從供需的長(zhǎng)周期角度來看，我國(guó)鋼鐵行業(yè)正逐步進(jìn)入減量階段，今后鋼鐵行業(yè)的投資邏輯與前兩輪鋼鐵周期將有根本性的不同。過去的鋼鐵行業(yè)是需求拉動(dòng)供給，需求是核心，而今后將是需求制約供給，供給 將成為核心。在未來基本無法新建產(chǎn)能的基礎(chǔ)下，鋼鐵企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)，基本只能通過外延并購進(jìn)行擴(kuò)張。從這個(gè)角度來看，未來鋼鐵行業(yè)的重心在于能整合 優(yōu)質(zhì)資源、實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的核心國(guó)有企業(yè)。

　　國(guó)企改革主題在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，下半年改革提速預(yù)期增強(qiáng)，相關(guān)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。從投資邏輯來看，國(guó)企改革相關(guān)標(biāo)的的股價(jià) 會(huì)在一定程度上提前反映市場(chǎng)的預(yù)期，但國(guó)企改革的實(shí)際成效短期難以直接體現(xiàn)，國(guó)企改革主題的投資應(yīng)以中長(zhǎng)期為主線。就鋼鐵行業(yè)來說，國(guó)企改革主題的投資主 線有兩條：1。精選擁有不斷整合市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資源能力的龍頭國(guó)企；2。改革動(dòng)力較強(qiáng)、提升空間較大的重點(diǎn)國(guó)有鋼企。

　　什么是“雙百行動(dòng)”？

　　根據(jù)相關(guān)通知顯示，“雙百行動(dòng)”計(jì)劃選取百余家中央企業(yè)子公司和百余戶地方國(guó)有骨干企業(yè)，在2018年至2020年期間實(shí)施國(guó)企改革。國(guó)資委 要求入圍企業(yè)要實(shí)現(xiàn)“五大突破、一個(gè)堅(jiān)持”，即在混合所有制改革、法人治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制以及歷史遺留問題等方面實(shí)現(xiàn)突破，同時(shí)要堅(jiān)持黨 的領(lǐng)導(dǎo)。

　　“雙百行動(dòng)”企業(yè)選取的標(biāo)準(zhǔn)

　　雖然相關(guān)部門沒有直接對(duì)“雙百行動(dòng)”的企業(yè)遴選給出具體標(biāo)準(zhǔn)，但2018年3月7日寧夏回族自治區(qū)國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于開展“國(guó)企改革雙百行動(dòng)”企業(yè)遴選工作的通知》明確表示，“雙百行動(dòng)”入選的企業(yè)應(yīng)明確三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)：

　　1。具有較強(qiáng)的代表性：推薦企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，資產(chǎn)具有一定規(guī)模，在行業(yè)發(fā)展中具有較強(qiáng)影響力。

　　2。具有較大的發(fā)展?jié)摿Γ和扑]企業(yè)可以是經(jīng)營(yíng)發(fā)展形勢(shì)較好的核心骨干企業(yè)，可以是面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)、需通過改革提高效率、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，也可以是暫時(shí)處于困難階段，但有計(jì)劃、有信心通過改革實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的企業(yè)。

　　3。具有較強(qiáng)的改革意愿：推薦企業(yè)的主要負(fù)責(zé)人及業(yè)務(wù)部門能充分理解掌握國(guó)企改革精神，能敢為人先、勇于探索、攻堅(jiān)克難，能在改革重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)率先取得突破。

　　從以上三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)以及實(shí)際入選情況來看，入選企業(yè)多為各地方的行業(yè)龍頭企業(yè)，這些企業(yè)已經(jīng)具有一定的區(qū)域性競(jìng)爭(zhēng)力，但仍需要進(jìn)一步提升資源配置效率以及深化企業(yè)內(nèi)部改革。

　　“雙百行動(dòng)”是國(guó)企改革從點(diǎn)到面的延伸

　　“雙百行動(dòng)”是國(guó)企改革“1+N”系列指導(dǎo)文件以及“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”的延伸。“1+N”系列指導(dǎo)文件是指以2015年8月頒布的《關(guān)于深化國(guó) 有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》為基礎(chǔ)，結(jié)合相繼出臺(tái)的22個(gè)配套文件所形成的國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案。核心的《指導(dǎo)意見》要求國(guó)企改革到2020年完成四大目標(biāo)： 國(guó)有企業(yè)公司改制基本完成、國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管制度更加成熟、國(guó)有資本配置效率顯著提高、企業(yè)黨的建設(shè)全面加強(qiáng)。后續(xù)的22個(gè)配套文件主要規(guī)劃了若干措施：分類 推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)化監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失、加強(qiáng)和改進(jìn)黨對(duì)國(guó)有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)、為國(guó)有企業(yè) 改革創(chuàng)造良好的環(huán)境。

