商務(wù)部對歐美四氯乙烯征保證金

昨日，商務(wù)部公布了對歐盟和美國四氯乙烯反傾銷調(diào)查的初裁決定（商務(wù)部公告2014年第11號），認(rèn)定原產(chǎn)于歐盟和美國的進(jìn)口四氯乙烯存在傾銷，并對中國四氯乙烯產(chǎn)業(yè)造成了損害。作為臨時(shí)反傾銷措施，商務(wù)部將從今日起對原產(chǎn)于歐盟和美國的四氯乙烯征收保證金。

商務(wù)部對歐盟和美國進(jìn)口四氯乙烯的反傾銷調(diào)查始于去年5月31日，內(nèi)容涉及相關(guān)跨國企業(yè)在對華銷售四氯乙烯時(shí)是否存在傾銷行為及傾銷幅度、國內(nèi)四氯乙烯產(chǎn)業(yè)是否受到損害及損害程度、傾銷與損害是否有因果關(guān)系等。

通過調(diào)查，商務(wù)部初步裁定歐盟的陶氏德國設(shè)施有限公司、法國蘇威公司，美國的西方化學(xué)公司、埃克塞爾公司、陶氏化學(xué)公司、美國PPG工業(yè)公司等跨國企業(yè)，在對華銷售四氯乙烯時(shí)存在不同程度的傾銷行為，對中國四氯乙烯產(chǎn)業(yè)造成了實(shí)質(zhì)性損害。

作為臨時(shí)反傾銷措施，商務(wù)部要求自2014年2月18日起，進(jìn)口經(jīng)營者在進(jìn)口歐盟和美國的四氯乙烯時(shí)，應(yīng)根據(jù)初裁決定所確定的各公司傾銷幅度向中國海關(guān)提供相應(yīng)的保證金。

四氯乙烯為無色透明液體，具有類似乙醚的氣味，是一種重要的有機(jī)氯產(chǎn)品，用途廣泛。在工業(yè)上主要用作有機(jī)溶劑、干洗劑、脫硫劑、織物整理劑、金屬去污劑、脂肪類萃取劑、有機(jī)合成和熱傳遞介質(zhì)，醫(yī)療上用作驅(qū)蟲藥，以及制冷劑HCFC-123、HCFC-124和HFC-125等的中間體。

彩虹精化調(diào)研簡報(bào)

彩虹精化002256

研究機(jī)構(gòu)：民族證券分析師：黃景文，齊求實(shí)撰寫日期：2013-12-24

調(diào)研目的：

公司在清理處置子公司之后，業(yè)績反轉(zhuǎn)，本次調(diào)研要了解公司近期基本面的最新變化。

調(diào)研結(jié)論：

公司目標(biāo)是把環(huán)保和新材料的兩個(gè)主線做好，兩個(gè)新的領(lǐng)域明年預(yù)計(jì)同比好轉(zhuǎn)。目前公司的母公司負(fù)責(zé)生產(chǎn)氣霧漆、車用護(hù)理品等，控股73%股權(quán)的格瑞衛(wèi)康從事室內(nèi)裝修污染防治，能提檢測、凈化服務(wù)并生產(chǎn)銷售機(jī)器設(shè)備、凈化劑等產(chǎn)品，控股48%的新彩再生材料從事再生改性塑料的生產(chǎn)和銷售，控股100%的虹彩新材料從事淀粉基塑料的生產(chǎn)和銷售。公司希望能把現(xiàn)有的環(huán)保、新材料兩條主線都做好，母公司的業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長（主要依靠技改），格瑞衛(wèi)康的環(huán)保業(yè)務(wù)和虹彩的淀粉基塑料明年預(yù)計(jì)能夠同比好轉(zhuǎn)。

