當前，鋼鐵行業負債率明顯高于工業整體水平，鋼鐵企業財務負擔加重,部分企業債務風險加大，去杠 桿勢在必行。目前，大部分債轉股協議都是“明股實債”形式，往往表面上降低了企業的負債率，實際上卻增加了企業的財務成本。下一步，應通過增股還債和增股 投資模式，真正解決債轉股“落地難”問題。

繼大力去產能之后，去杠桿成為鋼鐵業攻堅重點。

工信部有關負責人在近日召開的第六屆中國鋼鐵技術經濟高端論壇上表示，截至目前，本輪鋼鐵行業債轉股已簽訂框架協議的規模約1500億元。在供給側結構性改革政策的支持下，我國大中型鋼鐵企業負債率逐步下降，今年7月份已降至69.9%。

穩妥降低杠桿率

當前，鋼鐵行業負債率明顯高于工業整體水平。截至今年7月份，國有企業資產負債率為65.75%，全國規模以上工業負債率為55.8%。分行業看，41個大類行業中有8個行業負債率高于60%。其中，黑色金屬冶煉和壓延加工業負債率為65.87%。

鋼 鐵業的高杠桿問題由來已久。相關機構提供的材料顯示，2000年以后，我國鋼鐵業資產負債率逐步上升并維持在較高水平。其中，2001年至2007年，大 中型鋼鐵企業平均資產負債率長期維持在60%以下，平均為54.85%；2008年突破60%以后，資產負債率逐年上升。

高杠桿使得鋼鐵企業財務負擔加重,部分企業債務風險加大。2001年大中型鋼鐵企業噸鋼財務費用約為69元；2016年噸鋼財務費用約為141元，較國際金融危機前噸鋼增加一倍。有業內人士自嘲，鋼鐵業在為銀行打工。

值 得注意的是，今年前7個月，大中型鋼鐵企業噸鋼財務費用約130元，降幅較為明顯。這種變化凸顯了去杠桿的成效。2016年，國務院印發《關于積極穩妥降 低企業杠桿率的意見》，提出開展市場化、法治化債轉股。截至目前，已有中鋼、武鋼、馬鋼、安鋼、南鋼、酒鋼、鞍鋼、河鋼、山鋼、太鋼等10家鋼鐵企業與金 融機構簽訂了債轉股框架協議，總金額約1500億元。

在本輪鋼鐵行業債轉股過程中，中鋼案例備受業界關注。2016年，中國銀行、交通銀行 等6家銀行與中鋼集團簽署《中國中鋼集團公司及下屬公司與金融債權人債務重組框架協議》，按照“留債+可轉債+有條件債轉股”的模式，對600多億元債權 實行整體重組。第一階段，對本息總額600多億元的債權重組，分為300億元留債和300億元可轉債兩部分。其中，可轉債部分由中鋼集團成立新的控股平臺 向金融債權人發行，可置換金融機構債權人非留債部分對應的債權，使中鋼的債務得以緩解。第二階段，在相關條件滿足的情況下，可轉債持有人逐步行使轉股權。

債轉股“落地難”

“雖然金融機構和鋼鐵企業簽訂了框架協議，但真正實施債轉股的企業屬于個例,比如中鋼、武鋼等企業。”工信部有關負責人表示。

究 其原因，大部分債轉股協議都是“明股實債”形式，往往表面上降低了企業的負債率，實際上卻增加了企業的財務成本。冶金工業規劃研究院院長李新創介紹，目前 的債轉股項目以設立基金為載體，通過增債或增股的方法還債或投資，以此降低企業杠桿率。明股實債模式實質是新債換舊債，但通過操作可以實現基金與企業并 表，從而在總資產不變的情況下，負債減少，股東權益增加，起到降杠桿的作用。在這種情況下，這筆投資實際是債務投資，對合并資產負債表的實際效果是負債、 股東權益和總資產都不變，進而資產負債率不變。

有不愿透露姓名的銀行業內人士表示，落實債轉股的資金都是通過市場化籌集的，本身有利息成本，銀行有收益的考慮。對于鋼鐵等周期性行業的發展前景，仍需謹慎觀察。

債 轉股“落地難”，從一個側面折射鋼鐵國企去杠桿難度之大。去杠桿意味著資產和負債兩端同時承壓，國有資產處置敏感、國有銀行面臨較大的損失壓力等多個難點 問題待解。鋼鐵行業屬于典型的重資產行業，面臨著產能過剩問題和去產能的緊迫任務，同時國有企業又肩負著促進經濟增長、職工安置、維護穩定等重任，去杠桿 情況更為復雜。

去杠桿有望加速

令鋼鐵業感到鼓舞的是，日前召開的國務院常務會議強調，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之 重。相關措施包括，研究出臺鋼鐵煤炭行業化解過剩產能國有資產處置有關財務處理辦法，探索建立國有資本補充機制，妥善解決企業改革發展、轉型升級所需資 本；積極穩妥推進市場化、法治化債轉股，督促已簽訂的框架協議抓緊落實，等等。

“鋼鐵企業正常經營、穩定運行、效益持續改善，增強競爭力和 盈利能力，鞏固和增強造血功能，是實現去杠桿的治本之策。”工信部有關負責人表示，由于去年以來，鋼鐵行業去產能特別是今年上半年打擊“地條鋼”，鋼鐵行 業形勢好轉，企業正常盈利有了保障，去杠桿才能順利推進。國有企業降杠桿要標本兼治，不斷深化國有企業改革，推進企業兼并重組，努力為企業轉型升級創造良 好條件。

該負責人還表示，商業銀行等金融機構可通過多種方式助力企業去杠桿。市場化法治化債轉股是實現企業杠桿率和銀行不良率“雙降”的有 效手段。各方應全面認識債轉股，借鑒以往債轉股的經驗，加快解決實際問題。比如，支持債轉股實施機構多渠道籌資，出臺《商業銀行新設債轉股實施機構管理辦 法》等。

“真正有降杠桿效果的是增股還債和增股投資，其中增股還債效果最明顯，這也是真正意義上的債轉股。”李新創表示，按照該模式，設立 基金對企業股權投資，權益資金進入后幫助企業償還債務，在這種情況下，股東權益增加，負債減少，總資產不變。值得注意的是，這種模式含有回購條款，因此不 完全是股權投資，實質是“股權投資+看跌期權”的投資組合。

據悉，中國鋼鐵工業協會今年已把降低鋼鐵企業杠桿率作為資產結構優化的重點工作，提出了力爭經過3年到5年努力，使行業平均資產負債率降至60%以下的目標。經報銀監會同意，在全國確定了第一批“去杠桿”典型企業名單。

鑒 于上半年鋼鐵行業去杠桿效果不突出，鋼協負責人日前強調，去杠桿要進一步加快步伐。下半年協會要繼續積極開展相關調研及分析工作，配合有關部門研究提出降 低企業資產負債率的政策建議，努力爭取政府和金融機構支持，解決鋼鐵企業在“去杠桿”過程中遇到的問題，積極推動“去杠桿”政策在鋼鐵行業的落實。（來源：經濟日報）