2021年12月29日江蘇神通（002438）發布公告稱：國元證券滿在朋 胡曉慧、進門財經潘云、同犇投資李明、中信證券王亞男、東北證券吳江濤、青云投資陸如林、東吳基金陳軍、韶夏投資潘旭江、摩根士丹利華基金劉波、智同道合資本謝俊、北京灃沛投資孫冠球、廣發證券真怡、上海證券張曉宇 劉寧、信誠人壽金煒、山東魯商基金郭嘉、國信弘盛楊嘉、華潤元大基金舒強、君弘資產金鑫、富安達基金朱義、瞰渡資產謝敏、東亞前海證券李昱奇、景泰利興資產呂偉志、青驪投資吳洋于2021年12月27日調研我司。

本次調研主要內容：

問：乏燃料后處理的市場需求情況?公司在乏燃料后處理業務方面的訂單情況?業務的進展如何?

答：根據統計，截至2020年末我國在運核電機組51臺，每年將產生乏燃料約1000噸以上。十四五規劃提出未來將積極有序發展核電，行業專業人士預計未來每年將有6-8臺核電機組獲批建設。隨著存量機組逐步增多，根據行業專家預計到2025年我國核電站運營累積產生的乏燃料預計將達到1.5萬余噸，國內乏燃料處理產能缺口將很大。公司在首個乏燃料后處理建設項目中已累計獲得約3.7億元訂單，目前正在按照供貨合同約定的交貨期生產并陸續交貨，第二套項目招投標公司正在跟進。此外，公司擬通過定增募資，將投入1.5億元用于乏燃料后處理設備的研發和產能建設二期工程，不斷拓寬產品線，公司有信心通過優質的產品和服務中標更多品類訂單，貢獻業績增量。

問：在原材料價格上漲的情況下,公司三季度利潤率得到提升的主要原因是什么?

答：在今年上半年的5-6月份，國內鋼鐵行業價格呈現快速上漲的情況，公司當時生產經營受到原材料價格波動的部分影響，但是這個影響還是比較短暫的和有限的，公司的產品定價模式是通過成本加成的形式進行，所以原材料的上漲可能在短期內造成一定的影響，但是從中長期來看，這些影響是可以逐步消化的，再加上公司本身在所從事的行業里面的產品市占率相對較高，在部分市場領域擁有一定的定價權的，對于這些外界不利因素的沖擊總體來說影響有限。

問：公司現在驅動業績增長的主要板塊是核電嗎?四季度公司的基本面有哪些變化?

答：公司的業務是各類特種閥門的研發、生產和銷售，產品服務領域主要包括核電、冶金、化工這些板塊，公司的市場策略是保持各業務板塊的營收增長基本穩定的，實現齊頭并進的增長。核電閥門業務方面，在最近這幾年在國家發展清潔能源的大方針下，核電新機組項目審批進入了常態化審批階段。從2019年至今，每年都有新機組批復，存量機組也越來越多，在加上乏燃料處理的新業務，對公司未來業績的成長，打下了非常好的基礎。第四季度公司的經營情況也是正常的，基本面沒有發生變化，各項業務訂單也是按照合同約定的時間表在持續的交貨。

問：根據相關預計,每年大概有6—8臺核電機組,這樣來看,公司未來在核電板塊的增長情況大概是怎么樣的?未來3—5年公司在單個核電機組的訂單量會有提升空間嗎?

答：對于單臺機組能夠獲得的訂單額度，這個在不斷的發展當中，公司早期在每個機組的訂單主要以蝶閥和球閥為主，每個機組大概在4000萬到5000萬的規模，近些年公司也在持續不斷的開展相應的研發投入，開展新產品的研發，對一些還沒能國產化的產品，公司也在持續投入研發資源開展合作研發、自主研發，到2019年、2020年，這些年投入研發的產品也陸陸續續通過鑒定和驗證并上市了，到目前為止，公司在單臺核電機組中能夠獲得的訂單額度達到了7000萬以上。未來的話，公司還會保持研發的投入力度，繼續實施進口產品的國產替代，同時公司也在做一些產品線的延伸，使產品品類進一步豐富，為我國核電建設工程提供更多更優質的閥門產品和服務。

問：核電產品的定價模式是什么?如果未來原材料價格大幅波動的話,核電產品的毛利率會有很大的變動嗎?

答：核電產品的定價也是采用成本加成的方法定價，所以在參加招投標的過程當中，中標以后產品的價格就已經確定了，之后會把相關的原材料，包括零部件，通過訂單的形式向下游鎖定相關的成本和價格。所以說整體上原材料價格的波動，對毛利的影響不會很大，公司內部也會有專業的部門持續關注原材料的價格波動，在市場出現明顯波動的時候，公司也會采取相應的措施，保持毛利的基本穩定。

問：公司能源管理的商業模式是什么樣的呢?

答：公司的業務中實施節能環保EMC業務這塊主要是子公司瑞帆節能，公司在2017年通過現金并購的形式全資收購的子公司，瑞帆節能主要圍繞鋼鐵企業煤氣的節能改造、煤氣的回收利用，產生效益與客戶進行分享的模式，一次性給鋼廠建設一個煤氣回收發電的裝置，建成之后發電給鋼廠進行使用，并計量產生的效益，瑞帆節能與鋼廠以合同約定的形式建立效益分享機制，一次性投入建設成本，未來分5至8年進行效益分享，效益分享期間得到相應的效益。

問：公司“閥門管家”工業物聯網平臺涉及市場容量多大?能為公司帶來多少增量業績?

答：“閥門管家”是公司近年來實施的工業物聯網平臺，通過該平臺將各品類閥門產品納入平臺應用管理。據統計，每個千萬噸鋼規模的鋼企，每年在通用閥門備件維修更換領域內，對各類閥門的需求約有5000萬左右，全國12億噸以上的鋼鐵產能對應將達到五六十個億的市場需求空間。公司以國內某千萬噸鋼產量重點鋼企作為樣板工程，實施基于5G物聯網的技術實現“閥門管家”平臺建設。試點采集的數據表明，“閥門管家”能夠幫助鋼企避免無效的備貨和庫存占用，提高鋼廠備件庫存的有效性和經濟效益，公司正逐步向其他鋼鐵企業推廣復制。隨著“閥門管家”獲得越來越多下游鋼企認可，未來有望通過平臺化后市場服務模式實現冶金行業閥門產品綜合市占率的逐步提升。

江蘇神通主營業務：應用于冶金領域的高爐煤氣全干法除塵系統、轉爐煤氣除塵與回收系統、焦爐煙氣除塵系統、煤氣管網系統的特種閥門以及應用于核電站的核級蝶閥、核級球閥、非核級蝶閥、非核級球閥等產品的研發、生產和銷售。

江蘇神通2021三季報顯示，公司主營收入15.03億元，同比上升32.33%；歸母凈利潤2.13億元，同比上升31.8%；扣非凈利潤1.98億元，同比上升37.89%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入5.84億元，同比上升24.52%；單季度歸母凈利潤8891.71萬元，同比上升31.5%；單季度扣非凈利潤8703.5萬元，同比上升46.55%；負債率42.92%，投資收益1507.47萬元，財務費用1053.13萬元，毛利率30.91%。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為22.86；證券之星估值分析工具顯示，江蘇神通（002438）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)