公司產(chǎn)品緊貼下游，有快消品屬性，各產(chǎn)品的渠道無法重合，有重建成本，故應(yīng)密切關(guān)注公司的營銷能力和管理水平。我們認(rèn)為應(yīng)把公司歸類于快消行業(yè)更為合適，從長期投資價(jià)值角度看，應(yīng)該密切跟蹤公司的營銷能力和管理水平兩個(gè)指標(biāo)。我們認(rèn)為公司在技術(shù)端基本無憂，公司的產(chǎn)品密切貼近終端需求，且多種產(chǎn)品的渠道無法重合，這帶來重建渠道的成本和麻煩，未來隨著產(chǎn)能的釋放和新產(chǎn)品的推出，公司如何使空氣凈化產(chǎn)品和尾氣治理產(chǎn)品的銷量發(fā)生飛躍則考驗(yàn)公司的營銷能力和管理水平。值得注意的是，公司產(chǎn)品的毛利率較高，但是考慮到快消品的廣告和進(jìn)場費(fèi)等費(fèi)用，其期間費(fèi)用率的控制至關(guān)重要，高毛利最終轉(zhuǎn)化成為高凈利才是王道。

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件相對容易達(dá)到。公司股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核目標(biāo)是以2013年年度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為基數(shù)的，今年前三季度，公司扣非后的凈利潤是2606.73萬元，基數(shù)極低，我們認(rèn)為未來三年公司股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件應(yīng)該相對容易達(dá)到。

暫不給予投資評級。預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為0.20元、0.20元、0.30元。暫不給予投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示。募投項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

利爾化學(xué)：吡啶類除草劑龍頭企業(yè)，草銨膦及制劑業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

利爾化學(xué)002258

研究機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券分析師：曹令撰寫日期：2014-01-07

事項(xiàng)

近期我們調(diào)研了利爾化學(xué)，并與公司高管就募投項(xiàng)目進(jìn)展、江蘇快達(dá)光氣搬遷項(xiàng)目進(jìn)度等進(jìn)行了交流。

主要觀點(diǎn)

1.公司概況。利爾化學(xué)是中物院重點(diǎn)軍轉(zhuǎn)民企業(yè)，實(shí)際控制人中物院持有其37%股份。公司是國內(nèi)最大、全球第二的氯代吡啶類除草劑系列農(nóng)藥產(chǎn)品供應(yīng)商。2011年收購快達(dá)農(nóng)化后，原藥增加了磺酰脲類和取代脲類除草劑、光氣和草甘膦，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。上市以來，公司負(fù)債率一直較低，毛利率和ROE自2012年底部回升以來也保持較為穩(wěn)定的水平。

2.氯代吡啶類除草劑龍頭，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司吡啶類除草劑全球市占率僅次于陶氏益農(nóng)，上市以來吡啶類除草劑產(chǎn)能一直持續(xù)擴(kuò)張，成為公司盈利增長的重要來源。2012年起公司逐步將毒莠定產(chǎn)能擴(kuò)至3000噸，畢克草產(chǎn)能增加到1800噸，新產(chǎn)能已全部投產(chǎn)。目前吡啶類除草劑需求旺盛，預(yù)計(jì)較高的價(jià)格和毛利率將得以保持。由于公司70%以上的吡啶類除草劑都供應(yīng)給陶氏，如果未來陶氏需求沒有大幅增長，預(yù)計(jì)公司吡啶類除草劑產(chǎn)能短期內(nèi)不會(huì)再大幅擴(kuò)張。

3.草銨膦及制劑業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。草銨膦性能優(yōu)越，由于百草枯在全球禁用范圍的擴(kuò)大、抗草甘膦超級雜草的出現(xiàn)和抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的推廣，草銨膦需求快速增長。但由于生產(chǎn)工藝尚未大規(guī)模突破，產(chǎn)品售價(jià)較高，限制了草銨膦的大規(guī)模應(yīng)用。目前全球銷售額6.5億美元左右，基本被德國拜耳占據(jù)，國內(nèi)僅浙江永農(nóng)有少量產(chǎn)品外賣，利爾化學(xué)是國內(nèi)最有希望突破大規(guī)模量產(chǎn)工藝的產(chǎn)家。現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到600噸，正在持續(xù)技改，計(jì)劃將生產(chǎn)線放大到2000噸（遠(yuǎn)期規(guī)劃5000噸），目前草銨膦單噸價(jià)格20多萬元，盈利能力較強(qiáng)，一旦草銨膦量產(chǎn)成功，將成為公司重要的盈利增長點(diǎn)。草銨膦之外，公司未來的另一重點(diǎn)產(chǎn)品是農(nóng)藥制劑，目前公司的制劑業(yè)務(wù)主要包括綿陽本部和江蘇快達(dá)兩部分，江蘇快達(dá)的制劑業(yè)務(wù)以自有品牌為主，而綿陽總部依靠技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)也從外部采購其他原藥品種，不斷研發(fā)新型制劑。未來公司將持續(xù)整合綿陽本部和江蘇快達(dá)的產(chǎn)品、技術(shù)及市場資源，制劑業(yè)務(wù)將逐步邁入快速發(fā)展階段。

