在市場整體維持均衡并偏向于買方的格局下，煤炭生產企業、流通企業、用煤企業要想保持穩定發展，必須善于接受不確定性，能夠應對復雜性，能夠通過利用期貨工具等創新，來確保企業的生存能力和活力。

“期貨外貿煤炭業務拓展的積極作用明顯，主要體現在管控風險、靈活銷售、管理庫存、定價方式、投資套利、決策依據等方面。自2013年動力煤期貨上市以來，期貨幫助企業有效抵御了煤價下跌帶來的沖擊，增強了業務規模快速擴張背景下的風險控制能力和穩定盈利能力。”泰德煤網股份有限公司（下稱泰德煤網）總裁李紅旗向期貨日報記者表示。

直銷成為最新的發展趨勢

實際上，經過煤炭價格下行的洗禮，煤炭由賣方市場轉向買方市場的格局已定，過去十年煤炭行業各種粗放的賺錢模式將不復存在。煤炭直銷成為最新的發展趨勢，這意味著傳統煤炭貿易商將丟掉飯碗。很多煤炭貿易企業在價格下跌的周期中難以為繼，繼續生存下來的企業在動力煤期貨上市初期就開始嘗試利用期貨。經過四年多的運行，對貿易企業來說，動力煤期貨在助力企業轉型的同時，也是企業做大做強的根基。

記者在調研中發現，泰德煤網作為貿易企業，通過取得國有大型企業煤炭貨權、運用期貨點價代理采購等方式，幫助相關企業加速資金周轉和控制風險。經過近幾年對期貨的運用，由于現貨報價里包含了期貨基準價，當前期貨和現貨已經合二為一了。

據悉，今年4月期貨標準的動力煤現貨價格是670元/噸，泰德煤網有機會以610元/噸的價格一次性買斷某煤礦1個月的產能，即60萬噸。此時企業面臨兩難選擇：買，現貨價格已經開始拐頭轉弱，較低的采購價格不一定能夠彌補現貨銷售價格下跌產生的虧損，存在經營風險；不買，現貨采購價格遠低于市場價格，機會難得。

為此，現貨部門咨詢期貨部門，尋求解決辦法。泰德煤網的期貨部認為，完全可以通過期貨賣出套期保值來解決可能的經營風險。最終通過泰德煤網董事會研究，一方面與煤礦簽訂買斷協議，另一方面在期貨上進行賣出套期保值。“套保原則一是密切關注現貨價格變動，分批建倉，留出現貨盈利空間，避免由套保變套牢；二是綜合考慮基差和現貨價格變動趨勢，選擇在期貨價格相對現貨價格貼水較小時入場，避免不利基差變動的影響。”泰德煤網期貨部總監姚春光分析說。

據記者了解，4月7日—5月3日，動力煤現貨價格在672元/噸時，泰德煤網首次賣出300手，持倉均價為578元/噸；現貨價格在667元/噸時，又追加賣出500手，持倉均價為567.8元/噸；現貨價格在658元/噸時，追加賣出1500手，持倉均價為560.8元/噸；現貨價格在629元/噸時，追加賣出700手，持倉均價為553.6元/噸；現貨價格在615元/噸時，均價為525元/噸，平倉。總體而言，期貨盈利彌補了現貨虧損，套保目標完成。

“我們在總結此次套保經驗時達成共識，正是進行了套期保值，才使我們下定決心進行現貨的買斷操作。如果沒有進行套期保值就買斷，無論現貨盈虧，都是在賭博。總之，套期保值將企業對價格走勢的主觀判斷變成了客觀計量，為經營決策提供了科學依據。”姚春光向期貨日報記者總結說。

今年6月，國產動力煤受到階段性限制，部分煤礦開始著手漲價。由于泰德煤網在華能、華電等電力企業完成7月的投標，銷售價格已經鎖定，如果現貨采購期間價格大幅上漲，企業將面臨虧損。為應對可能的采購價格上漲風險，泰德煤網期貨部根據公司現貨部門的經營計劃，在期貨上進行買入套期保值操作，建立了20萬噸的虛擬庫。

據了解，6月5日，動力煤現貨價格是548元/噸，泰德煤網分批買入動力煤期貨1709合約，共計2000手，均價為518元/噸。7月3日，采購動力煤現貨20萬噸，均價為588元/噸。7月5日，按中標價格銷售，期貨上以584元/噸平倉。事實上，現貨少賺800萬元，在期貨上盈利1320萬元。泰德煤網通過建立虛擬庫存，規避了采購價格上漲的風險，套取時間價差520萬元。

記者在調研中得知，由于當時期貨價格相對現貨價格貼水較多，泰德煤網果斷重倉入場，不但規避了價格上漲風險，而且獲得了額外的盈利。最重要的是，泰德煤網在采購價格上漲時，仍按與電廠的協議履約，維護了企業信譽，鞏固了市場份額。

