進(jìn)軍焦?fàn)t煤氣制LNG領(lǐng)域，市場(chǎng)潛力大

焦?fàn)t煤氣是指用幾種煙煤配制成煉焦用煤，在煉焦?fàn)t中經(jīng)過(guò)高溫干餾后，在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時(shí)所產(chǎn)生的一種可燃性氣體，是煉焦工業(yè)的副產(chǎn)品。

主要成分為：氫氣55%-65%；甲烷20%-30%；一氧化碳5%-8%；二氧化碳1.9%-2.3%；氮?dú)?%-6%等。

噸焦炭產(chǎn)生的焦?fàn)t氣約400Nm3，噸焦炭最低可外排焦?fàn)t煤氣約200Nm3。

目前我國(guó)焦炭年產(chǎn)量約為4億多噸，其中1/3的生產(chǎn)能力在鋼鐵聯(lián)合企業(yè)內(nèi)，2/3在獨(dú)立的焦化企業(yè)；獨(dú)立焦化企業(yè)每年副產(chǎn)焦?fàn)t氣900億Nm3左右，除回爐加熱自用（約占20%左右）、民用及發(fā)電、化工利用外，每年外散的焦?fàn)t氣約200億Nm3左右。

焦?fàn)t煤氣制備LNG，即焦?fàn)t煤氣通過(guò)甲烷化反應(yīng)，使絕大部分CO、CO2轉(zhuǎn)化成CH4，得到主要含H2、CH4和N2的混合氣體，在經(jīng)過(guò)深冷液化可以得到甲烷體積分?jǐn)?shù)90%以上的LNG，是目前開(kāi)辟新的天然氣資源的新方向。

工藝流程：原料氣首先加壓預(yù)熱后脫氯，之后經(jīng)過(guò)兩段加氫轉(zhuǎn)化，將有機(jī)硫轉(zhuǎn)化無(wú)機(jī)硫，并經(jīng)過(guò)兩段脫硫凈化后，進(jìn)入甲烷化工序，在此將大部分CO、CO2與氫氣經(jīng)過(guò)甲烷化反應(yīng)生成甲烷；由于焦?fàn)t煤氣中氫含量較高，甲烷化反應(yīng)后還有較多剩余氫氣，可補(bǔ)加適量CO或CO2，以增加LNG產(chǎn)量；也可分離出H2，作為副產(chǎn)品銷售或建加氫項(xiàng)目；最終甲烷化后的混合產(chǎn)品氣體，經(jīng)除水脫碳等凈化后進(jìn)入低溫液化工序，制取產(chǎn)品LNG。

與常規(guī)液化天然氣生產(chǎn)工藝相比，焦?fàn)t煤氣制LNG項(xiàng)目的關(guān)鍵不同在于甲烷化技術(shù)，利用甲烷化技術(shù)，可以使液化天然氣產(chǎn)量增加30%左右，并大大降低CO的含量；目前國(guó)內(nèi)可以提供甲烷化工藝的單位有西南化工研究設(shè)計(jì)院、大連凱特利催化劑工程有限公司、新奧科技發(fā)展有限公司和上海華西化工等。

此外，我們通過(guò)查詢資料，發(fā)現(xiàn)使用焦?fàn)t煤氣制取LNG的問(wèn)題首先需要解決的就是天然氣脫硫問(wèn)題，相較于常規(guī)天然氣制LNG項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，常規(guī)天然氣僅含無(wú)機(jī)硫，而焦?fàn)t煤氣中含有機(jī)硫，脫硫工藝較為復(fù)雜，這也是制約焦?fàn)t煤氣制備LNG發(fā)展的因素之一。

對(duì)于天然氣的供需格局，我們的觀點(diǎn)是在需求大爆發(fā)的背景下仍將維持供需兩旺，并且由于國(guó)內(nèi)的供給不足導(dǎo)致缺口仍將長(zhǎng)期存在；在此背景下，考慮到焦?fàn)t煤氣制備LNG的潛在經(jīng)濟(jì)性，如果能夠?qū)崿F(xiàn)工業(yè)化的穩(wěn)定生產(chǎn)，則將具備較大的潛力空間。

如果我國(guó)每年回收外排的200多億方的焦?fàn)t煤氣，可得到約70-80億方的壓縮天然氣，對(duì)于天然氣供給是很大的補(bǔ)充，同時(shí)也是潛在的新市場(chǎng)。

國(guó)外代表性的工藝技術(shù)有丹麥托普索甲烷化、英國(guó)戴維甲烷化和日本日揮焦?fàn)t煤氣制LNG技術(shù)等，其中丹麥托普索和英國(guó)戴維只做甲烷化；國(guó)內(nèi)方面開(kāi)展工作的有西南化工設(shè)計(jì)院、大連凱特利催化劑工程有限公司、新地能源工程技術(shù)有限公司、武漢科林精細(xì)化工有限公司和上海華西化工科技有限公司等。