4.江蘇快達(dá)：草甘膦投產(chǎn)，光氣搬遷項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年年中完成。今年草甘膦行情火爆，江蘇快達(dá)在洋口一期恢復(fù)啟動(dòng)了1萬噸/年草甘膦原藥生產(chǎn)裝置建設(shè)，4季度已經(jīng)投入運(yùn)行，預(yù)計(jì)明年開始貢獻(xiàn)盈利。洋口光氣搬遷項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年年中投產(chǎn)，光氣產(chǎn)能將擴(kuò)大至2萬噸（馬塘原有9000噸產(chǎn)能拆除）。

5.盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為：0.62、0.81、0.92元，對應(yīng)的PE分別為23X、17X、15X。公司草銨膦業(yè)務(wù)潛力巨大，制劑業(yè)務(wù)逐步步入快速發(fā)展階段，首次覆蓋，給予推薦的投資評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，農(nóng)藥需求低迷的風(fēng)險(xiǎn)；

2、草銨膦擴(kuò)產(chǎn)及制劑業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；江蘇快達(dá)光氣搬遷項(xiàng)目延后的風(fēng)險(xiǎn)。

云天化：虧損資產(chǎn)剝離完成靜待磷肥行業(yè)景氣復(fù)蘇

云天化600096

研究機(jī)構(gòu)：群益證券（香港）分析師：高觀朋撰寫日期：2013-12-05

公司近日公告，資產(chǎn)重組的對價(jià)股份過戶完畢，標(biāo)志著公司資產(chǎn)重組落下帷幕。公司為首次評級，雖然目前公司仍然虧損，但由于股價(jià)已經(jīng)充分反映了市場的悲觀預(yù)期，我們看好公司的磷礦資源價(jià)值和磷肥一體化優(yōu)勢，虧損玻纖資產(chǎn)剝離后公司盈利能力有望加強(qiáng)，給予公司“買入”的投資評級。

結(jié)論與建議：公司概況：公司控股股東為云天化集團(tuán)，實(shí)際控制人為云南省國資委。

2013年5月，公司通過定增實(shí)現(xiàn)了云天化集團(tuán)內(nèi)的磷礦、磷肥、磷化工、商貿(mào)物流以及公用工程等優(yōu)良資產(chǎn)注入。2013年9月，公司股東大會(huì)審議通過玻纖資產(chǎn)出售議案。2013年11月獲得中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，近日交易完成。公司一年內(nèi)連續(xù)實(shí)施了二次重大資產(chǎn)重組。

集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入：2013年5月，公司以定增和現(xiàn)金4000萬元收購云天化國際100%股權(quán)、磷化集團(tuán)100%股權(quán)、天安化工40%股權(quán)、三環(huán)中化60%股權(quán)、聯(lián)合商務(wù)86.8%股權(quán)、天達(dá)化工100%股權(quán)以及云天化集團(tuán)直屬資產(chǎn)。公司所收購資產(chǎn)具有資源和產(chǎn)業(yè)雙重優(yōu)勢，預(yù)案中的虧損資產(chǎn)并未獲得注入，因此，既擴(kuò)大了公司的資產(chǎn)規(guī)模，又保護(hù)了股東的利益。