　　針對(duì)存在的國(guó)企治理結(jié)構(gòu)、國(guó)資布局、國(guó)資監(jiān)管等一系列問題，后續(xù)開展了“十項(xiàng)改革試點(diǎn)”，在“完善治理結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)化體制”、“調(diào)整國(guó)有資產(chǎn)布局”和“改革國(guó)資監(jiān)管制度”等方面起到了重要的推動(dòng)效果。

　　相關(guān)部門對(duì)于入圍“雙百行動(dòng)”的企業(yè)要求實(shí)現(xiàn)“五大突破，一個(gè)堅(jiān)持”，即在混合所有制改革、法人治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制以及歷史 遺留問題等方面要實(shí)現(xiàn)突破，同時(shí)要堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)。從優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)效率的角度來看，“五大突破”中的重點(diǎn)內(nèi)容為推進(jìn)混合所有制改革。“雙百行動(dòng)” 原計(jì)劃是選取100家中央企業(yè)子公司和100家地方國(guó)有骨干企業(yè)，而從最新發(fā)布的入選名單來看，共有404家企業(yè)入選，數(shù)量是原計(jì)劃的兩倍，而且央企入選 公司既有一級(jí)子公司，也有更低層級(jí)的子公司。以上兩個(gè)方面說明國(guó)企混改數(shù)量正在不斷擴(kuò)大，混改領(lǐng)域也在不斷拓寬。從具體手段來看，推進(jìn)股權(quán)多元化和混改的 關(guān)鍵在于引入戰(zhàn)略投資者、企業(yè)間并購重組以及通過改制上市等手段。具體落實(shí)到鋼鐵企業(yè)，國(guó)有鋼企的混改與重組已進(jìn)入全面提速期。

　　鋼鐵行業(yè)是我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈上游的支柱行業(yè)，而國(guó)企又是鋼鐵行業(yè)的中堅(jiān)力量。從產(chǎn)鋼量前10大鋼鐵企業(yè)來看，僅沙鋼集團(tuán)為民營(yíng)企業(yè)，其余9家均為國(guó)有企業(yè)。因此，國(guó)企改革是提升我國(guó)鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力以及推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向高端化發(fā)展的最重要、也是最直接的舉措。

　　多家央企子公司和地方國(guó)企入選“雙百行動(dòng)”

　　本次入選“雙百行動(dòng)”的鋼鐵公司包括4家央企旗下的8家子公司以及8家地方國(guó)有鋼鐵企業(yè)，涉及粗鋼產(chǎn)量為1.17億噸，約占我國(guó)粗鋼總產(chǎn)量的 14%。從區(qū)域來看，入選鋼企主要涉及遼寧、上海、安徽、北京、河北、山西、內(nèi)蒙古、江西、河南、陜西等10個(gè)省份，大部分為我國(guó)粗鋼產(chǎn)量在2000萬噸 級(jí)別及以上的重要產(chǎn)鋼省份。

　　入選“雙百行動(dòng)”的鋼鐵企業(yè)可分為三大類：

　　1。以鋼鐵冶煉、銷售為主要業(yè)務(wù)的大型及特大型國(guó)有煉鋼企業(yè)，包括寶鋼、包鋼、首鋼等9家企業(yè)。

　　2。以金屬材料、礦業(yè)開采、鋼鐵冶煉等方面研發(fā)為主的研發(fā)型企業(yè)，包括中國(guó)鋼研科技集團(tuán)的兩家子公司以及中鋼集團(tuán)馬鞍山礦業(yè)研究有限公司。

　　3。礦業(yè)開采、工程咨詢、信息咨詢等產(chǎn)業(yè)鏈上游及配套服務(wù)的企業(yè)，包括鞍鋼集團(tuán)礦業(yè)有限公司、鞍鋼集團(tuán)工程技術(shù)有限公司、成都積微物聯(lián)集團(tuán)股份有限公司以及中鋼國(guó)際工程股份技術(shù)有限公司。

　　入圍“雙百行動(dòng)”的鋼企不僅包含我國(guó)重要的產(chǎn)鋼企業(yè)，還包括科技研發(fā)以及產(chǎn)業(yè)鏈延伸配套的相關(guān)企業(yè)，體現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品高端化的發(fā)展方向。