1)目前，國(guó)內(nèi)已建焦?fàn)t煤氣制天然氣裝置有內(nèi)蒙古恒坤化工有限公司，焦?fàn)t煤氣處理量設(shè)計(jì)能力為3萬(wàn)立方米/時(shí)；內(nèi)蒙古烏海華油天然氣公司一期制LNG項(xiàng)目，處理焦?fàn)t煤氣設(shè)計(jì)能力為10萬(wàn)立方米/時(shí)；云南曲靖燃?xì)夤局芁NG項(xiàng)目，焦?fàn)t煤氣處理量為0.85萬(wàn)立方米/時(shí)。

2)此外，今年8月，西南化工研究設(shè)計(jì)院有限公司與九江煤炭?jī)?chǔ)運(yùn)有限公司還簽訂了8億Nm3/年焦?fàn)t煤氣甲烷化制LNG項(xiàng)目合同，這也是國(guó)內(nèi)單套最大規(guī)模的焦?fàn)t氣甲烷化制LNG工業(yè)裝置，預(yù)計(jì)明年7月份建成投產(chǎn)。

結(jié)論：因此從新市場(chǎng)+新技術(shù)突破角度看，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)的焦?fàn)t煤氣制LNG產(chǎn)業(yè)化正處于突破前期（已有部分項(xiàng)目運(yùn)行），因此如果未來(lái)能夠成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的完全突破，將具備較大的潛力空間。

對(duì)于公司進(jìn)入焦?fàn)t煤氣制備LNG領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為和公司的技術(shù)突破是相關(guān)的，從技術(shù)工藝看，之前也提到，核心的工藝和技術(shù)是凈化工藝和甲烷化生產(chǎn)LNG技術(shù)。

凈化工藝環(huán)節(jié)：由于焦?fàn)t煤氣中含有機(jī)硫，因此脫硫工藝較為復(fù)雜，也是制約焦?fàn)t煤氣制備LNG的因素之一，但是考慮到三聚環(huán)保作為專業(yè)凈化服務(wù)公司，已經(jīng)成功為國(guó)內(nèi)14家LNG項(xiàng)目提供最先進(jìn)、最前沿的焦?fàn)t煤氣凈化技術(shù)，并通過(guò)干法、濕法脫硫一體化工藝的打造，實(shí)現(xiàn)焦?fàn)t煤氣深度凈化技術(shù)與國(guó)際上最先進(jìn)的甲烷化技術(shù)的產(chǎn)業(yè)融合；我們認(rèn)為公司技術(shù)對(duì)于打破這個(gè)制約點(diǎn)是有優(yōu)勢(shì)的，尤其是濕法脫硫新技術(shù)如果成功實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的應(yīng)用。

甲烷化生產(chǎn)LNG技術(shù)：原理參見(jiàn)前述，并且目前國(guó)外和國(guó)內(nèi)已經(jīng)有代表性的工藝技術(shù)。預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益良好，繼續(xù)跟蹤新技術(shù)進(jìn)展

根據(jù)公司預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)效益，建設(shè)期18個(gè)月，投產(chǎn)后第一年生產(chǎn)負(fù)荷為80%，從第二年開(kāi)始滿負(fù)荷生產(chǎn)；達(dá)到正常生產(chǎn)能力后的年均營(yíng)業(yè)收入約為78371萬(wàn)元，年平均利潤(rùn)總額約為32478萬(wàn)元，所得稅前的投資回收期為3.89年（含建設(shè)期），所得稅后的投資回收期為4.37年（含建設(shè)期）。

對(duì)于公司的利潤(rùn)影響，保守假設(shè)所得稅率為25%，則項(xiàng)目歸屬于公司凈利潤(rùn)約為1.24億元，按照目前5.06億股本測(cè)算，則貢獻(xiàn)EPS約為0.25元；我們假設(shè)項(xiàng)目明年開(kāi)始建設(shè)，15年中期投產(chǎn)，則15年貢獻(xiàn)EPS為0.12元，16年及之后貢獻(xiàn)EPS為0.25元。

我們更新公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)13-15年公司EPS分別為0.44元、0.58元和0.81元，同比增速分別為25%、30%和41%，目前股價(jià)17.88元股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別13-15年40倍、31倍和22倍，繼續(xù)建議跟蹤新技術(shù)以及應(yīng)用領(lǐng)域拓展的進(jìn)度，維持評(píng)級(jí)。