剝離虧損玻纖業(yè)務(wù)：公司向控股股東云天化集團(tuán)出售玻纖資產(chǎn)，云天化集團(tuán)以公司股份作為對價(jià)購買。近日公司注銷對價(jià)股份并相應(yīng)減少注冊資本。玻纖業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)賬面值合計(jì)30.56億元，交易PB為1.56倍，估值較為合理。該業(yè)務(wù)2012年和2013年上半年合計(jì)虧損分別約3.64億元和2.54億元，剝離后有助于公司提振業(yè)績。

磷礦資源價(jià)值巨大：磷礦石資源分布集中，具有不可再生性和稀缺性，并且各國均有政策限制出口，因此磷礦石資源價(jià)值巨大。子公司磷化集團(tuán)目前擁有磷礦儲(chǔ)量6.95億噸，占了全國磷礦儲(chǔ)量的18.8%。磷礦石作為磷肥制造的重要原料，公司擁有的巨大儲(chǔ)量保證了自給，有利于規(guī)避磷礦石價(jià)格大幅波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。展望未來，我們認(rèn)為在激烈競爭的情況下，具有磷礦石資源的一體化磷肥企業(yè)由于低成本優(yōu)勢將逐漸勝出。

磷肥價(jià)格觸底：全球磷酸二銨表觀消費(fèi)量年均增速接近2%。由于需求不振，國際磷肥價(jià)格今年以來不斷下跌。國內(nèi)由于產(chǎn)能過剩和需求乏力，磷肥價(jià)格走勢跟國際一樣重心不斷下移。隨著冬儲(chǔ)和復(fù)合肥開工率提升導(dǎo)致需求好轉(zhuǎn)，加上明年磷肥出口政策有望進(jìn)一步松動(dòng)從而緩解國內(nèi)產(chǎn)能過剩的局面，我們認(rèn)為國內(nèi)磷肥價(jià)格將低位企穩(wěn)。

盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2013/2014/2015公司的凈利潤分別為0.01，2.2，4.2億元，yoy-98%，+2090%，+93%；EPS分別為0.01元，0.19元，0.37元，對應(yīng)的PE分別為1000倍、46倍、24倍。鑒于公司重組完成后PB僅為1.02倍，大大低于目前可比上市公司的估值，我們看好公司的磷礦資源價(jià)值和磷肥一體化優(yōu)勢，給予公司“買入”的投資評級。

巨化股份調(diào)研報(bào)告：hcfcs配額收縮前的蟄

巨化股份600160

研究機(jī)構(gòu)：東北證券分析師：田蓓撰寫日期：2013-11-11

巨化股份主要從事氟化工原料及后續(xù)產(chǎn)品、基本化工產(chǎn)品等的生產(chǎn)與銷售，擁有從上游螢石制氫氟酸至氯氟烴替代品和氟聚合物為止的完整氟化工產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)綜合生產(chǎn)能力最大、技術(shù)最先進(jìn)的氟化工基地。

2010-2011年氟化工行業(yè)大幅擴(kuò)建，加上下游需求增速回落，雙重打擊令氟化工行業(yè)低迷不振，盈利能力大不如前。在下游需求無明顯上升預(yù)期下，我們認(rèn)為HCFCs的配額凍結(jié)、削減是氟化工企業(yè)盈利能力好轉(zhuǎn)的契機(jī)。R22的消費(fèi)需求可以從兩方面來看，首先是直接用作制冷劑的需求、其次是用以生產(chǎn)下游聚合物的需求。當(dāng)前我國R22產(chǎn)能約80萬噸左右，較2010年末同比上漲15.5%。環(huán)保部規(guī)定的作為消費(fèi)制冷劑的生產(chǎn)配額共30萬噸，其余50萬噸用作下游產(chǎn)品的原材料。2012年國內(nèi)R22國內(nèi)消費(fèi)量+出口量合計(jì)約達(dá)68萬噸左右，就2013年上半年來看，大型氟化工企業(yè)R22開工率基本維持在80%以上，在氟化工行業(yè)中屬于供需狀況不錯(cuò)的品種。

