為 101.42，與7月份持平。前8個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積增速較1-7月份回落0.1%；商品房銷(xiāo)售面積增速較1-7月份回落1.3%。

在這樣的形勢(shì)下，未來(lái)建材期貨品種會(huì)否延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？

金聯(lián)創(chuàng)鋼鐵分析師李群表示，由上述數(shù)據(jù)可見(jiàn)，房地產(chǎn)投資增速下行壓力較大。鋼材市場(chǎng)受到房地產(chǎn)增速回落影響，年末形勢(shì)同樣較為嚴(yán)峻。而且隨著年底臨近，一方 面天氣轉(zhuǎn)冷，下游工地需求萎縮；另一方面“2+26”城市環(huán)境治理來(lái)襲，工地將面臨大面積停工。這對(duì)鋼材需求產(chǎn)生消極影響。年底之前，鋼材價(jià)格受到限產(chǎn)影 響，短期仍有繼續(xù)走高空間，然而隨著需求減緩，持續(xù)拉漲動(dòng)能不足，后期價(jià)格或?qū)⒒卣{(diào)整理。需求不振、環(huán)保限產(chǎn)、價(jià)格回調(diào)，多方因素疊加，年末鋼材產(chǎn)量將有 下降可能。

倪耀祥表示，從8月份房地產(chǎn)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)看，整體存在供應(yīng)與需求數(shù)量的同步下降局面，整體還是國(guó)家宏觀政策導(dǎo)向的結(jié)果。對(duì)螺紋鋼、 線材等建筑鋼產(chǎn)而言，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求減少是明顯的趨勢(shì)。就下半年鋼鐵而言，存在著三季度需求增長(zhǎng)四季度下降的季節(jié)性規(guī)律，因此價(jià)格和產(chǎn)量也存在同步漲跌 與增減的規(guī)律。

“不過(guò)，今年由于有強(qiáng)烈的環(huán)保限產(chǎn)政策的大力推進(jìn)，對(duì)價(jià)格和產(chǎn)量的變化都產(chǎn)生了一定的影響。預(yù)計(jì)三季度后期和四季度粗鋼產(chǎn)量 會(huì)有一定的增速減緩情況，但因今年地條鋼已經(jīng)徹底清理，整體回落程度有限。預(yù)計(jì)鋼材期貨價(jià)格也將繼續(xù)在秋季保持一定的上漲趨勢(shì)，但價(jià)格大幅走高的概率較 小。四季度整體回落的可能性較大，但品種差異會(huì)比較明顯。螺紋鋼、鐵礦石屆時(shí)下跌壓力會(huì)比較大，熱卷、焦炭、焦煤則將因?yàn)楦髯缘墓┬杳芟鄬?duì)較為抗跌。” 倪耀祥建議，投資方面，可以適當(dāng)參與趨勢(shì)的季節(jié)性波動(dòng)，把握9月份價(jià)格企穩(wěn)后的回升行情；也可以關(guān)注10月份之后的冬季下跌走勢(shì)。套利方面，建議繼續(xù)關(guān)注 熱卷、螺紋鋼價(jià)差的進(jìn)一步回升。