天下沒有不散的筵席。

日前，黑貓股份(002068,股吧)（002068.SZ）股東大會選舉周敏建為公司新董事，以接替此前離任的前總經理陳文星。就在2013年即將結束之際，陳文星和公司董秘曹和平兩位高管紛紛選擇了提前結束任期，雙雙掛冠而去。

“這兩位高管之前都與黑貓股份淵源很深，陳文星原來曾任職于控股股東，而曹和平則是從2001年起就一直在公司。盡管這幾年公司發展不是很理想，但他們提前離職還是讓人覺得有些意外。”一位行業研究員不無唏噓地評價。

而在一眾基金經理看來，與高管劇變相比，公司基本面則更讓人擔心。在業績大幅下滑，財務窘境難解的背景下，公司依然不改大舉擴張策略，“現在炭黑行業產能整體過剩，大舉擴張極有可能導致公司基本面雪上加霜，而高管變動本身就是征兆。”上述基金經理認為。

高管離職或因戰略分歧

黑貓股份公告稱，公司總經理陳文星及董秘曹和平是因個人工作調整辭去相關職務。資料顯示，這兩位高管均在公司任職多年，其中陳文星來自公司控股股東——景德鎮市焦化工業集團，曹和平則已在公司任職長達12年之久，此時雙雙離開無疑讓市場十分詫異。

“這兩年黑貓股份大舉擴張，但業績并無改善，財務狀況更是持續惡化，在這種情況下出現高管離職并不奇怪。”一位市場人士如是分析。

在2013年9月的一次網上互動中，有投資者曾向時任總經理陳文星提出這樣的問題：“對于行業的成長速度，公司的預估是否過于樂觀？”

投資者有這樣的疑問并不奇怪。2013年2月，公司宣布斥9.5億巨資建設唐山20萬噸/年炭黑生產基地項目，投產后黑貓股份總產能將占據國內15%的市場份額。但就在唐山項目投產后不到一年的2013年8月1日，公司再次宣布擬分別投資1.4億元和約9億元在山西太原和山東濟寧新建4萬噸/年及20萬噸/年炭黑生產項目，從而將產能提升到120萬噸。

黑貓股份產能擴張之快，甚至遠超公司高管自己預估的行業增長速度。2013年9月回答上述投資者問題時，陳文星就曾坦言，中國炭黑行業已度過快速增長時期，增速明顯放緩，他認為年增長率估計在7%-8%左右。

“在這種情況下進一步擴產能無疑會加速行業產能過剩。”某券商化工行業研究員指出，炭黑行業是一個典型產能過剩行業，目前炭黑價格依然是下跌態勢，且未有信號顯示行業回暖。來自生意社的數據顯示：以山西地區代表性廠家生產的N220橡膠炭黑為例，其出廠價格從年初約6069元/噸，下降到目前約5400元/噸，下降幅度達到11%。

“逆市擴張的策略并非完全不能用，但前提是公司財務狀況與盈利情況良好，而黑貓股份顯然不屬于這樣的情況。”上述研究員如是認為。

有內幕人士稱，此次陳文星和曹和平的離職是因為公司內部在經營戰略上有分歧，陳和曹認為行業已度過快速增長期，應該穩打穩扎，但其他部分高管則認為應該趁行業弱市加速擴張布局。

1月16日下午，21世紀經濟報道記者多次撥打黑貓股份證券部電話，欲就陳文星和曹和平離職一事相關內情進行求證，但公司電話一直無人接聽。

尷尬基本面難擋機構離場

主業大舉擴張的背后，是黑貓股份緊繃的資金鏈與尷尬的盈利現狀。

黑貓股份三季報顯示，在大幅擴產之后，公司前三季度實現銷售收入43.7億元，同比增幅為34.73%，但與此同時應收賬款也達到了驚人的9.4億元。

更為驚人的是凈利潤的“變臉”：公司前三季度實現凈利潤273萬元，同比大幅下降了97.62%，而扣除非經常性損益之后的凈利潤則更是報出588萬元的虧損。

“上游原料供給偏緊，生產成本降幅有限；而下游輪胎行業開工率不高，炭黑銷售市場價格競爭激烈，產品的售價降幅大于制造成本的降幅比例，最終致使盈利能力出現了較大幅度的下滑。”公司財務總監辛淑蘭在與投資者互動時曾如是剖析公司盈利狀況不佳的原因。

基于這樣嚴峻的現實，公司在2013年三季報中預計全年業績同比將下降90%-100%，而與盈利情況同樣緊張的還有資金面。

財報顯示，截止到2013年9月30日，黑貓股份負債合計為53.67億元，資產負債率高達79.59%，其中僅流動負債就高達45.2億元。大幅舉債的后果就是財務費用猛增，并進一步吞噬利潤。

黑貓股份2012年年報顯示，公司全年財務費用為1.37億元，已超過了同期實現的歸屬于母公司股東凈利潤1.03億元，這一情況在2013年更加惡化，公司前三季度財務費用已高達1.46億元，大致相當于同期公司所實現凈利潤的50倍。

“不顧行業及公司實際情況一味擴產，使得公司深陷超高的資產負債率、巨額的利息費用和高企的應收賬款等一系列問題泥潭之中，這或許和公司的國有股東背景有關。”前述基金經理大膽分析。

資料顯示，黑貓股份控股股東為國資背景的景德鎮市焦化工業集團，持股比例為43.44%，處于絕對優勢。

“黑貓股份目前在國內行業產量排第一，世界排第四，因此不排除大股東希望通過不斷做大資產規模，以爭取更多支持的可能，但這一邏輯顯然無法得到市場的認同。”前述基金經理直言。

而從黑貓股份三季報披露的持倉情況來看，機構用腳投票的跡象十分明顯。截2013年9月底，基金持倉量為456萬股，而去年年中及一季度末基金的持倉量還高達1636萬股和3189萬股，很顯然基金已經大幅減倉。而社保基金更是如此，2013年年中報顯示社保基金持股數為709萬股，而到2013年9月30日的數據顯示，社保基金已徹底離場。