中小板上市公司多氟多于10月23日發(fā)布了2013年三季度業(yè)績報告，公司今年前三季度營業(yè)收入為10.44億元，同比增長2.47%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為988.42萬元，同比下降82.32%，較中報92.08%的下滑幅度略有收窄。

我們認為，公司前三季度利潤仍出現(xiàn)大幅下滑的主要原因有兩個方面，一方面是由于公司主要產(chǎn)品氟化鹽市場繼續(xù)低迷，銷售價格和毛利率明顯低于去年同期；另一個主要原因是公司在今年上半年為與德國CHENCO公司技術(shù)合同糾紛案計提了1500萬元的預(yù)計負債。值得投資者注意的是，由于這1500萬元的預(yù)計負債并非實際發(fā)生的損失，僅是會計上出于謹慎性原則而作出的賬面處理，今后也很有可能全部或部分轉(zhuǎn)回形成未來某一期的利潤。如果剔除這1500萬元預(yù)計負債的影響，公司業(yè)績的實際下降幅度并沒有表面看上去那么嚴重。

氟化鹽最壞時期已過，

有助于公司業(yè)績觸底反彈

從市場價格走勢來看，國內(nèi)氟化鹽價格在今年7月份達到了最低點，自8月份開始觸底回升，截至今年9月份，氟化鋁和冰晶石的價格分別為6680元/噸和4886元/噸，較7月份6400元/噸和4670元/噸的最低點分別上漲了4.38%和4.63%。氟化鹽價格回升一方面是由于目前的價格水平接近甚至低于多數(shù)廠商的完全成本，部分生產(chǎn)企業(yè)嚴重虧損，不得不關(guān)閉部分產(chǎn)能，從而導(dǎo)致供給量有所減少；另一方面是因為下游電解鋁行業(yè)開工情況好轉(zhuǎn)，對氟化鹽的需求有所回升。對此，業(yè)內(nèi)普遍認為，已經(jīng)處于周期性底部，未來進一步惡化的可能性極小，氟化鹽行業(yè)最壞的時期已經(jīng)過去。

由于缺乏科學規(guī)范的準入條件和有效的退出機制，我國氟化鹽投資普遍過熱，國內(nèi)部分低端鋁用氟化鹽產(chǎn)品裝置重復(fù)建設(shè)嚴重。截至2012年，全國鋁用氟化鹽總產(chǎn)能約為138萬噸/年，其中冰晶石產(chǎn)能為21萬噸，氟化鋁產(chǎn)能117多萬噸。2012年，全國氟化鹽企業(yè)產(chǎn)能利用率僅為48.3%；2013年1-9月份產(chǎn)能利用率進一步下降至45%，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)巨額虧損，企業(yè)運行舉步維艱。

我們認為，氟化鹽目前所遇到的困境是其生命周期中必須經(jīng)歷的階段，從長遠看并非完全是壞事。行業(yè)長期大量虧損必將加速行業(yè)內(nèi)部優(yōu)勝劣汰，促進企業(yè)之間重組整合，將規(guī)模小、技術(shù)水平落后的生產(chǎn)企業(yè)淘汰出局，并延緩甚至阻止新資本的進入，一旦行業(yè)內(nèi)只剩下3-4家大型企業(yè)的時候，整個行業(yè)就會步入良性健康發(fā)展軌道，企業(yè)也將獲得合理利潤。從實際情況看，經(jīng)歷這兩年的洗禮之后，國內(nèi)氟化鹽廠商已經(jīng)越來越少，目前上規(guī)模的廠商僅剩15-20家，并且前5大廠商的產(chǎn)量占全行業(yè)總產(chǎn)量的比重達到了60%以上，預(yù)計未來兩年，行業(yè)集中度還將進一步提升。此外，下游電解鋁行業(yè)的加速集中和對環(huán)保要求的提高也將促使他們對氟化鹽的采購更注重供應(yīng)商的技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)和企業(yè)規(guī)模，有利于進一步加速氟化鹽行業(yè)的集中進程。