　　入圍“雙百行動(dòng)”鋼企涉及的上市公司

　　入圍“雙百行動(dòng)”的國(guó)有鋼企涉及的上市公司包括寶鋼股份、中鋼國(guó)際、首鋼股份、包鋼股份、凌鋼股份、新鋼股份、安陽鋼鐵等7家，其中除了中鋼國(guó)際以外，剩余的6家上市公司均是以生產(chǎn)普鋼為主的中型或大型鋼企。

　　剔除2017年仍處于虧損狀態(tài)的*ST撫順，目前兩市共有22家國(guó)有鋼企在A股市場(chǎng)上市。在這22家A股上市的國(guó)有鋼企中，寶鋼股份、包鋼股 份和首鋼股份的資產(chǎn)規(guī)模處于絕對(duì)的第一梯隊(duì)，雖然新鋼股份、安陽鋼鐵和凌鋼股份等上市鋼企的資產(chǎn)規(guī)模排名并不靠前，但它們都是所屬省份的龍頭鋼企，資產(chǎn)規(guī) 模在所屬省份中名列前茅。

　　從盈利能力來看，入選“雙百行動(dòng)”的上市鋼企并不是國(guó)有鋼企中盈利能力最強(qiáng)的。以2017年的凈利率來看，只有寶鋼股份與凌鋼股份處于相對(duì)靠前的位置，剩余的4家入選公司的凈利率均處于中游偏后水平。其中，包鋼股份的凈利率最低，在上市的國(guó)有鋼企中排名倒數(shù)第五。因此，從盈利能力角度來看，入選“雙百行動(dòng)”的國(guó)企并非盈利能力最強(qiáng)的國(guó)企，而是有充分的改革動(dòng)力，盈利能力仍有較大提升空間的企業(yè)。

　　因此，從資產(chǎn)、營(yíng)收、凈利率等經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，入選“雙百行動(dòng)”的上市鋼企具有兩大顯著特征：1。具有一定的資產(chǎn)規(guī)模，一般是國(guó)有特大型央企或 者地方龍頭鋼企；2。改革動(dòng)力充足，盈利能力還有較大提升空間的企業(yè)。從這兩方面來講，入選的鋼鐵企業(yè)基本符合“主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，具有一定的資產(chǎn)規(guī)模”等遴 選標(biāo)準(zhǔn)。

　　“雙百行動(dòng)”名單的落地與計(jì)劃實(shí)施的開啟，有望加快推動(dòng)鋼鐵行業(yè)的國(guó)企改革進(jìn)程。目前，鋼鐵行業(yè)主要是以國(guó)企為主，從各行業(yè)國(guó)企的資產(chǎn)規(guī)模、 營(yíng)收占比來看，鋼鐵行業(yè)均名列前茅。以上市公司的口徑統(tǒng)計(jì)，國(guó)有鋼企對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)和營(yíng)收規(guī)模占到整個(gè)鋼鐵行業(yè)的93.72%和92.09%，分別處于第一和 第四的水平。因此，對(duì)于國(guó)企占比較大的鋼鐵行業(yè)來說，“雙百行動(dòng)”對(duì)鋼鐵行業(yè)的國(guó)企改革推動(dòng)的重要性將顯著大于其他行業(yè)。

　　“雙百行動(dòng)”的重點(diǎn)之一是推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的多元化持股和混合所有制改革，一般來說主要手段包括引入戰(zhàn)略投資者和改制上市。然而，對(duì)于仍處于產(chǎn)能 過剩狀態(tài)的鋼鐵行業(yè)來說，實(shí)現(xiàn)企業(yè)單獨(dú)改制上市較為困難。因此，鋼鐵行業(yè)國(guó)企改革的重點(diǎn)在于推動(dòng)行業(yè)的并購重組以達(dá)到資源整合、提升運(yùn)營(yíng)效率的目標(biāo)。

　　從產(chǎn)業(yè)格局來看，我國(guó)鋼鐵行業(yè)面臨的主要問題包括產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重、行業(yè)集中度過低等。由于產(chǎn)能過剩，鋼鐵行業(yè)在2015年全面陷入 困境，行業(yè)出現(xiàn)大幅虧損。雖然自2016年推動(dòng)供給側(cè)改革以來，我國(guó)粗鋼產(chǎn)能已接近去除1.5億噸的目標(biāo)，且地條鋼全面出清，鋼價(jià)和行業(yè)利潤(rùn)得到大幅度提 振，但從總產(chǎn)能來說，當(dāng)前我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能依舊處于過剩狀態(tài)，如果不是2017年以來持續(xù)嚴(yán)格的環(huán)保限產(chǎn)政策，鋼鐵行業(yè)單憑市場(chǎng)本身的調(diào)控機(jī)制，很可能無法 維持當(dāng)前的高價(jià)格與高利潤(rùn)。而鋼鐵行業(yè)較差的市場(chǎng)調(diào)控能力在于產(chǎn)業(yè)集中度過低、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重。