我們認(rèn)為，氟化工行業(yè)整體上揚(yáng)是投資巨化的最佳時(shí)點(diǎn)，而R22是體現(xiàn)行業(yè)上行的前趨品種。2015年HCFCs配額在基準(zhǔn)線上削減10%，供應(yīng)量逐漸收縮，預(yù)計(jì)政府未來對配額會(huì)實(shí)施一定的補(bǔ)償機(jī)制，氟化工行業(yè)好轉(zhuǎn)可期。

經(jīng)過多年發(fā)展，巨化股份已形成了氟化工、氯堿化工、煤化工完整產(chǎn)業(yè)鏈，通過收購錦綸公司又將產(chǎn)品線延伸至石油化工領(lǐng)域。公司正積極響應(yīng)氟制冷劑更新?lián)Q代潮流，建設(shè)新型氟制冷劑生產(chǎn)線。我們預(yù)計(jì)巨化股份2013年、2014年EPS分別為0.21、0.23元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為30倍、28倍，就目前時(shí)點(diǎn)給予“謹(jǐn)慎推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化工行業(yè)持續(xù)低迷

萬華化學(xué)：重新認(rèn)識(shí)萬華化學(xué)

萬華化學(xué)600309

研究機(jī)構(gòu)：宏源證券分析師：王席鑫，孫琦祥撰寫日期：2014-01-17

投資要點(diǎn)：

14年Q4八角工業(yè)園逐步投產(chǎn)，萬華將實(shí)現(xiàn)從原有單一MDI生產(chǎn)商向多元化化學(xué)品公司的轉(zhuǎn)變，MDI業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的同時(shí)，八角項(xiàng)目將長期提供增長點(diǎn)并打開成長空間。2014年對萬華是一個(gè)新的起點(diǎn)。

報(bào)告摘要：

MDI寡頭合作下供給控制，周期性下降盈利穩(wěn)定增長。從進(jìn)入壁壘和規(guī)模經(jīng)濟(jì)性上MDI已經(jīng)形成了現(xiàn)有玩家寡頭壟斷的市場，且供應(yīng)體系穩(wěn)固下產(chǎn)品盈利能力成為共同利益點(diǎn)，因此MDI行業(yè)未來供給將得到控制，體現(xiàn)為產(chǎn)能有序提升及開工率調(diào)節(jié)等。而在盈利能力穩(wěn)定下萬華充分占據(jù)MDI行業(yè)新增需求并保持整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。

八角工業(yè)園是轉(zhuǎn)型的重要一步。作為綜合性一體化大型項(xiàng)目，八角不亞于公司二次創(chuàng)業(yè)。從上游看打通LPG-丙烷鏈加強(qiáng)原料成本及補(bǔ)給優(yōu)勢，中游上聚醚多元醇及丙烯酸酯等與現(xiàn)有MDI配套，下游看搶占水性涂料樹脂和SAP等高端領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)建成投產(chǎn)后，項(xiàng)目有望新增營業(yè)收入180億元，凈利潤空間21億元，再造萬華的同時(shí)為公司更長遠(yuǎn)的布局打開成長空間。

萬華不只是MDI，八角園將是公司優(yōu)勢的集中體現(xiàn)。從上游丙烷脫氫到下游SAP、水性涂料樹脂等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)，同時(shí)在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等產(chǎn)品上的儲(chǔ)備，萬華的技術(shù)優(yōu)勢將顯著發(fā)揮。同時(shí)萬華成本優(yōu)勢將體現(xiàn)在天然花崗巖洞窟、近距離深水碼頭、丙烯副產(chǎn)氫氣綜合利用生產(chǎn)苯胺，LPG中C4異構(gòu)化生產(chǎn)MTBE以及一體化帶來的運(yùn)輸成本和公用工程等，年成本降低近10億元。

再造萬華逐步浮現(xiàn)，建議買入，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)28元。作為中國最優(yōu)秀的化工企業(yè)之一，萬華人在研發(fā)、制造、戰(zhàn)略、管理等能力有目共睹，我們看好萬華的轉(zhuǎn)型并成為國際化學(xué)品巨頭企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為1.41、1.73和2.50元，建議買入，目標(biāo)價(jià)28元。

