大眾日報(bào)消息，本周A股大幅下挫，但《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目今年下半年調(diào)研的一批醫(yī)藥公司在本周較為抗跌，力生制藥、華潤雙鶴等公司的跌幅均在1%以內(nèi)。盡管一批權(quán)重藍(lán)籌股在周五尾盤跳水大幅下挫，但我們依然看好這些公司的長期表現(xiàn)。本周，《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》欄目對中國化學(xué)(601117)進(jìn)行了研究。

中國化學(xué)是由中國化學(xué)工程集團(tuán)聯(lián)合神華集團(tuán)和中化集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立，從事于化工工程領(lǐng)域。目前公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋化工、石油化工、醫(yī)藥、煤炭工業(yè)工程的承包，相關(guān)工程及工藝技術(shù)研發(fā)、勘查、設(shè)計(jì)及服務(wù)、建筑工程、基礎(chǔ)設(shè)施工程和境外工程的承包。我們選擇這家公司進(jìn)行研究主要出于三點(diǎn)考慮：一、煤制氣項(xiàng)目開始推進(jìn)，而公司在煤化工領(lǐng)域優(yōu)勢明顯;二、公司在海外的擴(kuò)張或受益于人民幣國際化;三、公司在手訂單充裕。

煤氣化領(lǐng)域迎來大把商機(jī)

12月18日，由國家發(fā)改委核準(zhǔn)、中國大唐集團(tuán)公司建設(shè)的我國首個(gè)煤制天然氣示范項(xiàng)目——大唐內(nèi)蒙古克什克騰旗煤制天然氣示范項(xiàng)目投運(yùn)，正式向中石油北京段天然氣管線輸送清潔的煤制天然氣產(chǎn)品。這意味著，煤氣化領(lǐng)域的投資，后續(xù)極有可能大規(guī)模啟動，對于中國化學(xué)來說，這是很大的一塊商機(jī)。

根據(jù)國泰君安分析師張琨的不完全統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)在建的煤制天然氣項(xiàng)目4個(gè)，批準(zhǔn)總規(guī)模為151億立方米/年，在建規(guī)模為43億立方米/年，預(yù)計(jì)2013～2014年期間投產(chǎn)。目前較為可靠的計(jì)劃項(xiàng)目有11個(gè)，總規(guī)模為684億立方米/年。除了煤制天然氣以外，煤制烯烴的流程中有煤氣化，也是中國化學(xué)的客戶。目前，煤制烯烴在建或計(jì)劃項(xiàng)目28個(gè)，合計(jì)產(chǎn)能1768萬噸。2012年我國煤制烯烴產(chǎn)能240萬噸/年，待這些項(xiàng)目投產(chǎn)后(預(yù)計(jì)在2016-2018年)，我國煤制烯烴產(chǎn)能將可達(dá)2000萬噸/年，產(chǎn)能翻了八倍。

在分析師們看來，中國化學(xué)在煤氣化技術(shù)上具有絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢，決定了其在煤化工工程界的領(lǐng)先優(yōu)勢。

東方證券分析師虞小波指出，公司在新型煤化工等領(lǐng)域有著技術(shù)先導(dǎo)優(yōu)勢，在新型煤氣化、褐煤提質(zhì)、煤制乙二醇、甲醇制汽油等工程技術(shù)和工藝研發(fā)方面已經(jīng)積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)在“新一代煤(能源)化工產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟”框架內(nèi)，同清華大學(xué)合作的國家高科技研發(fā)發(fā)展計(jì)劃(863計(jì)劃)項(xiàng)目“流化床甲醇制烯烴新工藝”和華東理工大學(xué)合作的國家科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目“生物質(zhì)與煤混燃發(fā)電技術(shù)與示范”已完成了科技部的可行性論證。同時(shí)，公司下屬有九家工程設(shè)計(jì)公司，優(yōu)勢領(lǐng)域包括：石油化工、環(huán)境工程、天然氣化工等，并在各領(lǐng)域有著豐富的項(xiàng)目工程經(jīng)驗(yàn)。

“中國化學(xué)在煤氣化技術(shù)領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，將受益路條批復(fù)后的訂單高峰。新型煤化工中煤氣化投資占比達(dá)70%，因而煤氣化技術(shù)是關(guān)鍵。中國化學(xué)在LURGI、GE、SHELL、GSP四種煤氣化中均具領(lǐng)先優(yōu)勢，這也意味著隨項(xiàng)目推進(jìn)訂單逐步釋放，公司將從中受益最大。”國泰君安分析師張琨這樣說。