多氟多是國內(nèi)氟化鹽行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前的氟化鹽產(chǎn)能20萬噸，占全國產(chǎn)能的15%左右。為應(yīng)對行業(yè)危機，成為行業(yè)整合的最后贏家，多氟多實施了多重應(yīng)對策略。首先，公司順應(yīng)國內(nèi)電解鋁"西遷"趨勢，積極向西部地區(qū)擴張；其次，通過參股上游螢石企業(yè)提升螢石資源自給率，并緊鄰原材料產(chǎn)地新建產(chǎn)能，以降低生產(chǎn)成本；再次，通過技術(shù)創(chuàng)新，全國首家采用生產(chǎn)磷肥副產(chǎn)物氟硅酸鈉作為氟原料生產(chǎn)冰晶石，該技術(shù)不僅可以減少對螢石資源的依賴，還可有效降低冰晶石的生產(chǎn)成本。

六氟磷酸鋰產(chǎn)品全球性價比最高，

奠定公司未來成長基石

為進一步打開公司的成長空間，多氟多還在積極向鋰相關(guān)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，目前，除了氟化鹽外，多氟多的主要產(chǎn)品還包括六氟磷酸鋰、電子級氟化氫、氟化鋰、鋰電池等。其中六氟磷酸鋰已開始為公司大規(guī)模貢獻利潤，2012年銷售六氟磷酸鋰600噸左右，實現(xiàn)收入1.21億元，貢獻毛利7648萬元（毛利率超過60%），占公司全部毛利的29%。隨著公司六氟磷酸鋰募投項目在2013年底前完成投產(chǎn)，屆時公司的六氟磷酸鋰產(chǎn)能將達到2200噸/年，位居全球第一，該產(chǎn)品對業(yè)績的貢獻有望在2014年集中爆發(fā)。未來，公司還將視市場需求情況，繼續(xù)擴張六氟磷酸鋰的規(guī)模。

多氟多憑借強大的研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢，在國內(nèi)率先實現(xiàn)了六氟磷酸鋰的產(chǎn)業(yè)化，成為國內(nèi)第一家真正意義上實現(xiàn)六氟磷酸鋰外銷的企業(yè)。相對于國內(nèi)外其他競爭對手，多氟多在六氟磷酸鋰領(lǐng)域有著明顯的成本和技術(shù)優(yōu)勢。在成本方面，多氟多擁有從螢石--高純氫氟酸--氟化鋰--六氟磷酸鋰--鋰電池完整產(chǎn)業(yè)鏈，六氟磷酸鋰主要原材料無水氫氟酸、氟化鋰等均能自產(chǎn)，極大地降低了公司六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本；在技術(shù)方面，公司是氟化鋰和無水氫氟酸領(lǐng)域國家標準制定的主持者，國內(nèi)15%的六氟磷酸鋰專利由多氟多持有，是國內(nèi)單一最大的專利持有方。憑借其突出的成本和技術(shù)優(yōu)勢，公司的六氟磷酸鋰產(chǎn)品已經(jīng)做到全球性價比最高，產(chǎn)品已成功打入到比亞迪、杉杉等下游知名客戶中，目前，國內(nèi)主要13家鋰電池電解液生產(chǎn)企業(yè)均已成為公司客戶。此外，國際上也已進入日韓供應(yīng)鏈，未來有望占領(lǐng)全球1/3以上的市場份額。

需要指出的是，隨著產(chǎn)能的持續(xù)擴張，國內(nèi)六氟磷酸鋰行業(yè)也面臨著短期產(chǎn)能過剩的問題，導(dǎo)致產(chǎn)品單價持續(xù)下滑，目前的價格已經(jīng)降到12萬元/噸左右，未來還有可能繼續(xù)下降。我們認為，即使六氟磷酸鋰價格降到10萬元/噸，在其他競爭對手微利的情況下，多氟多仍然能夠憑借其突出的產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢獲得40%左右的毛利率水平，主要是因為隨著公司六氟磷酸鋰銷售量的增加，其單位成本也在降低。

此外，值得投資者關(guān)注的是，未來隨著新能源汽車發(fā)展的突破，將會極大地提升鋰電池及相關(guān)產(chǎn)品的需求，公司的動力鋰電池和六氟磷酸鋰很有可能迎來超預(yù)期增長。另外，借助其研發(fā)優(yōu)勢，公司還在積極研發(fā)含氟電子化學品、含氟液晶材料、含氟醫(yī)藥中間體、氟化石墨等技術(shù)含量極高的新型產(chǎn)品，其中部分產(chǎn)品已通過小試和中試，未來有望成為公司快速增長的新引擎。（深圳懷新企業(yè)投資顧問有限公司）