今年以來，我國經濟企穩回升的態勢進一步明朗。但在匯率波動、原油高位、產能擴張等諸多因素影響下，乙二醇、苯乙烯等化工原料價格波動明顯，產業鏈的多數企業仍在虧損的泥潭中掙扎。一則乙二醇、苯乙烯期權將于5月15日在大連商品交易所(簡稱大商所)上市的消息，給處于困局中的產業鏈增添了一份信心。

　　多位來自苯乙烯和乙二醇產業鏈的生產及貿易企業的代表紛紛表示，這兩個期權品種的上市可與相關期貨形成合力，將為服務產業風險管理、提升產業鏈供應鏈韌性與安全水平，提供更精準有力的衍生工具。

　　大投產周期來臨市場波動風險加大

　　乙二醇、苯乙烯是重要的液體化工品。其中，乙二醇是化纖產業的基礎原料，我國也是最大的乙二醇消費國。苯乙烯在塑化產業鏈上處于“上承油煤、下接橡塑”的重要位置，涉及產業鏈條長、分支多。近幾年，煉化一體化裝置持續投產，我國乙二醇和苯乙烯都迎來產能釋放高峰，市場競爭加劇，多數企業經營風險驟增。

　　統計數據顯示，截至2022年底，我國乙二醇、苯乙烯總產能分別達到2519.5萬噸/年、1759萬噸/年，2023年預計國內還將有300萬噸/年乙二醇和400萬噸/年苯乙烯新產能釋放。

　　“受出口下滑等因素影響，下游難以消化上游產能的快速增長，供需面承壓導致乙二醇和苯乙烯生產較長時期陷入虧損。其中，乙二醇虧損幅度更大，按照石腦油價格折算，一體化工藝生產1噸乙二醇就虧損近200美元。”國投安信期貨化工組長兼首席龐春艷介紹說。

　　遠大能源化工有限公司烯烴事業部總經理戴煜敏分析認為，乙二醇和苯乙烯投產大周期下將導致產能過剩、產品供大于求，也會引發一系列的連鎖效應。“首先影響的是生產廠家，其利潤會下降，甚至出現虧損。其次會使貿易商在產業鏈中間環節的服務價值和渠道功能弱化，貿易商的生存難度增大。最后產能過剩會導致市場基本面預期更為同質化，對市場價格走勢的預期難度增大。所以，在一定時間內，必然會導致產業鏈企業的傳統貿易和交易模式風險增大。”戴煜敏指出。

　　值得關注的是，在產能大幅擴張的背景下，近兩年我國進出口格局也在演變，苯乙烯呈現出口熱，乙二醇進口依存度進一步降低。

　　國投安信提供的數據顯示，2022年，我國乙二醇進口量降至751萬噸，進口依存度從2020年的60%以上降至40%以內，月度進口量從2020年的最高100萬噸降至80萬噸以下。同時苯乙烯總出口量放量至56萬噸，比2021年增長143%，進口量則從2020年的280萬噸降至2022年的58萬噸。

　　“隨著國內苯乙烯出口業務及產能的增加，進口貨源正逐漸被國產貨所替代，或者因為價差原因而直接轉送至海外，很少進入中國市場。這也導致國產資源的交易量越來越多、交易交割地點開始向全國分散。”南通化工輕工股份有限公司副總經理周軍表示，對于套期保值、各個區域的倉單交割的需求也日益增多。

　　龐春艷分析認為，在乙二醇、苯乙烯產能快速增長的過程中，進口依存度將大幅下降，甚至未來可能會轉為凈出口，因此市場價格波動的風險在加大，國際貿易也會面臨較長的船期問題。隨著乙二醇、苯乙烯期權上市，產業鏈企業可利用期貨+期權等衍生品工具有效進行出口貿易的風險管理，進而實現穩定經營。同時，此舉也將有助于我國化工品的出口量擴大，有效化解國內產能過剩的矛盾。

　　期貨穩健運行為期權上市夯實基礎

　　多年來，乙二醇、苯乙烯期貨快速發展、平穩運行，為期權上市奠定了堅實基礎。

　　乙二醇、苯乙烯期貨分別于2018年12月10日、2019年9月26日在大商所上市。從市場運行情況來看，期貨在規避現貨價格波動風險、實現套期保值等方面發揮了積極作用，產業鏈企業和貿易商參與交易的積極性穩步提高。2022年，乙二醇、苯乙烯期貨日均成交量分別為49萬手、33萬手，日均持倉量分別為52萬手、23萬手，參與乙二醇、苯乙烯期貨交易的法人客戶持倉占比分別為79%、77%，較上年同期分別提升6個、5個百分點，套期保值效率和期現價格相關性保持在90%以上。