海外擴(kuò)張受益于人民幣國際化

另外，公司在海外的擴(kuò)張較為強(qiáng)勁，并有望受益于人民幣國際化進(jìn)程。

近幾年來，中國化學(xué)在國家“走出去”戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，積極推行海外戰(zhàn)略，加快海外布局。在此戰(zhàn)略推動下，公司的境外訂單和收入都不斷上升。半年報(bào)顯示，公司在建的境外項(xiàng)目99個(gè)，在建1億元以上的項(xiàng)目42個(gè)，主要分布在東南亞、南亞、中東、非洲和俄語區(qū)的三十多個(gè)國家和地區(qū)。資料顯示，中國化學(xué)2010-2012年的境外訂單分別為96.2億元、158.2億元和305.6億元，可以說一年上一個(gè)臺階。

“未來中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，人民幣國際化替代一般貿(mào)易出口，即對外輸出工程、服務(wù)、資本。在人民幣國際化趨勢下，能夠有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，中國的化工工程類公司憑借出色的項(xiàng)目建設(shè)管理經(jīng)驗(yàn)有望繼續(xù)開拓海外工程市場。”東方證券分析師虞小波說。

在手訂單很充裕

另外值得一提的是，公司在手訂單較為充裕，這較好地鎖定了未來一兩年內(nèi)的業(yè)績。

資料顯示，公司2011-2012年新簽訂單分別達(dá)到961.2億元、978.9億元，為后續(xù)年份業(yè)績高增長提高充裕的可結(jié)轉(zhuǎn)額。公司新簽訂單多元化，包括化工、石化、煤化工、環(huán)保等多領(lǐng)域，任何單一一個(gè)行業(yè)的波動不會對公司業(yè)績產(chǎn)生大幅的影響，公司整體業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。

此外，公司現(xiàn)金流狀況非常良好，公司的凈利潤所含經(jīng)營性現(xiàn)金流比例在2012年達(dá)到98%。這與公司的以總包業(yè)務(wù)為主的模式有關(guān)。總包業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流狀況是這樣的：1)簽訂合同時(shí)預(yù)付10%左右的預(yù)付款作為項(xiàng)目啟動資金;2)各工程里程碑節(jié)點(diǎn)(如：原料采購、設(shè)備安裝、開車等)累計(jì)支付約60%-70%左右的工程款;3)項(xiàng)目完工時(shí)，通常業(yè)主方累計(jì)支付90%-95%左右的工程款。剩余5%-10%作為工程尾款，直到工程保證期結(jié)束后退還。這保證了公司不會在資金面收緊時(shí)受到影響。

另據(jù)了解，公司正通過推行精細(xì)化管理，提升項(xiàng)目毛利率水平。從近幾期財(cái)報(bào)的情況看，公司這方面表現(xiàn)尚可。公司2011年工程施工業(yè)務(wù)的毛利率為11.42%，2012年上半年是12.34%，2012年全年是12.00%，最新的2013年半年報(bào)則是12.50%，確實(shí)有所提高。

大唐煤制氣的工程是我們做的

為了更好地了解公司，記者打通了上市公司的電話。

問：我看到說1-11月的合同額下降了13.54%，這是為什么?

答：也沒什么特別原因。

問：那合同下降會影響明年的業(yè)績嗎?

答：應(yīng)該不會，我們現(xiàn)在手上的訂單很多，未來兩三年應(yīng)該沒什么問題。

問：現(xiàn)在環(huán)保問題較為嚴(yán)重，那化工領(lǐng)域的投資會不會受到影響?

答：環(huán)保問題一直都有，并不是今年才出現(xiàn)。近幾年來，化工領(lǐng)域的投資一直都在增長，我覺得還是會保持。另外，我們的一些業(yè)務(wù)也是為環(huán)保服務(wù)的。

問：那環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)的利潤會高嗎?

答：整體上看，應(yīng)該不明顯。

問：化工工程行業(yè)的競爭似乎比較激烈，會不會影響公司利潤率?

答：化工工程行業(yè)一直是一個(gè)競爭十分激烈的行業(yè)，而我們公司在這樣激烈的競爭中是一步步樹立領(lǐng)先地位的。

問：大唐做的那個(gè)煤制氣項(xiàng)目和我們有關(guān)系嗎?

答：工程是我們做的。

整體上看，作為一個(gè)三季度利潤增長18.49%的公司來說，11.4倍的動態(tài)市盈率算得上低廉。考慮到煤氣化領(lǐng)域投資的刺激，我們認(rèn)為該股值得關(guān)注。