若周期行業景氣度持續下滑，舊的推動力將喪失，加上今年較高的基數，如何實現持續增長？從當前運行情況來看，明年工業品的運行情況不容樂觀。

國家統計局12月27日發布數據，2018年1-11月份，全國規模以上工業企業利潤總額增長11.8%，11月份當月利潤下降1.8%。

一 個不容忽視的信號是，原本拉動工業利潤增長的“三駕馬車”已經出現明顯減速。21世紀經濟報道記者對比后發現，石油開采行業利潤增幅從前10月的3.7倍 降至前11月的3.3倍，同期鋼鐵、建材行業利潤增幅則分別從63.7%降至50.2%、從45.9%降至44.2%。

正如國家統計局工業司何平所言，工業品量、價的回落，成為了拖累工業利潤同比下降的主要原因。

“經 歷去年地產集中去庫存后，今年初進入‘建庫存’狀態，所以前三季度新開工數據表現很好，這也帶動了相關初級產品的需求，相應對工業品價格形成支撐。”12 月27日，中大期貨首席經濟學家景川向21世紀經濟報道記者指出，但是四季度開工放緩，加上對未來預期較差、制造業投資意愿降低等因素，支撐開始消失。

工業品價格大幅回落

“新增利潤主要來源于石油開采、鋼鐵、建材等行業。”何平指出。

數據顯示，1-11月份，在規模以上工業企業中，石油開采行業利潤增長3.3倍，鋼鐵行業增長50.2%，建材行業增長44.2%，化工行業增長19.1%，專用設備制造業增長21%。這5個行業合計對規模以上工業企業利潤增長的貢獻率為76.6%。

與1-10月份相比，幾大帶動行業發生改變，拉動力之一的石油加工行業被調出，專用設備制造業則被調入。

另外幾駕“馬車”增速也出現了明顯下滑，其中化工行業利潤增幅較前10月下降了3個百分點，鋼鐵行業利潤增幅則下降了13.5個百分點，成為下降最為明顯的主力行業。

12月27日提供的數據顯示，包括螺紋、方坯等在內的七大主要品種，1-10月鋼鐵企業噸鋼毛利潤均值為732元/噸，到今年11月時這一指標已經降至442元/噸。

除了何平、景川共同提及的“量”的問題外，價格方面的變動更為直觀。

據21世紀經濟報道記者統計，今年11月，國內螺紋鋼期貨主力合約下跌13.08%，Brent原油期貨主力合約下跌20.81%。

產品價格的下跌，直接作用于石油開采、鋼鐵兩大行業的利潤率，而這兩個行業又是國外和國內上漲最為明顯的行業。

其他行業中，僅有水泥價格表現相對強勢。據數據，全國P.O 42.5散裝水泥全國均價11月漲破480元/噸，高于今年年初水平。

但是，孤木難支，工業品量價回落背景下，工業利潤增長遇到“瓶頸”無法避免。

對比國家統計局歷史數據可以看出，工業利潤近年增長過程中，作為權重的周期行業始終扮演著重要角色，如今工業品價格開始回落，意味著原有支撐工業利潤增長的驅動力在逐步弱化。

“與本輪工業品價格上漲相伴的是，國內供給端受去產能、環保政策不斷出現收縮。今年下半年開始，供給側結構性改革、環保整治進入鞏固成果的狀態，難以繼續加碼，推升工業品上漲的條件隨之喪失，對價格的支撐力度明顯小于前幾年的持續收縮階段。”景川分析稱。

短期內還看不到扭轉的跡象。景川指出，結合12月工業品的運行情況來看，預計12月工業利潤增幅仍可能繼續下降，“制造業景氣度下降的背景下，初級產品行業的高利潤難以長期持續”。

以鋼鐵業為例，12月初至27日，前述噸鋼利潤指標再次從442元/噸進一步下降至140元/噸。

新舊驅動力切換

相比于四季度的下滑，明年運行情況更值得關注。

若周期行業景氣度持續下滑，舊的推動力將喪失，加上今年較高的基數，如何實現持續增長？從當前運行情況來看，明年工業品的運行情況不容樂觀。

21世紀經濟報道記者了解到，除了國內供給側結構性改革邊際效應遞減的因素外，宏觀經濟下行帶來的需求走弱預期，也是當前業內看衰明年工業品運行的原因之一。

以國內市場為例，供給側結構性改革實際上是放大了部分工業品的漲幅。近三年，追蹤國內商品的文華商品指數漲幅，就要明顯大于追蹤國際商品的CRB指數。

周期行業去產能無更多提升空間下，價格上漲自然難以持續，以鋼材為代表的工業品大概率進入轉勢“窗口期”。

“明年工業利潤增速或仍趨下行。”對于未來演變趨勢，海通證券姜超團隊如此判斷。

另一方面，隨著PPI漲幅趨勢性下行，2019年中下游行業對利潤增長的貢獻率有望回升，而減稅降負將進一步助力中下游民企盈利企穩。

即位居產業鏈上游的初級產品行業，讓渡利潤給中下游行業，其本質上也是一次行業利潤在產業鏈內的重新分配。

拉動工業利潤增長的驅動力，能否從周期行業集中的國企向民企轉移，中下游民企能否如期接力，尚難判斷。

“降成本、降稅負會促進制造業盈利提升。”景川表示。

另外可能會帶來的增量的點，來自于基建。景川認為，“基建具備提升空間，上半年政府預留了一些發債空間，四季度發債規模有所增加，同時四季度財政支出增加、收入減少，預計基建對工業增長的效果會在明年上半年開始顯現。”