　　當前，企業利用期貨工具開展套期保值成為常態，期現結合的庫存管理和利潤管理成為重要的風控方法。

　　“從歷史走勢來看，液體化工品價格波動較大，企業經營過程中往往會面臨較大的不確定性。隨著期貨的上市，液體化工相關企業有了風險管理的工具，尤其是貿易商在國際貿易過程中應用得更為廣泛，他們大多通過國內期貨盤面和海外電子盤將海外現貨一口價轉化為與盤面聯動的動態價格，從而實現風險可控的目標。”龐春艷介紹說。

　　事實上，越來越多的實體企業參與期貨避險的熱情高漲。“我們現貨貿易用期貨價格定價的比例在逐年提高，目前估計已經超過八成。用期貨定價可以規避單邊的價格風險，還可以獲取額外的基差收益。”浙江恒逸國際貿易有限公司總經理吳中表示，相對于紙貨，場內期貨有履約的保證，市場活躍度也更高，流動性更好，也不用擔心追保和交易對手等可能產生的信用風險問題。目前恒逸石化銷售、保供、貿易部門等均在積極利用期貨來規避風險和保值增值操作。

　　對于貿易企業而言，利用期貨衍生品工具可以實現套期保值、服務實體企業。周軍對此深有體會：“近期華北苯乙烯工廠新增產能集中釋放，北方工廠現貨掛牌價格相對偏低，導致很多低價貨源開始流入華東市場。為此，我們在采購貨物的同時，通過賣苯乙烯盤面進行基差套保，在偏弱震蕩的行情下，通過盤面的價差獲利來彌補實貨端相對較低的現貨銷售價帶來的虧損。另外，通過這樣的方式可為產業下游工廠提供性價比更高的原料，使其維持正常的生產經營。”

　　“雙期”形成合力 風險管理體系進一步完備

　　今年以來，由于國內外宏觀周期不一致，大宗化工商品如乙二醇和苯乙烯等很難形成趨勢性行情，市場震蕩及波動較為頻繁，像往年那樣單純利用期貨工具套保效率不高。而期權的上市，“雙期”同步將會充分滿足市場新的變化與需求。

　　戴煜敏認為，期權的買權通過適量的權利金成本，換來可能趨勢收益，風險有限而收益放大。而期權的賣權則很好地適應了波動行情，在區間上下沿的賣出期權交易可以獲得權利金收益。

　　吳中指出，在乙二醇期貨市場開始的同時，場外期權業務也逐步出現，目前已經形成一定規模。此次場內期權的上市，對于產業來說有更多的渠道和工具來實現自身的想法，能更好地應對趨勢行情以及波動行情下不同市場的特點和要求。

　　“期權工具的出現引入了波動率和時間價值的概念，利用期權非線性的價格走勢，可以彌補期貨套保只能線性操作的不足，達到優化采購、套保成本的目的。”吳中表示。

　　中基寧波聚酯事業部總經理董立分享了場內期權的應用場景：“去年乙二醇和苯乙烯市場波動幅度非常大，苯乙烯價格最高超過1.1萬元/噸，最低價只有7000多元/噸;而乙二醇價格最高達到5000多元/噸，最低價在3000多元/噸。在這個過程中，我們用期貨工具會顯得比較單一。如果結合上期權，對公司資金的管理和整個風險的對沖會是一個非常好的補充。所以，我們對苯乙烯和乙二醇場內期權的上市是非常期盼的，未來也會積極地參與其中。”

　　“場內期權上市后，公司會利用場內標準化的期權合約工具，對公司產品的貿易、采購、庫存進行輔助套保，利用期權時間價值的優勢，對套保成本進行優化。”吳中說。

　　國投安信期貨期權高級分析師沈卓飛建議，在具體操作時，產業鏈企業要以契合自身的套保需求為主，開始以小倉位試水，要在上市初期多觀察理解期權市場運行的邏輯。

　　大商所相關負責人表示，國內目前已上市期權品種運行穩定、功能有效發揮，期權相關規則制度、技術系統得到了市場充分檢驗。下一步，大商所將與市場各方共同做好乙二醇和苯乙烯期權上市前的各項準備工作，確保新期權工具平穩上市運行，為產業鏈供應鏈提供增強安全能力和韌性的有效手段，助力產業高質量發展。