　　目前，我國(guó)鋼鐵產(chǎn)業(yè)的集中度遠(yuǎn)低于歐美、日本等擁有成熟鋼鐵產(chǎn)業(yè)體系的國(guó)家。2017年，我國(guó)前5大鋼企的產(chǎn)能僅占全行業(yè)26.5%的份額， 前10大鋼企的產(chǎn)能僅占全行業(yè)36.9%的市場(chǎng)份額。而以2015年為例，日本前四大鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能集中度高達(dá)83.3%，美國(guó)前四大鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能集中度占 比為70%，歐盟前八大鋼企產(chǎn)能集中度為64.9%。與國(guó)外擁有成熟體系的鋼鐵行業(yè)相比，我國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度還有很大的上升空間。

　　工信部發(fā)布的鋼鐵行業(yè)“十三五”規(guī)劃明確提出，到2020年，前10大鋼鐵企業(yè)的市場(chǎng)集中度要達(dá)到60%。從目前的市場(chǎng)集中度來看，鋼鐵行業(yè) 在未來2年還有相當(dāng)大的提升空間。而此次入選“雙百行動(dòng)”的鋼企大多也是并購意愿較為強(qiáng)烈的公司，從過去的并購情況來看，相關(guān)公司多次上榜。“雙百行動(dòng)” 的開展將搭配鋼鐵行業(yè)的“十三五”規(guī)劃以及一系列配套文件，加速推動(dòng)鋼鐵行業(yè)的并購重組進(jìn)程。未來鋼鐵企業(yè)之間的并購重組也將不僅僅局限于國(guó)企與國(guó)企之 間，國(guó)企與民營(yíng)鋼企的跨所有制兼并重組也有望得到進(jìn)一步推動(dòng)。

　　國(guó)企改革主題在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值，下半年改革提速預(yù)期增強(qiáng)，相關(guān)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。從投資邏輯來看，國(guó)企改革相關(guān)標(biāo)的的股價(jià)會(huì)在一定程度上提前反映市場(chǎng)的預(yù)期，但國(guó)企改革的實(shí)際成效短期難以直接體現(xiàn)，國(guó)企改革主題的投資應(yīng)以中長(zhǎng)期為主線。

　　就鋼鐵行業(yè)來說，國(guó)企改革主題的投資主線有兩條：1。精選擁有不斷整合市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資源能力的龍頭國(guó)企；2。改革動(dòng)力較強(qiáng)，未來產(chǎn)能提升空間較大的重點(diǎn)國(guó)有鋼企。

　　投資主線一：精選龍頭鋼企享受估值溢價(jià)

　　從供需的長(zhǎng)周期角度來看，我國(guó)鋼鐵行業(yè)正逐步進(jìn)入減量階段，今后鋼鐵行業(yè)的投資邏輯與前兩輪鋼鐵周期將有根本性的不同。

　　從2000年到2007年，我國(guó)的粗鋼產(chǎn)量從1.27億噸上升到4.89億噸，年復(fù)合增速達(dá)21%，同時(shí)期鋼鐵板塊的漲幅也遠(yuǎn)超大多數(shù)行業(yè)。 本質(zhì)上來講，那個(gè)時(shí)期的鋼鐵行業(yè)是成長(zhǎng)性行業(yè)。從2010年開始，我國(guó)的鋼鐵產(chǎn)能逐漸過剩。到了2014年，我國(guó)鋼鐵需求已基本見頂，未來將逐步進(jìn)入減量 階段。過去的鋼鐵行業(yè)是需求拉動(dòng)供給，需求是核心，而今后將是需求制約供給，供給將成為核心。在未來基本無法新建產(chǎn)能的基礎(chǔ)下，鋼鐵企業(yè)難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增 長(zhǎng)，基本只能通過外延并購進(jìn)行擴(kuò)張。從這個(gè)角度來看，未來鋼鐵行業(yè)的重心在于能整合優(yōu)質(zhì)資源、實(shí)現(xiàn)外延式擴(kuò)張的核心國(guó)有企業(yè)。“雙百行動(dòng)”將加速鋼鐵行業(yè) 的國(guó)企改革進(jìn)程，在實(shí)現(xiàn)多元化持股與混合所有制改革的突破方向上，國(guó)有龍頭鋼企的并購進(jìn)程將進(jìn)一步加速，相關(guān)標(biāo)的有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)與估值溢價(jià)。