上海家化：費(fèi)用投入加大推動(dòng)銷售重新進(jìn)入較快增長

上海家化600315

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：歐亞菲撰寫日期：2014-01-23

新董事長到位，團(tuán)隊(duì)逐步磨合中

新董事長謝文堅(jiān)到目前履職兩月左右時(shí)間，是一位很勤勉的職業(yè)經(jīng)理人，更注重規(guī)范和流程，相對前任董事長對各品牌的管理更加細(xì)致化。通過與前50名高管和品牌經(jīng)理的溝通，團(tuán)隊(duì)正在逐步的磨合中。由于團(tuán)隊(duì)激勵(lì)到位，我們判斷團(tuán)隊(duì)將保持穩(wěn)定，且公司發(fā)展到一定現(xiàn)階段，對平臺(tái)管理的要求也在提高，此時(shí)通過強(qiáng)調(diào)規(guī)范和流程管理也有利于公司的長期健康發(fā)展。

經(jīng)銷商政策穩(wěn)定，配合新品推廣和品牌建設(shè)，預(yù)計(jì)2014費(fèi)用投入加大

2013年是公司波折較多的一年，相應(yīng)的公司各品牌銷售也受到了一定的影響。2014年公司經(jīng)銷商政策將保持穩(wěn)定，2014年公司配合新品推廣和品牌建設(shè)，預(yù)計(jì)市場費(fèi)用投入將會(huì)加大，有利于公司銷售重新進(jìn)入較快增長。

上海家化仍有巨大發(fā)展空間，核心是經(jīng)營品牌和渠道

化妝品行業(yè)在中國仍有較大的市場空間，在國產(chǎn)化妝品牌日益得到國內(nèi)消費(fèi)者偏好之機(jī)，相信家化通過繼續(xù)全面提高研發(fā)、營銷、管理方式，不斷利用自身平臺(tái)經(jīng)營好品牌和渠道，仍然有巨大的發(fā)展空間，從海外品牌發(fā)展來看，階段性的加大對品牌投入將有利于企業(yè)長期保持較快發(fā)展。考慮到公司2014年費(fèi)用投入加大，我們調(diào)整公司2013-2015年EPS預(yù)測至1.15、1.50和1.99元，預(yù)計(jì)未來三年凈利潤復(fù)合增長率30%左右，考慮平臺(tái)型公司給予適當(dāng)估值溢價(jià)，合理價(jià)值為52.85元，對應(yīng)2014年35倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

銷售增長不達(dá)預(yù)期，費(fèi)用投入超出預(yù)期。

浙江龍盛：一體化程度高，環(huán)保趨嚴(yán)受益標(biāo)的

浙江龍盛600352

研究機(jī)構(gòu)：宏源證券分析師：王席鑫，孫琦祥撰寫日期：2013-11-28

公司一體化程度高，硫酸階梯利用，經(jīng)富集后通過氨中和進(jìn)入MVR系統(tǒng)，大幅減少廢水和固廢。中間體環(huán)節(jié)，公司的優(yōu)勢在于間苯二胺、還原物和間苯二酚生產(chǎn)的一體化，三者均需要使用硫酸提供酸性環(huán)境，且是遞減的，硫酸可以階梯使用。染料環(huán)節(jié)，每噸染料濾餅洗滌時(shí)產(chǎn)生50-100噸2-3%的稀硫酸廢液，公司具備將低濃度酸富集到高濃度的能力，富集后經(jīng)過氨中和進(jìn)入到MVR系統(tǒng)，得到硫酸銨產(chǎn)品的同時(shí)將蒸餾水循環(huán)利用。而不具備富集能力和MVR系統(tǒng)的其他企業(yè)污水處理能力差，部分企業(yè)使用石灰進(jìn)行中和，對比之下，公司減少了70%的廢水和90%的固廢。由于廢水中化學(xué)物成分復(fù)雜，公司此套處理裝置研發(fā)花費(fèi)了3年時(shí)間，其他企業(yè)短期內(nèi)難以復(fù)制。