由于有了成功的經驗，泰德煤網陸續在電廠投標時運用期貨手段，即在期貨相對現貨大幅貼水時，以低于競爭對手的價格投標，中標后在期貨市場上做買入套期保值。在需要向電廠交貨時，根據基差變化情況選擇不同的了結方式。第一種情況是期貨價格低于現貨價格，企業在期貨上進行實物交割，將在期貨上接到的實物交付電廠；第二種情況是期貨價格跌幅小于現貨價格跌幅，或期貨價格漲幅超過現貨價格漲幅，將期貨頭寸平倉，在現貨市場采購實物交付電廠；第三種情況是期貨價格跌幅大于現貨跌幅，或期貨價格漲幅低于現貨價格漲幅，這對企業是不利的，但企業都是在期貨大幅貼水時建立期貨頭寸，進行了有效的基差管理，所以這種情況一直沒有出現。

期權業務為企業保駕護航

今年以來，動力煤期貨一直處于貼水狀態，泰德煤網如何看待這一現象？又如何進行規避風險的呢？

春節后，煤炭企業復工不及預期，而需求遠超預期，導致供需階段性錯配，現貨價格加速上漲。今年以來，動力煤期貨一直貼水于現貨。“在這種正基差結構下，盡量選擇買入套期保值。我們根據現貨部門的銷售計劃，合理運用期貨，規避采購期間現貨價格快速上漲帶來的風險。首先在期貨上建立虛擬庫存，進行基差管理，然后根據基差變化，選擇不同的了結方式。”姚春光向期貨日報記者解釋道。

目前泰德煤網在利用期貨的同時，也有試水場外期權業務。“買入看跌期權，規避價格下跌風險。”李紅旗表示，3月20日，客戶持有7萬噸現貨。當時現貨價格處于上漲趨勢中，貿易商既想賺價格上漲的利潤，又擔心價格下跌，遂與泰德煤網簽訂保價協議，以動力煤期貨1709合約價格（560元/噸）為標的，在價格下跌時泰德煤網予以賠付，即支付一定的權利金，買入執行價格為560元/噸的看跌期權，期限1個月。4月18日，動力煤期貨1709合約盤中價格為540元/噸，接近保價期限到期日，貿易商向泰德煤網提出理賠，泰德煤網按560-540=20（元/噸）賠付，賠付金為140萬元。

與此同時，場外期權組合還能獲取額外收益。姚春光舉例說，4月7日，動力煤期貨1709合約價格沖高回落（580元/噸），客戶在泰德煤網質押了6萬噸現貨，預計后市價格將出現大幅波動，遂與泰德煤網協商，進行了一筆寬跨式期權組合業務。首先，客戶向泰德煤網購買6萬噸價格下跌保險，保險目標價格為580元/噸，即支付10元權利金，買入執行價格為580元/噸的看跌期權，期限1個月；其次，客戶向泰德煤網購買6萬噸價格上漲保險，保險目標價格為595元/噸，即支付5元權利金，買入執行價格為595元/噸的看漲期權，期限1個月；最后，客戶向泰德煤網凈支付保費15元/噸。4月19日，動力煤期貨1709合約價格為530元/噸，客戶向泰德煤網要求理賠，并要求泰德煤網提前終止價格上漲保險。因此，客戶獲得賠付580-530=50（元/噸），合計300萬元。

期貨是企業的“安全繩”

“期貨是企業的‘安全繩’。”李紅旗表示，煤炭貿易利潤很薄，很小的價格波動就會吃掉企業利潤，甚至造成虧損。通過利用期貨工具，在銷售價格確定的情況下，進行買入套期保值，可以規避采購價格上漲風險；在采購價格確定的情況下，進行賣出套期保值，可以規避銷售價格下跌風險。完美實現了采購和銷售價格同時鎖定，等于為企業利潤系上了“安全繩”。如果不使用期貨工具，這在單純現貨貿易環境中則是很難實現的。

李紅旗還告訴期貨日報記者，期貨是“加速器”。自2014年以來，大批煤炭貿易商倒閉、停業，原因主要有兩個，其一是企業對煤炭價格大幅下跌缺乏應對措施，按傳統貿易模式操作，大干大虧，小干小虧；其二是銀行對煤炭行業抽貸，企業資金鏈斷裂，被迫退出。從泰德煤網利用期貨市場的經驗來看，上述問題都可以通過期貨工具來解決。期貨套期保值直接解決的是價格風險問題，間接解決的是企業融資問題。通過期貨套期保值操作，一方面可以保證企業微利運行，另一方面可以使企業放心擴大規模。如果一個企業年貿易量從500萬噸做到5000萬噸，有穩定的盈利模式，融資將不是問題。解決了價格風險和資金問題，占領其他貿易商退出后留下的市場份額是水到渠成的事。

在國內外各種不利因素的綜合作用下，煤炭行業陷入了近十年的最大困境，需求低迷、庫存高企、價格持續下跌，煤炭生產企業、流通企業、運輸企業等市場參與者無一幸免。盡管近兩年經歷供給側結構性改革后，煤炭價格開始回升，在特定時間內還會出現供應緊張，但市場整體維持均衡并偏向于買方的格局。這種變化勢必會對煤炭行業的發展產生深遠影響。“煤炭生產企業、流通企業、用煤企業要想在如此變化的市場環境中保持穩定發展，必須善于接受不確定性，能夠應對復雜性，能夠通過利用期貨工具等創新，來確保企業的生存能力和活力。”李紅旗說。

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