　　美國(guó)的鋼鐵行業(yè)歷史能為我們提供在需求減量階段的投資經(jīng)驗(yàn)。美國(guó)的鋼鐵需求從上世紀(jì)70年代后期就進(jìn)入了減量階段，在經(jīng)歷了21世紀(jì)初的產(chǎn)能過剩危機(jī)后，龍頭鋼鐵企業(yè)如紐柯鋼鐵、美國(guó)鋼鐵通過并購重組實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)與估值的雙增長(zhǎng)。盡管美國(guó)的鋼價(jià)從2004年至2007年并沒有上升，美國(guó)兩家龍頭鋼企的股價(jià)走勢(shì)卻遠(yuǎn)超大盤。從2004年3月到2007年11月，標(biāo)普500的漲幅為32%，而同期紐科鋼鐵和美國(guó)鋼鐵的股價(jià)漲幅分別為343%和336%。

　　對(duì)標(biāo)到我國(guó)來看，入選此次“雙百行動(dòng)”且具備絕對(duì)龍頭特征的公司是寶鋼股份。從企業(yè)屬性來講，央企比地方國(guó)企有更高的級(jí)別與更多的資源傾斜。 而在我國(guó)前十大鋼鐵公司中，僅寶武集團(tuán)與鞍鋼集團(tuán)為央企。自2016年寶鋼、武鋼合并以來，寶鋼的行業(yè)龍頭地位已然敲定。在寶鋼、武鋼協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)與 國(guó)企改革的加速推進(jìn)下，預(yù)計(jì)寶鋼股份未來將進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)擴(kuò)張并享受高于行業(yè)平均的估值溢價(jià)。

　　投資主線二：關(guān)注重要產(chǎn)鋼區(qū)把握相關(guān)龍頭

　　從地區(qū)分布來看，“雙百行動(dòng)”涵蓋了我國(guó)較為重要且產(chǎn)能過剩相對(duì)嚴(yán)重的幾個(gè)省份，包括河北、遼寧以及山西等。從“雙百行動(dòng)”級(jí)別高、數(shù)量多、偏向傳統(tǒng)行業(yè)等一系列特征來看，尤其是重點(diǎn)產(chǎn)鋼省份以及產(chǎn)能相對(duì)過剩的省份將受到較大力度的改革推動(dòng)。

　　由于我國(guó)重要的產(chǎn)鋼省份以及產(chǎn)能相對(duì)過剩的省份大多位于北方，在供需格局相對(duì)較差的情況下，北方鋼企的盈利能力相對(duì)較弱。因此，從PB角度來看，市場(chǎng)普遍給予北方鋼企較低的估值。

　　從提升空間來看，盈利能力相對(duì)較低的北方重點(diǎn)國(guó)有鋼企有較強(qiáng)的改革訴求與較大的改革動(dòng)力。以本次入圍“雙百行動(dòng)”的包鋼為例，早在2016年 底，內(nèi)蒙古自治區(qū)國(guó)資委就已對(duì)外公布，自治區(qū)最大的國(guó)企包鋼集團(tuán)混合所有制資產(chǎn)已達(dá)資產(chǎn)總額的2/3。包鋼混合所有制改革方案的發(fā)展方向主要包括：推進(jìn)整 體上市，完善現(xiàn)有的混合所有制機(jī)制體制，推動(dòng)新項(xiàng)目與新組建公司在資源資產(chǎn)開發(fā)、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)員工持股的實(shí)施。從具體落實(shí)情況 來看，包鋼已通過一系列措施進(jìn)一步規(guī)范了董事會(huì)的運(yùn)作，積極與社會(huì)資本、非公資本開展廣泛的合資合作，以及剝離相關(guān)虧損資產(chǎn)和解決歷史遺留問題。在“雙百 行動(dòng)”對(duì)國(guó)企改革進(jìn)程的加速推進(jìn)下，類似于包鋼這樣的北方重點(diǎn)國(guó)有鋼企有望加速提升經(jīng)營(yíng)效率與盈利能力，縮小與南方鋼企的差距。（來源：上海證券報(bào)）