產(chǎn)業(yè)鏈一體化的另外一個(gè)優(yōu)勢就是廢物綜合利用，經(jīng)濟(jì)且環(huán)保。公司新增1萬噸H酸產(chǎn)能將聯(lián)產(chǎn)1.2萬噸萘系異構(gòu)體，萘系異構(gòu)體可以用于生產(chǎn)減水劑和分散劑。無配套實(shí)力企業(yè)只能將聯(lián)產(chǎn)物隨廢水排放，污染環(huán)境，公司配套新增10萬噸減水劑，對聯(lián)產(chǎn)物的廢物利用不但經(jīng)濟(jì)而且環(huán)保。

高含鹽量下的耦合反應(yīng)體系是公司環(huán)保實(shí)力的核心之一。每噸廢水處理需要耗電45度，每噸染料濾餅對應(yīng)產(chǎn)生50-100噸硫酸含量為2-3%的廢水，直接進(jìn)行處理難度大。公司通過套用在高含鹽量下的耦合反應(yīng)體系將硫酸濃度富集到13-15%后進(jìn)行氨中和，進(jìn)入MVR系統(tǒng)。

高含鹽量下的耦合體系是處理過程的核心，直接降低了處理廢水量。

持續(xù)看好浙江龍盛，建議買入。我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為0.94、2.02和2.41元，不考慮出售PE項(xiàng)目股權(quán)，14年現(xiàn)金流50億元以上，極其充裕。公司合理市值300億元，建議買入，目標(biāo)價(jià)20元。

三友化工：股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較為苛刻，彰顯管理層信心

三友化工600409

研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券分析師：王劍雨撰寫日期：2013-12-03

核心觀點(diǎn)：

股權(quán)激勵(lì)方案要點(diǎn)行權(quán)價(jià)格：4.82元。

業(yè)績要求：簡要看，若要最終授予并行權(quán)完成該股權(quán)激勵(lì)，需要2013-2015年扣非后EPS分別不少于0.23元、0.35元和0.46元，三年增速分別不低于277%、50%和31%。

點(diǎn)評

三友化工此次推出的股權(quán)激勵(lì)方案，具有三方面意義。

有助于建立長期約束激勵(lì)機(jī)制，增強(qiáng)公司競爭力

彰顯管理層對未來發(fā)展信心，對2013-2017年業(yè)績進(jìn)行背書

印證“國有企業(yè)，民營化管理，管理層優(yōu)異”的觀點(diǎn)

我們于9月8日發(fā)布的深度報(bào)告《三友化工：粘膠、純堿雙龍頭，質(zhì)地優(yōu)良》即提出以下觀點(diǎn)：國有企業(yè)，民營化管理，管理層優(yōu)異。公司做為國有企業(yè)，體制完善，對資源的掌控能力強(qiáng)；同時(shí)內(nèi)部激勵(lì)政策到位，獎(jiǎng)懲分明，克服了傳統(tǒng)國企的弊端，具有民營化管理作風(fēng)；高層管理層人員穩(wěn)定，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，行業(yè)內(nèi)贊譽(yù)有加。

此外，公司民營化的管理水平，直接體現(xiàn)在產(chǎn)品盈利能力和競爭力上。

公司主要產(chǎn)品中粘膠短纖、純堿和燒堿的毛利率均在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，在行業(yè)內(nèi)主要上市公司中也穩(wěn)居第一或排名前列。

盈利預(yù)測與投資建議我們測算公司

2013-2015年EPS分別為0.25元、0.35元和0.46元。公司作為粘膠短纖、純堿雙龍頭，有望受益于粘膠短纖與純堿行業(yè)底部反轉(zhuǎn)；同時(shí)，公司未來各項(xiàng)業(yè)務(wù)具有明確的產(chǎn)能增量，且子公司鹽田有望受益于唐山國際旅游島開發(fā)。綜合考慮上述因素，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

棉花價(jià)格大幅下跌；

主要原料價(jià)格上漲；

項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期。